【交易技術前沿】券商買方投顧系統建設實踐
上交所技術服務 今天
本文選自《交易技術前沿》總第三十八期文章（2020年3月）
潘聰 華泰證券股份有限公司 [email protected]
作爲券商最爲傳統業務之一的經紀業務是典型的週期性行業，近年來低迷的交易行情和持續走低的交易佣金率，都在倒逼券商謀求向財富管理轉型，隨着證監會下發《關於做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知》，券商經紀業務轉型財富管理的趨勢日漸明晰，多年來不斷謀求轉型的經紀業務站在了新起點上。本文拋磚引玉，就這新的業務模式進行了初步分析，並對財富管理服務體系、業務流程和系統建設規劃等方面進行探討。
一、業務現狀及機遇
傳統財富管理模式下，證券公司財富管理展業大多仍然是產品銷售模式，在一定程度上失去了爲客戶服務的中立性。今年證監會下發《關於做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知》，備受業內關注的基金投顧業務試點正式落地，表明買方投顧時代已逐漸拉開帷幕。這種模式的特點是財富管理機構接受客戶委託或者授權，根據相關賬戶委託協議的約定，代理客戶管理資產決定並執行相關交易，由管理機構負責客戶委託資產的配置，客戶本身不參與決策過程。投資顧問作爲主要業務參與者與服務提供者，根據不同的客戶風險偏好和投資需求，提供科學、合理的投資策略、產品配置方案和動態調整等賬戶管理相關服務。買方投顧模式本質上是將投資顧問和投資者的利益捆綁，讓投資顧問真正從投資者的利益出發，根據投資者的需求制定投資方案，提升投資者的體驗。
買方投顧業務模式促使“以客戶爲中心”成爲券商展業的核心理念，並帶來服務收費模式向着資產配置下的賬戶管理與綜合服務模式轉變。證券公司服務的羣體將是全類別客戶，不僅包括零售長尾客戶，也包括富裕客戶、高淨值和超高淨值客戶，針對不同類型的客戶都會有相應的配套服務模式。
二、業務體系
2.1 財富管理服務體系
圖一 財富管理服務體系
財富管理的宗旨是以客戶爲中心，意味着組織架構要圍繞客戶需求進行重新定義。組織定義要秉承“每個人都在爲客戶服務”的理念，用客戶管理方法加強中後臺對前臺的支持，提高中後臺和外部市場的直接聯繫，以達到增強中後臺對終端客戶服務意識、支持效能的目標。
總部負責投顧業務的統一集中管理，建立統一的客戶適當性管理、投資者教育、客戶回訪等業務開展的相關制度,負責整體業務的方案設計和推進工作。公司將根據《證券公司信息隔離牆制度指引》規定加強業務的信息隔離管理，建立基金投資顧問業務與自營業務、資產管理業務以及其他存在利益衝突的業務之間的有效信息隔離牆制度；防範賬戶及資金安全風險、客戶投資賬戶與客戶交易賬戶進行區分，實現區別管理與監控。
研究部門負責宏觀市場和大類資產的分析和研究，定期爲策略研發提供相關研究觀點、邏輯和理由。金融產品部門負責遴選市場優質基金產品以及產品的研究、評價和維護等工作，制定投資組合策略的評價指引和標準，組織組合策略的研發生產，設計相關客戶與組合策略匹配的規則。
投顧負責收集和分析投資者相關客戶信息和賬戶信息，爲客戶配置合適的基金組合，協助確認協議簽署和賬戶開立情況，負責業務推廣、客戶服務及回訪，處理客戶糾紛與投訴。在風險可控的前提下，增強對分支機構和投資顧問的授權，提高一線人員對客戶和市場的洞察力以及服務質量，兼顧效率和客戶情感是增強客戶信任的關鍵，投顧的人性化溝通仍是財富管理業務中的重要觸點。
