作者 | 郭可
來源 | 產業科技
圓心科技，正想靠賣藥撐起上市夢。
近日，北京圓心科技集團股份有限公司（以下簡稱“圓心科技”）更新了招股書，擬在港股上市，高盛、中信證券爲聯席保薦人。圓心科技去年首次遞交的招股書已於今年4月失效。
圓心科技很年輕。2015年成立，與其他醫療大健康平臺業務模型相似，也是從“醫-藥-險”的邏輯鏈條出發，試圖構建全病程的患者服務網絡。圓心科技已取得線上醫療執業牌照，旗下有妙手醫生、圓心藥房、圓心惠保等業務平臺。
業務同質化程度高。投資者們已經看慣醫藥險閉環的商業模式，圓心科技講出的故事不算新鮮。況且，互聯網醫療賽道已成紅海，醫藥電商、在線醫療、保險科技等細分領域均有新老玩家盤踞，圓心科技在數字化轉型和市場擴張上，面臨多方壓力。
儘管商業故事難講，但圓心科技仍選擇流血上市。圓心科技站在互聯網醫療風口上，業績持續虧損，營收主要依賴藥品銷售，盈利模式單一、各項業務佔比失衡等難題待解。
此外，圓心科技科研投入力度較小，投資者們難免會懷疑其科技含量。拆解圓心科技財報不難發現，科技外衣裏面，圓心科技的主營業務是賣藥，並且是線下賣藥。
賣藥爲生，成本高企
財務數據方面，圓心科技營收呈增長趨勢。根據招股書，圓心科技2019至2021年營收分別爲23.52億元、36.29億元和59.38億元，2020年和2021年同比增長率爲54.3%和63.6%。
拆解圓心科技營收構成，產業科技發現有三條核心業務線，分別是院外綜合患者服務業務、供給端賦能服務和創新醫療健康服務。
院外綜合患者服務業務是收入大頭。根據財報，2021年圓心科技院外綜合患者服務業務營收56.15億，佔總收入約94.6%；創新醫療健康服務營收2.76億，佔比約4.6%；供給端賦能服務營收4718萬元，僅佔總收入的0.8%。
摘不掉的“藥販子”標籤。根據財報，院外藥房及藥品批發服務佔其收入的95%以上，藥品銷售是圓心科技主要收入來源。圓心科技重倉醫藥零售，可能與創始人何濤的職業經歷相關。醫藥銷售出身的何濤，曾擔任醫藥電商平臺健一網CEO，在醫藥領域從業多年，經驗豐富。
生於互聯網醫療風口之下，資本紛紛投資押注。何濤創立圓心科技後，融資不斷，目前，圓心科技已經完成11輪融資，總計金額約47億元，投資方中不乏騰訊、紅杉資本、易方達等明星機構。其中，騰訊和紅杉資本更是跟隨了圓心科技多輪融資。
F輪融資後，圓心科技估值高達275億元。資本助推，圓心科技仍陷虧損泥潭。招股書顯示，圓心科技2019年-2021年淨虧損分別爲 2.01億、3.63億和7.57億，虧損缺口逐年擴大。
虧損背後，毛利率逐年下滑。根據財報，圓心科技毛利由2019年的2.5億增加至2020年的3.33億，於2021年進一步增長至5.32億；同期內，毛利率由10.6%下降至9.2%，2021年再次下滑至9%。
虧損缺口擴大的主要原因是銷售成本高企。圓心科技2019-2021年銷售成本分別爲21.02億、32.97億和54.06億，佔總收入比例逐年增加，在2021年達到91%。銷售成本居高不下，意味着企業盈利能力較弱。
高昂的藥品成本，造成圓心科技醫藥銷售成本高。2019-2021年，藥品成本均佔銷售成本的99%以上，導致整體銷售成本過高，從而拉低了公司的整體毛利率。
同時，營銷成本和行政成本加劇虧損局面。2019-2021年，圓心科技市場推廣開銷爲3.25億、4.95億、8.19億，均在總收入中佔比超過13%。同期，行政開支分別爲8614萬、1.31億和3.23億。
