現年44歲的朱少醒現任富國基金分管投研的副總、富國天惠基金經理。在他17年從業生涯中，極少對外公開交流。這一次，他說得極爲坦誠，據說是“一次把10年的話都說了”。
朱少醒的業績有多好？先用數據說話，如圖：
以下是“聰明投資者”與朱少醒對話的紀要版。文章較長，建議花20分鐘認真讀一下。黑體部分是我的註解。
1，聰明投資者：連續12年年化22%，你打算做多少年這麼高的收益？
朱少醒：收益都是結果，現在也不能說以後怎麼着。但是幹這麼久，內心肯定想延續的時間儘可能長一點，儘可能在比較長時間(收益)都還能湊合。
2，聰明投資者：有沒有算過，你的持有人有多少是賺錢的。
朱少醒：賺錢比例一大半，但是賺大錢的比例不高，需要一直拿着。
所有公募都不可避免要面對的是，散戶天生就容易在市場最熱的時候進入的，我們不太可能改變這種特性。
我們能改變的就是，第一，高點的時候，做事情更有節制，更多控制自己的慾望。我的基金第一次上規模是在2007年，從6億幹到96億。那時候我唯一能幹的事情，是主動把規模控制在100億以內。
第二，我們儘可能經過一個完整週期以後表現最好。2007年進來好多錢，2008年肯定套了，但我在2009年創新高了，這是我們作爲公募管理人盡力做的事情。
3，聰明投資者：如果是你的家人，有1000萬的現金準備投資，現在你會給一個什麼樣的投資意見？
朱少醒：我們不能買股票，如果你放在三年以上的時間維度，都應該投權益資產，三年以下就比較難說了。
(放到10年以上)毫無疑問是權益資產，可以更集中到那種更長期優質的資產，你覺得置信度最好的公司，跟着公司一起慢慢變富。其他資產沒有辦法跟權益資產匹配，不是一個量級的。
4，聰明投資者：房產呢？
朱少醒：我對房地產的投資價值不確定。
有可能房價還能漲，但是作爲房產投資者，可能你掙不到錢。因爲如果未來政策限制房產的流動性，會導致你買的資產收益率顯著折價。這個事情發生的概率挺高的，房地產投資的不確定性挺大的。
5，聰明投資者：你賺的是哪部分的錢？
朱少醒：我屬於自下而上的選股型選手，先個股選擇，再做配置，基本上是放棄擇時的。
6，聰明投資者：你這12年來最賺錢的股票是什麼？
朱少醒：我平時不怎麼看那個東西。
不知道你有沒有看過一書上的說法，小孩畫畫通常有兩種完全不同的狀態：有的小孩邊畫邊撕，畫完就撕；還有的小孩畫好了，稍好一些好的保存在那邊。可能到最後，所有的畫裏，畫的更好的是前者。
投資和這個有點類似。我可能對過去的“亮點”不是特別在意，更多是看過程和未來，我享受過程，在這個過程中，反而有些教訓，我會記得更清楚。
從邏輯上看，最賺錢的應該是拿得最久的股票，估計茅臺是賺錢比較多的，因爲我一開始就拿着它，拿了8、9年，現在也還是重倉。
7，聰明投資者：有段時間，你們拿茅臺成了一個笑話。
朱少醒：投資市場上，本身就不斷的犯錯。犯錯了就很容易被人家笑，即使你沒有犯錯，也會被人笑。
這個行當本來就是被公開評價的，你要有自己內心的評價體系，否則，很容易焦慮，被大量東西左右。
我們有些新基金經理，上來就迫不及待去看各種基金評論，我說你看一個禮拜，新鮮一下以後就把它忘掉，這都是噪音，對你們沒有意義。
8，聰明投資者：你們最早怎麼看到的茅臺？
朱少醒：陳總(富國基金總經理陳戈)比我更早，他在當研究員的時候就到處向人推薦茅臺。我無論在天益還是管天惠，基本上都重倉茅臺，而且是很重的重倉。