爲應對數字化時代瞬息萬變的市場，需要打破總部和分支機構、財富管理條線和其他業務條線之間的壁壘，建立敏捷組織，打造由投資顧問、金融產品設計人員、投研人員、策略師、風控人員、IT人員組成的多功能複合團隊，直接面對客戶和市場，提高由客戶開發到持續服務一體化的客戶體驗。
2.2 財富管理業務流程
圖二 財富管理客戶旅程
財富管理業務主體流程涉及客戶開發、投資研究、資產配置建議、交易執行、資產配置方案優化、投後分析及客戶服務等環節。需要全面瞭解客戶的需求和行爲，把握價值鏈中的關鍵時刻，通過將端到端協調全流程數字化，打通客戶關係管理、投研服務、資產配置和專家渠道，提供個人投資組合分析與投資建議，實現客戶與投顧的即時互動，爲客戶提供極致體驗的財富管理體驗。
三、系統建設規劃
3.1 系統整體設計
圖三 財富管理平臺應用架構
財富管理平臺根據業務開展流程進行設計，始終以客戶需求爲中心，形成客戶服務類、研究類、投資類、交易執行與數據分析類系統，其中投研、交易與數據分析類系統基於已有業務中臺和數據中臺能力層構建，充分利用已有的中臺能力，充分賦能投顧工作平臺和APP，提高客戶滿意度。
投顧工作平臺以合理高效的方式將優秀的服務工作流沉澱固化下來，在工作的整個過程中提供智能化的輔導，包括商機發現、策略匹配、經驗共享、客戶洞察等，幫助投顧以更專業的形象爲客戶提供服務。
APP不僅提供傳統的證券交易與理財產品申贖功能，客戶還可以查看財富管理賬戶的持倉變動與盈利情況，就投資方向和投資策略與投顧進行高效溝通，選擇符合自身風險收益特性的投顧和投資策略，並持續跟蹤賬戶收益。
賣方投顧業務與證券公司現有的自營投資和資管業務在產品管理、投資策略、組合管理方面有較多共性之處，共性職能有了整合的需求，借鑑“小前臺、大中臺”的設計理念，將多業務線共用能力從前臺系統剝離，沉澱到中臺，儘可能拆細粒度功能設計，通過共享、協同和複用等方式進行功能組合，達到快速響應前臺業務目的，降低整體運行成本，逐步形成財富管理業務中臺。財富管理業務中臺將產品管理、投資研究、量化投資、策略管理、組合管理、賬戶管理、計費與風險、交易等底層系統能力封裝成能力中心，以微服務的形式向客戶端進行輸出和賦能。
數據中臺是前臺系統和業務中臺建設的基礎，數據中臺不是簡單的數據存儲和數據展示，而是通過數據治理，提升數據質量，統一數據標準，完成面向買方投顧業務建立的數據模型和數據服務封裝。對客戶交易、行爲等數據進行有效分析，打通來自於分支機構、總部各業務條線的數據，支持海量數據的存儲與並行計算，面支持精準營銷、策略計算等個性化數據服務和應用服務的需要，使數據真正成爲證券公司一項重要的資產。
3.2 系統功能模塊
3.3.1 客戶服務平臺
圖四 客戶服務應用架構
客戶服務類系統通過深入瞭解客戶客觀信息和主觀意願，洞悉客戶需求，從而爲客戶提供適合的投資服務。
客戶360系統是客戶信息蒐集、歸納和洞察的引擎。通過整合客戶服務信息，可以爲投資顧問迅速定位符合條件尚未開通業務的客戶，最近一次服務時間及內容，全渠道的服務記錄，是否是活躍用戶。通過交易賬戶與財富管理賬戶的聚合展示，投顧可以查看客戶當前資產配置分佈、資產持倉及收益，不同週期賬戶收益趨勢與不同指數對比。賬戶概覽是客戶賬戶分析的起點，展示與賬戶相關的資產、交易、收入等多維度全貌信息；展示客戶一定週期內的產品訂單和交易訂單流水和有效期內的合同及協議記錄。投資者評估展示客戶的適當性記錄、風險記錄、誠信記錄和涉稅信息。
