今天是2020年11月26日星期四
9/21【25/88】今天是開始習慣養成練習的第550天。
每日一練：
The primary difference between P/E multiples based on comparables and P/E multiples based on fundamentals is that fundamentals- based P/Es take into account:
A future expectations.
B the law of one price.
C historical information.
我們從小就被教育：“貨比三家。”意思是你既不能拿蘋果和西瓜去比價錢， 也不能拿本土的櫻桃和智利進口的車釐子去比較，雖然他們都是水果， 很多人都聽說過市盈率（P/E），公司的市值和淨利潤之比或者說股價和每 股淨利潤之比。他代表什麼含義呢？我開了一家養豬場，發行了 1 萬股股票，現 在的股價是 50 塊錢每股，那麼我的養豬場的市值就是 50 塊錢每股乘以 1 萬股 也就是 50 萬元。那趕上去年豬肉價格猛漲，一年賺了 10 萬塊錢，分配到每一 股上面就是每股 10 塊錢，花 50 塊錢買，每年能賺 10 塊錢，那麼我 5 年就可以 回本了對不對。既然這樣的話，那麼我就應該去買市盈率低的股票而避免市盈率 高的股票。教科書基本上就講到這裏，但是我們就有一個疑問？難道市盈率高的 真的碰不得？市盈率低的真的是好股票？ 在今年年初的時候，Zoom 這家公司的股價在 80 美元左右，市盈率 2000 多倍。你沒看錯，是 2000 多倍。如果只是從我們上面講的貴不貴的角度來看， 這隻股票絕對是很貴的。那你要是就此打住，覺得這是一支被高估的股票，那就 沒意思了，因爲在上週它的股價已經突破 500 美元了。爲什麼會出現這種情況 呢？首先你得了解這是一傢什麼樣的公司，Zoom 公司，它的產品也叫 Zoom。 一言以蔽之就是做在線會議視頻軟件的，和騰訊會議屬於同一類產品。因爲今年 歐美疫情非常嚴重，在線視頻會議成爲了多數公司的唯一選擇，而 Zoom 深耕 的就是歐美市場，那麼自然他就變成了歐美多數公司的首選。再加上疫情持續蔓 延，大家也從臨時抱佛腳用一用 Zoom 變成了日常辦公用 Zoom，一定程度上 改變了人們的習慣。正是因爲如此，市場非常看好 Zoom 的前景，對它的營收 增長預期一再上調，結果 Zoom 公佈的二季報依然遠超市場預期。那麼我們回 過頭再想想這 2000 多倍的市盈率，它不僅代表着這隻股票現在貴不貴，也代表 着市場對這支股票增長的預期，我看好它所以我投資它，那麼它的股價自然就高 起來了，P/E 也隨之水漲船高。如果它的財報也證實了它的高增長，那麼這就不 算貴。反例也很好找，今年 7 月份，英特爾宣佈推遲 7nm 製程處理器量產時間， 英特爾股價隨即大跌，目前市盈率不到 10 倍，你能想象一家享譽全球的半導體霸主目前市盈率不到 10 倍嗎？爲什麼會這個樣子？因爲它沒有未來了，目前各 大半導體廠商都已經將製程推進到了 7nm，而英特爾還沒有，那麼市場對於它 的前景當然是很擔憂的，反映到估值上面，就是市盈率的下跌。 所以我們會說：“要投資未來，而不要只是着眼於眼下。”
A is correct. Multiples based on comparables are grounded in the law of one price and take into account historical multiple values. In contrast, P/E multiples based on fundamentals can be based on the Gordon growth model, which takes into account future expected dividends.
阮建清
2020-11-26