值得注意的是，圓心科技所有成本中，研發投入佔比較小。根據招股書，圓心科技2019年至2021年研發開支僅爲2265萬、4629萬和1.13億，資金投入還不到市場推廣開支的五分之一。對互聯網醫療公司而言，研發支出一定程度反映公司的技術壁壘是否牢固，是否重視數字化建設，顯然圓心科技的科技標籤並不明顯。
雖然圓心科技是第一批進入互聯網醫療賽道的玩家，較早完成醫藥險業務佈局，但藥品銷售業務之外，圓心科技始終沒有形成其他“拳頭業務”，閉環效應並不突出，盈利焦慮可能也會增長。
主營業務競爭承壓
後疫情時代，催生出互聯網醫療這一新風口。截至2021年6月，我國互聯網醫院已超1600家。越來越多的玩家入局，圓心科技業務擴張難度加大。
受益於處方藥外流的政策寬鬆環境，圓心科技線下業務以處方藥銷售爲主，但對比同賽道頭部玩家，圓心科技壁壘不顯著。圓心科技約85%的零售額來自處方藥銷售，這也意味着圓心藥房將與老牌實體藥房競爭市場份額。
從門店數量看，圓心科技規模優勢不明顯。財報提到，2021年圓心科技以“圓心藥房”爲品牌開設了264家藥房，其中位於醫院300米範圍內的藥房數量達到176家，藥房三年內高速擴張。
作爲對比，傳統實體藥房老百姓大藥房連鎖門店數量已達8163家，近年也在發力處方外流市場，DTP藥房（以銷售高值處方藥爲主的藥房）數量達到150家。圓心藥房想與之競爭，在門店數量上並不佔優。想要突圍，圓心科技還需持續發力DTP藥房。
從藥品供應鏈看，圓心科技也難與巨頭抗衡。京東健康依託京東集團，阿里健康背靠阿里集團，二者在供應鏈佔據優勢。2021年，京東健康在持續強化全渠道供應鏈體系建設，進一步提升供應鏈管理能力和效率，全國範圍內的藥品倉庫和非藥品倉庫數量分別增至19個和超過400個。打供應鏈戰，圓心科技難取勝。
線上業務重心是在線醫療。招股書提到，圓心科技的線上醫療服務平臺妙手醫生與線下藥房形成互補。除了妙手醫生外，平安健康、京東健康、阿里健康、叮噹健康、微醫、春雨醫生等平臺都提供線上醫療服務，互聯網醫療賽道已十分擁擠。
同質化嚴重的互聯網醫療賽道，圓心科技難破圈。根據招股書，2021年妙手醫生的每月平均用戶訪問量約爲4020萬。數據顯示，京東健康2021年活躍用戶數達到1.23億，妙手醫生活躍用戶數量遠低於京東健康。
此外，藥師、醫生是在線醫療平臺的重要資源。目前，圓心科技擁有448名專業藥師，核心資源落後於巨頭，例如阿里健康截至2021年9月30日，簽約提供在線健康諮詢服務的執業醫師、執業藥師和營養師合計近14萬人。
面臨不確定性
互聯網醫療賽道利弊皆有，對立的矛盾點仍困擾着圓心科技。一方面，處方藥逐漸放開外流，帶來新的增量市場；另一方面，監管對處方藥的審查始終非常嚴格，且相關政策法規仍在持續變動，市場環境存在不確定性。
監管趨嚴。2021年10月，國家衛健委就《互聯網診療監管細則》向社會公開徵求意見，要求互聯網診療記錄全程可追溯，電子病歷與所依託的實體醫療機構共享。細則落地，一定程度上有助醫藥分離，規避互聯網醫療平臺成爲處方藥銷售平臺的風險。
2020年，監管部門發佈《藥品網絡銷售監督管理辦法（徵求意見稿）》，旨在加強對線上藥品銷售及相關平臺服務的監管。互聯網藥品零售政策不斷完善，對圓心科技未來線上診療業務也提出更多要求。
長遠看，各項法規出臺將逐漸破解困擾互聯網醫療發展的難題，加速行業內機構優勝劣汰。尤其是圓心科技所依賴的處方藥售賣，會面臨越來越嚴格的監管。如何在創收和適應監管之間找到平衡，圓心科技尚需思考。