這是一篇老唐《價值投資實戰手冊》的讀書筆記，這本書是2019年2月1日買的，之前也讀過一遍，完全屬於讀過，也沒有形成讀書筆記。這次再次閱讀，可能是因爲今年有10%的股票倉位的實戰，對第一章正確面對股價波動有了新的理解。
老唐在第一章中，首先討論了什麼是投資，簡單說，投資是爲了在未來更有能力消費而放棄今天的消費，這是一種延遲滿足，而延遲滿足是每一個成功者的共性。
聊到投資，當然離不開股市，那麼普通人到底該不該參與股市呢？這就需要回到股票的本質。股+票分別代表了股權憑證屬性和交易票據屬性，我們平時聽到的股市是零和遊戲甚至是負和遊戲，其實這是從票的屬性來說的，而這股權屬性中，投資股權就相當於合夥辦企業，所以要對自己持有的企業加深瞭解，建立自己的認知優勢，用適度分散來應對黑天鵝事件。由於股和票的屬性特點，我們的主要精力和方向應該放在股的屬性上，意圖獲取企業業績增長帶來的股價上升，而不是參與票的零和博弈。巴菲特也說過，從沒見過能預測市場走勢的人。我也要放棄預測，用好自己的各種策略，嚴格執行，用紀律代替自己的情緒，學會做時間的朋友，放棄猜人心的票模式投機，做大概率成功的股模式投資。
投資是持續終身的事，這也是老唐給我們的一個認知升級和視角轉換，因爲不管主動還是被動，投資都是一輩子的事，所以，我們應該主動去參與，去提升自己的認知，從而提升投資收益率。投資是一件選擇比努力更重要的事，所以我們應該盡最大可能選擇收益率更高的資產。資產配置中的美林投資中08年次貸危機中損失慘重，最終被人收購，是否可以讓我再次思考資產配置的問題。《股市長線法寶》等書通過研究得出結論：長期而言，股票投資收益率最高，而且並不需要買在最低。
股票收益的來源主要有三種：1.企業經營增值；2.企業高價增發新股或分拆下屬子公司IPO融資；3.股票投資者情緒波動導致的股價無序波動。巴菲特的投資理論簡單說：1）一個優秀的企業，能跑贏社會財富平均增長速度；2）如果能以合理乃至偏低的價格參股這些優秀企業，長期看，財富增長速度也會同樣超過社會平均增長速度；3）他找到了市場先生這個經常提供更好交易價格的愚蠢對手；4）他很早就發現並利用了保險公司這個資金槓桿。對於普通投資者，懂了前三條，專心尋找優秀企業，等待合理或偏低的價格，也許我們永遠成不了巴菲特，但想不富也是很難的。第二項利潤來源是上市公司具備從市場融資的特殊權利，當上市公司以高於淨資產的價格向其他股東增發新股，或者按照高於淨資產的價格拆分某部分資產獨立上市融資，對於原股東而言，新股東的投入導致自己持有的企業每股淨資產增加，會提升回報率。需要注意的是，高於淨資產的融資會增加企業淨資產，但不一定對老股東有利，只有明顯高於企業內在價值的融資，纔會增加老股東利益。第三項利潤來源就是票的屬性，至今沒有任何有效的證據能證明曾經有人通過短期股價波動致富。所以，如果目標是獲取前兩項利潤來源，你彷彿位於水面不斷上升的池塘裏。
投資要循序漸進，先立足贏，再求大贏。老唐建議大膽投資滬深300指數基金，再通過學習資產配置和挖掘優質企業來進一步提升投資回報率。資產配置的代表人物是大衛·斯文森，《不落俗套的成功——最好的個人投資方法》論證了三個核心問題：1）如此配置的合理性；2）擇時交易不靠譜；3）基金行業性失敗的根本原因。挖掘優質企業的代表人物是巴菲特，巴菲特將投資品分爲三類：1.現金等價物，這是包輸的資產，從流動性考慮，家庭賬戶配置，主要保障家庭日常開支；2.不產生任何收益的資產，少參與；3.有生產力的資產：金鵝賬戶的主要持倉。
公司市值=市盈率*淨利潤。通過這個公式，就能明白老唐爲什麼讓我們習慣用市值而不是股價去看一個公司了。也知道市值變化的兩個源泉，一個是市盈率的變化，一個是淨利潤的變化。根據市盈率和淨利潤的三種變化，又可以組成一個九宮格，而九宮格的124就是來錢之處。站在位置4，主要意圖獲取市場情緒變化導致的市盈率升高帶來的股價增長利潤，靠譜的是A型，主要特點是依賴低估、分散和常識，不追求局部得失，樂意承受概率損失，獲取總體上的迴歸利潤。C型，以伴隨企業成長爲核心，以收穫市盈率變化爲意外。目標是佔領12區間，特點是注重對行業前景、企業財報及同行競爭等領域的深度研究。目前我的定位是立足於A（跟隨E大），通過日拱一卒，向C（老唐）靠攏，目前C佔10%的倉位，以我目前的認知，C能給到的最高倉位是50%，爲什麼不是100%——E大太有效了。爲什麼選擇向C（老唐）靠攏，因爲我想通過自己日拱一卒，能夠達到老唐說的那種境界，守着自己熟悉的企業，慢慢享受市值不斷創新高的樂趣，不用時刻關注大盤，不用時刻關注宏觀。隨着自己年齡越來越大，自己的認知優勢也越大，能理解的企業也越多，投資的一輩子的事，我希望自己越來越喜歡投資這件事。