這一波很多基金經理在茅臺上掙到了錢，但真正賺大錢的是少數，要麼倉位不夠重，要麼持有不夠長。
所以，投資很重要的一點，除了選好股票，做出正確的決策外，非常重要的是，要在這個正確決策上賺足夠多的錢，這個更重要。長遠來看，其實掙大錢的投資，不需要很多股票。
9，聰明投資者：但你的持股集中度不算高，一直在50%上下。
朱少醒：對，可能跟我的背景有關，我學金融工程的，接受組合投資的培訓更早於個股選擇的培訓。
雖然我是自下而上做投資，但我從來不在某個行業或者風格、主題上做極端的倉位。這麼長時間，我很難進市場前幾位，因爲你做了組合均衡化，就不可能有極端的業績。
要做極端業績，一定要在某些賭點，或者在某些地方做極致的包容。要麼，某個行業一下子搞幾十個點，要麼，前十大重倉股每個是十個點，我是迴避這些行爲的。
10，聰明投資者：你既然選擇均衡，爲什麼敢這麼重倉茅臺？
朱少醒：即使在我們最看好茅臺的時候，純板塊暴露也不是那麼極端，重倉股也是分在好多板塊裏。
純粹做自下而上管理的，不用考慮均衡。我相當於在自下而上選股上面，加了一層組合管理的風控框架，做了一些修正。
投資裏面最核心的就是取得阿爾法，均衡其實是解釋另外一件事情，就是阿爾法的質量。
11，聰明投資者：你怎麼看那些極致風格的投資者？
朱少醒：我對各種風格的接受程度是很開放的，關鍵是你要知道你在幹什麼，你做了這個行爲，就要接受這個變動所帶的結果。
你要清楚，自己在幹什麼，是暴露在哪裏？你是暴露在20個不同行業的股票上，還是這20個股票都是在同一個板塊上，這是截然不一樣的。我們公司整體對風格的暴露不是很大。
12，聰明投資者：你一般會招什麼樣的人？
朱少醒：研究員首先是品性要求，好的研究員還要獨立思考，有開放的心態、很強的好奇心，做事有很強的韌性。智商在這個行業內從來不是瓶頸，做事情的堅韌度和毅力很重要。
我在投研團隊裏面強調的是極致的透明，極致的理性。這個是達里奧的原則，我非常推崇他的觀點，喬布斯跟他說的類似，跟聰明人在一起，最大的好處，就是不用顧慮大家的自尊心。
做了這麼多年，我發現，其實好多公司包括好多非常資深的投資人，其實都沒有過這一關，做到對自己的內心極致誠實。尤其是去公司調研的時候，你會發現做到這一點還挺困難的。
我希望我們能走得更遠，這個東西能在同事們的血液裏面，不需要刻意去思考，大家都形成這種習慣。
13，聰明投資者：一個好的公司，它的買點應該是什麼時候？
朱少醒：管大資金的公司，你覺得它符合你的條件，第一件時間就得買，當然，肯定是估值比較合理的情況，或者你覺得有點難受也可以。
核心問題是，定性判斷比其它更重要。首先你要定性它是不是一個優質資產。
14，聰明投資者：有些人看好茅臺，嫌它太貴了，又怕他一直不跌，就先買一半，等跌下來再買，可能很長時間買不足他想要的量。
朱少醒：我不是特別傾向用交易來代替判斷，判斷就是判斷，交易就是交易。
好多基金經理、尤其是新的基金經理，有時候思考的時候會偷懶，比如想問題時，七八成的置信度，後面通過不斷交易或者其它動作，去控制思維。
我傾向於建議，如果你這支股票作爲重倉股，前面花大量時間反覆調研、反覆爭論，把置信度從五、六十提升到七、八十甚至更高，然後再花10秒鐘時間去下個單，這是我們內部推崇的做事方法，也是我自己比較習慣的作風。
15，聰明投資者：你怎麼判斷賣點？