在客戶360基礎上，大數據洞察系統通過大數據分析、結合動態標籤體系進一步分析和挖掘客戶的投融資需求。目前客戶畫像分爲人口屬性、社會特徵、客戶價值、投資特徵、行爲特徵、信用特徵、消費特徵、興趣愛好八大主題模塊。投顧可以通過現有標籤的體系情況，結合每個標籤的計算邏輯和功能描述，進一步瞭解客戶特徵。投顧還可爲當前客戶設置個性化標籤，實現分類服務；大數據洞察系統會提示給出的客戶特徵、服務及營銷標籤，可快速全貌瞭解客戶，挖掘潛在商機。客戶投資相關標籤衆多，標籤間鬆散，需對客戶的投資能力全局診斷。投資能力測評從收益水平、風險控制、交易能力、投資偏好和理財意願等五個方面衡量客戶的投資情況，給出客戶投資能力的綜合量化評估報告。
3.3.2 策略資產配置平臺
圖五 策略資產配置平臺應用架構
構建一個有效的策略資產配置組合涉及到繁雜的數據處理、資產研究、自上而下配置資產、自下而上精選資產、組合構建與回測分析，風險管理以及業績回顧等一系列流程，尤其涉及多資產投資組合的構建，依託傳統的手工處理，已無法快速響應市場的變化和客戶的要求。因此一個開放靈活、智能高效的策略資產配置平臺，建設完整的資產配置體系，輸出資產配置全流程服務爲最終目標，基於市場中各類資產，提供從資產分類，產品風格分析到資產組合構建，組合最優化配比，動態再平衡，最終到壓力測試，情景模擬，回溯分析，組合監測和歸因分析等的全方位模型算法和系統化支持。將大幅提高資產配置類組合產出和服務管理效率，賦能買方投顧業務開展。
客戶投資目標包括回報目標和風險目標，投資限制主要包括投資期限、流動性等，投資目標和投資限制同時指引投資決策。系統支持不同場景下投資目標的設定，包括投資收益和費用，風險目標可從絕對風險和相對風險來設定，如目標組合的波動率、跟蹤誤差、VaR、最大回撤等，最後構建投資效用函數。根據資產配置相關全球大類資產表現與市場觀點集合，集成資產配置宏觀和金工相關的研報精選，助力資產配置組合構建的策略參考。對投資者風險偏好的判斷和投資限制，資產類別既可以選擇大類資產如股票、債券、商品等，也可以細化資產類別。對於國內投資者來說，更合適的資產類別爲按照風格或者資產類型劃分的開放式基金、ETF以及國債逆回購等貨幣類產品等。對各大類資產的收益、風險和資產間的相關性做出分析預測，是整個資產配置的核心。長期預期收益率分析預測框架參考歷史數據法、多因子模型、美林時鐘法、Regime-based分析框架等，中短期收益率預測方法可參考爲基本面分析、量化多因子等方法。
針對各類市場主流、流動性較高的投資標的，建立統一完善的標的池管理模塊，目的在於針對各類資產標的進行量化分析和評價，量化資產的收益風險特徵，尋找投資風格穩定並且具有穩定超額收益表現的標的資產。基於量化多因子體系和系統化經驗評價體系，從定量和定性兩個維度，進行資產池的優選。
系統支持較爲豐富的組合策略可直接提供至客戶，可作爲客戶的策略參考和底層資產組合。投顧和用戶可選擇性的將自己的組合策略以案例的方式進行分享，供客戶進行訂閱和跟蹤。根據投資標的池和因子庫，通過一定的規則進行資產和因子的選擇構建初始組合，然後定義效用函數（考慮風險，收益，風險偏好和懲罰項等）和一些限制條件（如權重和爲1並都大於0），輸入到組合優化器當中，最終得到優化後的權重。系統將依據大量可靠歷史數據，通過蒙特卡洛法則，建立各類資產的模擬引擎，模擬金融市場的變化，檢查組合中的每一項資產在當前市場情景下存在於組合中的可行性，以及可能出現的走勢情況。