又一項顛覆認知——投資無須“接盤俠”，因爲金錢永不眠，第三類資產之所以被擡高價格，原因恰恰在於它的高回報，而不是因爲被擡高價格而產生了高回報。業績頂着股價往上漲，是降低你的回報，而不是升高，對於這一點我現在也有了切身體會，手頭有錢，而分衆和洋河早已遠高於買點，不是降低了我的回報嗎？很多人都弄反了因果，業績上漲是因，股價上升是果，所以老唐的六字真言：別瞅傻子，瞅地！只要盯住企業的業績，股價上升只是或早或遲的事，而且，這件事來的越遲，你獲利越多。所以，核心只有一個：企業的盈利增長，時間是我們最好的朋友，伴隨我們的學習、研究和跟蹤，能理解的企業和行業越來越多，面臨局部過分高估或某些基本面變化時，可騰挪和接力的機會也越來越多。其他的，真心不重要。
老唐通過購買理財產品、黃金、二三線城市房產、一線城市房產和按揭加槓桿購買北京房產進行對比，得出結論，優秀股權的投資回報是最高的，遠高於其他投資手段。企業留存利潤成爲了一種股東特權，會收穫三重回報：首先，投資者享受了遠超真實債券息率的公司經營回報；其次，這些回報的大部分又以特權形式，重新認購了他人無權認購的高息債券；最後，當前面兩點好處被廣泛認知的時候，股票會受到資本追捧而造成股價攀升。這一切要建立在公司的留存再投入本身會繼續產生高於真實債券息率的假設下。如果上市公司並沒有將留存利潤產生高回報的投資途徑，僅僅因爲管理層或大股東意圖掌控更多資金而不分紅或低分紅，那麼，這就不是特權，而是一種價值的損失。如何規避：1.如果公司無合理理由，我們需要懷疑公司利潤的真實性及管理層誠信問題，可作爲對公司估值的扣分項；2.如果公司很賺錢，控股股東沒有必要冒着違法違規的風險去佔用本來可以通過分紅合法使用的資金；3.資本市場會有各種資本想辦法推升股價糾錯；4.證監會對上市公司分紅有規則上的強制要求。
優質企業有哪些特點呢？爲什麼同行或其他資本沒有投入資本參與競爭，最終搶走它的超額利潤？最終找到某種沒有被計算在報表淨資產裏面的特殊資源，這種資源可能是能幹的管理層，可能是很難模仿的獨特產品，可能是品牌或其他無形資產，可能是地理條件或其他原因造成的成本優勢，可能是規模門檻，可能是客戶離開很麻煩的服務，可能是越多人用價值越大的網絡效應，甚至可能是某種中國式關係（福壽園）.....通常而言，這些優勢企業提供的產品或服務都具備三個特性：1）被需要；2）很難被替代；3）價格不受管制。分析企業可以用波特五力模型，從潛在競爭者進入壁壘、供應商議價能力、購買者的議價能力、替代品的威脅和行業競爭程度五個角度去深刻理解企業競爭力所在。在股市生存和獲利，應先以“求不敗”的姿態入手：1）只與波特五力模型顯示具備某些競爭優勢的企業爲伍，拒絕垃圾股、題材股擊鼓傳花遊戲暴利的誘惑；2）拒絕在高市盈率水平買入；3）認真跟蹤持倉企業信息，對企業競爭優勢受損、可能導致變質危險的動態保持敏感。爲什麼股市存在“七虧兩平一盈”，老唐認爲核心問題是：市場裏經常有邏輯明顯破成篩子的行爲，卻居然有大把財富進賬。絕大部分虧損者，都是因爲沒有抵擋住這樣的誘惑。“如果你手持火把穿過炸藥庫，即使毫髮無損，也改變不了你是一個蠢貨的事實。”所以，堅持自己的體系，不和別人比較，只賺自己認知內的錢。
巴菲特曾強調，“投資很簡單，但並不容易”。不容易的核心原因，是因爲市場經常會重獎錯誤的行爲，以鼓勵他們下一次慷慨赴死。而堅持做且只做正確的事，並願意爲此放棄市場頒發給錯誤行爲的獎金，這就是股市長久盈利的核心祕訣，是投資的核心之“道”。於此相比，研究公司、財務估值，都只能算“術”。什麼是正確的事？理解並堅信可持續的投資收益主要來自於企業的成長，而不是市場參與者之間的互摸腰包，這就是正確的事。
有三個要點對我們做好投資至關重要：第一，投資者的思考要擺脫股價波動的影響。第二，關注企業的未來產出。第三，一旦發現對企業價值判斷錯誤，企業價值實際是低於買入時付出的價格的，這就產生了巴菲特投資體系裏的虧損。
投資這條路，要說難，也真就難在：第一，人的本能，是用股價和買入價差額來衡量賺賠，賺了愉悅，賠了痛苦。而投資需要我們穿透股價的干擾，去關注企業內在價值；需要我們利用股價的波動，而不是讓股價波動來影響我們的情緒和行爲。第二，投資需要我們懂得計算企業的內在價值。