朱少醒：成長類投資的賣點，其實是帶有藝術成分的，比較難量化、難有明確規則。
我自己的做法是，第一，不斷去review原來的投資框架，買入之後，邏輯有沒有發生變化。
然後，估值有沒有達到你的判斷，對於成長公司來講，這方面的權重要稍微低一些，因爲犯錯概率也挺高的。
還有就是，在倉位有限的情況下，你有沒有更好的標的來替代原來品種。
16，聰明投資者：有沒有買入或賣出哪一個股票，讓你覺得非常困難。
朱少醒：困難永遠不在交易層面，而是在研究層面。你覺得很困難，說明你對這個事情很難下判斷，你還找不到合適的途徑來尋找解決方案。
投資裏面有好多問題，其實沒有標準答案，你可以嘗試各種途徑去尋找答案。
但是做投資的好處在於，不一定非得幹這個事，這是買方投資最幸運的事情。不是每個季度你都要去做，每個決策你都必須要做，你可以挑你置信度較高的事情做就可以。
17，聰明投資者：你有沒有覺得哪些是自己的短板？
朱少醒：肯定有。這是我的選擇，尊重自己的選擇方式，你可以認爲這是我的能力邊界不夠，我從來也沒有明星、偶像情結，真實地沒覺得自己是牛逼人物。
有些錢沒掙到，是怎麼都不能理解，這種錢給我我也不會掙，還有一部分就是你能力不夠，投資研究本來就是不斷積累的過程。
18，聰明投資者：你犯過最大的錯誤是什麼？
朱少醒：2008年的時候幹了90多的倉位，這肯定是很嚴重的錯誤。更嚴重的錯誤是，2008年一直扛着這個倉位，直到2008年年底直接給砍下去。
19，聰明投資者：爲什麼不是遺憾2015年的倉位那麼高？
朱少醒：2015年發生的事情太快了，根本就沒有辦法，2008年的時候，其實有很多時間可以主動選擇，你有好多時間去修正錯誤。
其實，持有周期足夠長也沒有問題。我現在感覺就是，只要你在細分領域做得很極致，從兩年的緯度來講，都能夠降低虧損風險。
20，聰明投資者：關於失敗教訓，你的第一反應不是個股，還是倉位。
朱少醒：個股教訓最深的，應該是家化。家化很早就買成重倉股了，早年的收益率也比較高。後面很清晰的看到，我原來的投資邏輯不斷受到侵蝕，但我們還是心存幻想。
我反思下來有兩點：
一，這個世界每天都在變化，在這個過程中，好公司你要拿得住，幹(買)得多。
二，和公司的距離不是越近越好的，某種程度來講，保持一定的距離，對投資反而更合適。
21，聰明投資者：你一般怎麼選股？
朱少醒：有的看行業，有的看產業趨勢，最後就落實到個股。過程中，找到合適的人才，在肥沃土地裏去佈局。
第一，你發現自己的瓶頸不是信息，而是精力，所以，應該把精力配置到最應該產生效果的地方。要有合適的人一起做事。
第二，我們會在一些比較“肥沃的土壤”裏，進行戰略配置。在這些領域的人力，我從來不制約，唯一制約的就是要價值觀相同，手藝活過硬的人才。
22，聰明投資者：“肥沃的土地”一般會在什麼地方？
朱少醒：其實還是那些東西，比如說大消費，高端製造，TMT這些領域，你能看到很大的空間。
23，聰明投資者：“肥沃的土壤”過去是這幾個行業，往後看十年，還是這些行業嗎？
朱少醒：放在3、5年的緯度，我有很大置信度還是這些行業。
24，聰明投資者：爲什麼只看3年、5年，而不是拉長看5到10年？
朱少醒：這可能跟我信奉的置信度哲學有關係，這個世界具有一定程度的不可知性，我目力能及的東西就是這樣，我會嘗試看得更廣，但我們從三年緯度來做判斷，相對來說，置信度更高一點。