用戶組合初始構建時與策略成分比例保持一致。當投資組合構建完成後， 系統對客戶組合進行業績跟蹤，自動提取相應組合的業績數據，根據組合間的配比權重，計算整體配置方案的加權收益率等數據，對組合進行跟蹤評價，包括業績表現、風格表現、收益/風險分析、業績歸因和風格特徵、夏普比率、最大回撤、年化波動率等指標。在評估組合的收益和風險之外，對投資損益的來源進行分析，歸因類模型包括Barra、Brinson對投資組合或單個資產的歸因模型。通過Barra模型對組合在風格及行業等維度進行歸因；通過Brinson模型對組合擇時與擇股能力進行歸因。
3.3.3 策略管理系統
圖六策略管理應用架構及策略狀態
策略管理系統實現從策略生成、訂閱到下架的全生命週期管理，並支持對關鍵狀態進行審覈。策略師管理策略代碼和回測詳情，定義並修改策略名稱、策略說明、訂閱客戶數量上限、最大訂閱時長，並設置收費相關信息和黑白名單，評價通過之後可以上架供投資者訂閱，策略的生命週期如圖六所示。
隨着策略庫中策略數量的增多，傳統卡片和列表方式已不再適用，需要支持更大數量策略的展示方式和篩選方式，可以按策略的類型和標籤供客戶篩選，排序字段可包括按不同期限的收益、累計年化收益、最大回撤等績效衡量指標，滿足不同投資期限的需求。策略排名不僅要考慮策略發佈以來的收益率，還需要兼顧訂閱策略的用戶的實際收益率以及受歡迎程度，可以按如下維度展示策略的排名情況，今日收益率、累計年化收益率、發佈時長、剩餘訂閱人數。策略收益展示從客戶訂閱起始時間開始的策略收益曲線和交易記錄。
3.3.4 組合管理系統
圖七組合管理應用架構
組合管理系統負責接收人工策略和自動策略產生的策略實例，根據策略目標和賬戶組合情況計算出交易執行指令，並實時監測交易執行情況，保證目標組合的達成。調倉預處理接收策略調倉信號，獲取訂閱的用戶賬戶列表，檢查訂閱關係，爲關聯賬戶統一分配調倉執行時點，生成調倉記錄。
根據用戶賬戶當前總資產、策略標的和目標比例，計算出調倉後的每個標的理想目標數量，與賬戶當前持倉對比，計算出買賣差額。根據系統建議的參考交易價格，計算出每個標的擬交易數量，考慮到每個標的按最小交易單位，向下取整修正擬交易數量。根據參考交易價格和擬交易數量算出擬交易金額，並計算交易後的持倉比例。最後賬戶內剩餘的可用資金，將根據多種優化算法計算擬交易的標的和交易數量，保證目標持倉與策略持倉的偏差最小。
根據國內市場交易規則，充分考慮到交易成本、交易時間、交易規模和交易頻率以及市場變化等，通過交易指令優化算法來對資產配置組合進行調整。算法會充分考慮到交易時間和成本問題，不會進行頻繁的倉位調整，影響收益。對基金交易來說，除了基本的先賣再買之外、還包括基金交易的贖回轉申購、轉換先進先出匹配等規則。獲取待執的交易指令，按賬戶依次執行交易指令，將交易訂單發送給交易路由。根據委託單號向交易路由輪詢成交結果，更新交易指令和調倉記錄的狀態。
在目標投資組合到交易執行整個流程中，要考慮到以下風險點，並制定應對措施。如大量訂單對市場價格的影響，不同客戶可以設置不同的調倉時間和策略盯盤間隔，避免策略調整之後，訂閱該策略的客戶訂單同一時間發出。爲避免賬戶組合比例與策略比例偏差導致的頻繁調倉，造成較高的交易成本，客戶可以定製比例偏差閥值和最小調倉間隔時間來控制調倉頻率。組合調整階段因爲種種複雜場景可能會出現錯誤，如業務錯誤原因包括權限不足，資金不足，標的封閉期，賬戶異常，非交易委託時間，對於這類錯誤對用戶進行提示原因。系統錯誤原因包括網絡繁忙、系統等原因，需要重發交易指令直至狀態正常，系統錯誤會保存錯誤日誌，監控可以配置錯誤數量告警。
3.3.5 策略交易系統
圖八策略交易系統功能及數據流圖