放到5年以上看未來，你可以嘗試着把整個背景描述出來，但要預測這個事情，其實它的置信度會大幅下跌。
25，聰明投資者：爲什麼往前看3到5年，還是這些行業？
朱少醒：你可以看中國整個經濟發展階段，比如說製造業，你會發現，這幾年中國製造業只要夠到哪個層級，基本上這個層級的競爭對手就被碾壓了。
我們很早買三一重工，當時一個非常關鍵的決定因素是，它有沒有可能在全球挖掘機市場裏插上一腳。結果後來發現，一旦他插入，站住腳以後寸草不生，直接把韓國的同業競爭者給滅了。
其實韓國日本是很悲摧的，一旦中國產業升級後往外夠，夠着的部分就寸草不生，它們就默默把市場份額讓出來。在這種大背景下，你能夠找到符合這個趨勢的公司，就在這些行業裏。
26，聰明投資者：格力和美的已經碾壓全球了，碾壓過後還有機會嗎，空間有多大？
朱少醒：白電的空間比我們原來估計的還要更樂觀一點，我們投了那麼多年格力，一直從增速去推算它的天花板，但天花板一直在往上移。
後來，我們也發現了中間的偏差，因爲我們只推算了可比的行業空間，但它的滲透率其實一直是在上移的，導致天花板比我們預期的更大。
這種公司其實不完全依賴於行業邏輯。優秀的成長股給你最好的回報就是，他在經營業務上經常超越預期。
早年我們重倉蘇寧的時候，我們反覆模型出來的預期，最後都比真正報出來的要低。並不是他們調控，確實因爲在它的行業，在它的時代，它給你最好的回報就是超預期。
27，聰明投資者：“肥沃土地”沒聽你提到銀行股。一個增長的經濟體，銀行是伴隨成長的？
朱少醒：我個人理解，不能把銀行作爲一個板塊機會，銀行已經進入分化的階段，可能真正從這一兩年開始，銀行會有差異出來。
因爲經濟總量的增長越來越趨緩，很多成長來自於個體發展。投資的本質，跟經濟結構變化有關。
美國這一波大牛市裏，真正表現好的公司，比如蘋果、谷歌，是不需要錢的，其實都跟銀行沒有關係。
未來，新興產業都不是以資產掙錢，而是用智力掙錢。智力掙錢的東西，其實對銀行的依賴度是降低的，只有擁抱這種變化的銀行，才能走出來，這是個體機會。
作爲一個跟隨經濟增長的純板塊機會，銀行不是特別激動人心的機會。
我們對銀行股的判斷是，這一波從0.7、0.8倍PB(市淨率)到1.2倍的PB的可預見性是很高的。
28，聰明投資者：你覺得保險行業的基因怎麼樣。
朱少醒：保險比銀行的消費屬性更強，能反映出更多管理差異。今年是保險行業個股差異最大的一次，往年都沒這麼大。
保險板塊我一般都是配置型的。它以往的邏輯缺陷是，強調PB、EV(內含價值)的增長，很大程度是通過價值底線來體現的，就是在價值底的時候，它不會有太大風險，你去賺估值波動的錢。
但其實在過往它特別有資本渴求，所以找價值底的時候，大家也是一種心理安慰，它實際上不是真正託底的。
今年開始，這種情況發生了改變，這可能也是今年保險表現比往年更好的一個原因。
29，聰明投資者：海內外，你最欣賞的投資人是誰？
朱少醒：對我影響比較深的，是巴菲特和彼得林奇，可能我翻彼得林奇的書比巴菲特多一點，因爲他跟我公募的行業屬性有關。
30，聰明投資者：彼得林奇13年的年化收益率是29%，你還得再努力一下。
朱少醒：我開過玩笑說，要是在2015年管天惠的第十個年頭退休的話，可能(年化)就有30%了。當然我還真沒考慮過挑個好時點全身而退，我對投資這個事情本身還蠻有興趣。
31，聰明投資者：你覺得人生裏面最重要的事情是什麼？
朱少醒：這個問題太大了，我就是體驗過程，去感受過程，感知世界、感知方向。
對我來講，投資不是什麼時候是個盡頭，而是在不同時間去看一下內心，是不是依然享受這個過程，喜歡這個體驗，依然喜歡去學習。
32，聰明投資者：你的價值觀是什麼？
朱少醒：我沒歸納過。我覺得，做投資可能跟做人方式有關，無論是我們公司的Business、還是投資，我都希望看得長遠。第二，我比較喜歡能夠非常純粹專注把事情做到極致。
33，聰明投資者：在投資上或生活上，有沒有對自己影響比較大的人和事？
朱少醒：我沒有偶像情結，屬於比較隨性的那種。自己從來也不裝逼，也不太習慣看別人裝逼，所以我生活裏也是比較簡單。
可能做事方式還是受我老爺子的影響更大，傳統的中國知識分子，簡單而善良。
34，聰明投資者：對現在想要進入投資行業的年輕人有什麼建議？
朱少醒：首先，得看看這是不是你最喜歡或者最想從事的事業，跟自己匹配度是最重要的，只要你足夠熱愛，別的問題都不是問題。
35，聰明投資者：有時候熱愛它，是因爲成功給了你正反饋，會不會也是一種求證陷阱，制約了你嘗試新的可能？
朱少醒：只是享受成功帶來的榮耀，跟熱愛不一樣。熱愛就是你甚至沒有看到曙光，老是碰壁，各種懷疑的時候，你覺得我就是喜歡，還能堅持，這纔算。
36，聰明投資者：不做投資的話，你會選擇做什麼？
朱少醒：只能做投資，別的事情好多都幹不好。
(個人簡歷：朱少醒，生於1973年，曾任職華夏證券，2000年6月加盟富國基金，歷任富國基金研究員、產品開發主管，富國天益基金經理助理，曾兼任漢盛基金經理，富國基金研究部總經理。現任富國基金副總經理、富國天惠基金經理。)
摘錄：
(放到10年以上)毫無疑問是權益資產，可以更集中到那種更長期優質的資產，你覺得置信度最好的公司，跟着公司一起慢慢變富。
以權益核心，選擇優質資產。
投資裏面最核心的就是取得阿爾法，均衡其實是解釋另外一件事情，就是阿爾法的質量。
非常認可。投資就是找alpha，並提高alpha的置信度。
跟聰明人在一起，最大的好處，就是不用顧慮大家的自尊心。
不需解釋。
做到對自己的內心極致誠實。
這個問題決定了我們能走多遠，智商不是瓶頸，但是聰明容易聰明誤，唯有真誠，纔有遠方。
定性判斷比其它更重要。
定性至上。我的估值系列第一篇開篇提出，零乘以任何數等於零，這是投資至高無上的公式。定性錯了，什麼都錯了。
應該把精力配置到最應該產生效果的地方。
確實如此，產生效果低而又必須配置怎麼辦？放手，普通投資者需要借道基金。我對這些基金要求不高，只需基金經理盡職、達到同業市場平均即可，我評估基金重點評估基金經理，然後，他要是偶爾錯誤，那就錯吧，我沒興趣攤大餅，不合算。
韓國日本是很悲摧的，一旦中國產業升級後往外夠，夠着的部分就寸草不生，它們就默默把市場份額讓出來。
一個非常好的評估中國製造的思路。
智力掙錢的東西，其實對銀行的依賴度是降低的，只有擁抱這種變化的銀行，才能走出來，這是個體機會。
銀行對我，也是配置屬性。儘管這兩年國有大行可圈可點，而且我也很喜歡國有大行的高紅利，但是，我還是喜歡擁有投資端優勢的智力型銀行。
熱愛就是你甚至沒有看到曙光，老是碰壁，各種懷疑的時候，你覺得我就是喜歡，還能堅持，這纔算。
賺錢很重要，還不是最重要的，最重要的是喜歡。唯有喜歡纔有內心真誠，唯有真誠纔有遠方