如圖八所示，策略交易系統負責管理客戶財富管理子賬戶的資金、持倉、委託以及成交等數據，提供子賬戶的開戶、交易、查詢服務，日終時還需要完成子賬戶清算等功能。首先要實現的是經紀業務與財富管理業務賬戶、交易、清算分離。策略交易系統負責客戶授權的財富管理子賬戶交易，客戶自己控制的資金和股份仍在主交易系統中交易。策略交易系統基本採用和主交易系統相同的數據模型和業務處理邏輯。策略交易系統中的資金賬號爲新開設的虛擬賬號，“子賬戶”和“資金賬戶”爲多對一關係，實現子賬戶間的資金、證券隔離。主交易系統初始化後將子賬戶的資金下賬；資金劃轉時需要將主帳戶實際資金扣減，劃轉到子賬戶系統中。
策略交易系統使用與主交易系統相同的交易邏輯，以滿足交易驗證、委託入庫等功能。在主交易系統中部署報盤迴報相關模塊，關聯新增的交易節點號，並與策略交易系統報盤庫相關聯。日終清算前將子賬戶將資金和證券劃回主帳戶，並做凍結保護。日終清算時，主交易系統完成資金收市處理後，將主賬戶交割表等同步併到策略交易系統中，並根據賬戶對應關係完成策略交易系統清算，分紅派息等數據根據子賬戶的持倉比例分配。日終清算後將主交易系統中子賬戶所屬的持倉下賬。
3.3.6計費系統
圖九計費系統功能及數據流圖
計費系統負責客戶財富管理費用的計算、計提和扣除。支持按AUM計算賬戶管理費和差別佣金兩種方式。賬戶管理費按照策略設置按自然日爲單位計提，設置爲固定收費模式，按照賬戶年化收益計算。如0.5% 每年，則每自然日收取0.005/365*AUM的管理費；也支持按資產規模的階梯計價模式。差別佣金是通過設置以標準佣金爲基數的比例的方式實現的佣金策略，又可分爲直接比例和累進比例，支持對所有交易品種的設置。差別佣金策略的特點是設置簡單、支持多品種、比例計算方式比較直接。
四、總結與展望
4.1投顧體系建設
目前客戶賬戶服務、適當性管理和流程處理等事務工作佔用投顧較多的時間，分散投顧服務客戶的精力，因此要進一步利用數字化平臺豐富投顧服務方式，提高流程處理的自動化和智能化，提高投顧服務效能。
目前投顧的績效仍然以交易量和產品銷售爲主，客戶服務爲輔。要進一步優化投顧考覈方式，引導投顧從傳統的金融產品代銷模式向客戶關係管理轉變。圍繞客戶服務體驗，據服務效果進行服務定價，增加能夠體現投顧服務價值、客戶資產增值等方面的考覈指標，引入客戶反饋及質量評價機制，激勵投顧提高客戶賬戶管理收益率。
4.2豐富業務模式
在買方投顧業務模式之外，借鑑海外資本市場多層客戶服務模式，可嘗試採取在線投顧、智能投顧等模式，爲不同的客戶提供差異化服務。在線投顧則更多服務大衆人羣，提供標準化策略，通過自動化策略匹配的方式打破時間、地域、人羣方面的服務限制。智能投顧則根據客戶的風險收益特徵，選用適合的投資策略，通過標準化服務覆蓋全部長尾客羣。
在金融業加速開放、混業經營等時代背景下，證券行業將加快財富管理轉型步伐，買方投顧業務終將向全賬戶、全資產的全方位財富管理模式演進，而基於權益資產的投資顧問服務，是證券公司區別於其他財富管理機構的核心優勢之一，對業務體系和系統架構提出了新要求。
4.3系統建設
投顧工作平臺和客戶端服務APP是互爲補充的關係，APP作爲直接服務客戶的觸點之一，通過採集客戶交易和行爲數據，爲投顧工作平臺提供營銷線索，從而實現服務和客戶需求的精準匹配，彌補投顧不了解客戶情況而錯失的銷售機會。APP上引入投顧服務，將很大程度上彌補APP上關於個性化財富管理服務內容上的不足。系統平臺間的打通是融合服務場景的基礎，兩者充分聯動方可實現客戶體驗的線上線下一體化。
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