最近政事堂多次解讀貨幣政策，不但提早半個月成功預測LPR降息，還從貨幣政策的角度解讀黃思聰老賴、樓市現象等大家高度關注的話題。由於篇幅限制不便展開，很多人都感覺意猶未盡。像LPR、MLF、OMO一堆的利率，正常人理解起來就不容易，不知道啥時候又蹦一個新的利率出來，也不知道哪一個最能說明方向，等等。
借週末的機會，小白深入講解一下我們目前的貨幣政策。本文篇幅極長，全文8700字，而且沒有多餘的水分，乾貨含量高達95%。以當前貨幣政策爲起點，橫跨房市、股市、基金，信息量很大，請做好長時間閱讀的心理準備。
一、貨幣政策
理論上，央行是可以無限量印錢的。但如果跟經濟增長不匹配，跟市場的貨幣需求不匹配，就會出現各種各樣的問題，例如通脹、通縮、匯率衝擊、市場泡沫、經濟劇烈波動、國際競爭力下降，等等。要控制好印錢的節奏、控制好每個時期的印錢規模和流向，讓經濟的繁榮期儘量長、蕭條期衝擊儘量小、低谷期儘量縮短，這就是貨幣政策要解決的問題。
以往的貨幣政策很簡單，只有降準降息、加準加息。2015年股災後的這4年以來，我們頂着巨大的匯率壓力，美國加息我們不跟，美國降息我們也不跟。從歷史的角度看，這是一個巨大的進步，因爲終於正視70年以來各種正確決策中一直揮之不去的減分項——糾枉過正。
基準利率的變動是貨幣政策中最強烈的一種手段，一使出來就是驚天動地，很難實現精準控制，一不小心就會用力過猛。就像小車在高速行駛中想往右變一道，於是向右猛打了一手，結果往右垮了兩道，意識過來之後又向左猛打一手，結果又過了頭……這70年我們在高速公路上開得很快，不是因爲方向控制得好，而是因爲馬力足夠強勁。如果打方向盤能精準一點的話，我們必定會開得更快。
利率的市場化改革，反映的就是想精準控制方向盤的決心。
市場利率不僅可以實現有針對性的區別化調整，還可以微調。這樣就可以一邊調整，一邊看經濟和市場的反應，及時而精確地做下一步調整，就可以像老司機一樣小角度精準變道。這是基準利率工具無法比擬的優勢。
因爲要實現區別化調整，所以市場利率的構成稍微複雜一點點，由OMO、MLF、LPR三個利率構成，分別代表短、中、長三個維度的利率。
OMO就是我們通常看到的“逆回購操作”，MLF是“中期借貸便利”，這兩個利率是商業銀行向央行拿錢的“進貨價”。
LPR是“貸款市場報價利率”，是商業銀行對外貸款的“出貨價”。
商業銀行的對公業務實際上早就以LPR爲基礎，利率市場化改革，實際上是把個人貸款業務也LPR化。改革後的新LPR，擺脫了基準利率的限制，以MLF爲錨點，在MLF基礎上加點形成。並新增5年期利率，專門針對樓市調控。
二、從利率變動看清整條脈絡
這是一個很簡單的統計表格，但在網上你基本不可能找得到。這個表格統計的是近4年市場利率的變化，其中的信息量很大，可以從中看清貨幣政策的整條脈絡。
信息量1：市場利率的錨，一直盯着美元利率而動
雖然這4年以來美國加息8次，降息3次，我國的基準利率都頂住匯率的壓力，一次都沒有跟隨。但實際上，作爲市場利率的錨，MLF利率一直隨美元利率而動，只是升降的幅度都不像美元利率的激進，而且去年美元加息超過2.00%水平之後MLF不爲所動，今年降息跌破2.00%之後重新跟隨節奏。所以一直以來，我們的市場利率波動雖然比美元溫和，但是節奏上基本是一致的。
從美元加息到2.00%，到加速加息，到快速降回2.00%以下，6次高頻調息只用了不到一年半的時間，我國央行在這期間淡定旁觀，因爲知道2.00%以上的利率，美國經濟絕對喫不消，所以沒必要像個散戶一樣追漲殺跌，攪亂本已脆弱的市場。這其中體現了央行超卓的預判能力。
信息量2：MLF與OMO是同進共退的關係
從2017年初至今，MLF利率上調4次下調1次，OMO也是上調4次下調1次，基本都是同步的，時差最大不會超過1個月。除了去年3-4月份的一次上調，基本都是MLF先行，OMO跟進的關係。
18號的OMO下調之所以對市場刺激有限，就是因爲業內對OMO跟隨MLF下調早有預期，只不過結果早於預期罷了。
信息量3：LPR已完成對MLF的錨定
在11月初MLF降5基點的時候，市場就預期LPR要跟隨降5-10基點，小白在《冷靜對待MLF降息》裏對市場樂觀預期潑了半盆冷水，認爲下調10個基點太樂觀，LPR只會規規矩矩跟着MLF降5個點。
這是因爲，在8月9月連續兩次下調之後，10月LPR就沒動了，說明已經完成了對MLF的錨定，這個階段就固定在90個基點的加點關係。既然錨定已經完成，後面LPR就只會老老實實跟着MLF一步一腳印地走。
信息量4：市場利率第一次完整的傳導
8月25日利率市場化改革以來，在11月這一個月內完成了從MLF到OMO，到LPR，這樣一次中短長期的完整的利率傳導，象徵着三位一體的市場利率結構正式形成。以後我們將見到的都是作爲錨的MLF一般會先動，然後OMO和LPR跟着一起動，反映貨幣政策的態度。而特別地，5年期LPR是否跟進，反映的是對樓市調控的態度。
所以我們看到的11月先下調MLF，然後下調OMO，繼而下調LPR，這並不是3次連續降息，而是中短長利率的一個全面呼應，是一次完整的降息。
信息量5：下一次降息窗口在12月中旬
雖然鷹派官員一直都不肯承認，還一直想忽悠美國人民乃至全球，但美國的降息週期早就比司馬昭的心還要明顯，下一次美聯儲議息會議，也即美元的降息窗口在12月中旬（雙12當天）。雖然目前對外釋放了充足的鷹派言論，市場暫時對降息預期很低。但回顧過去3年，美聯儲每一年都喜歡在12月搞動作，所以不到最後一刻，都不能斷言。
所以在雙12那天，剁手之餘，記得也要瞄一眼美元有沒有降息。如果美元降息，那麼隨後的MLF就會跟着降，OMO和LPR也會降。
即使美元在雙12不降息，MLF也有可能會降。周小川在週四的講話猶在眼前，說的就是這種可能。前任官員因爲沒有太多政治動機的約束，所以講話會更客觀、更靠譜。
三、Q3《執行報告》釋放的信號
三季度的《貨幣政策執行報告》在上週六發布，這份報告對理解國家貨幣政策的原則和方向有極其重要的作用。這份報告的正文有好幾十頁，正常人是很難有動力去看的，幸好的是，很多媒體都會把要點提取出來。我們看完全部要點就足夠了，特別是要對比Q3相比Q2的變化，這些變化就是貨幣政策調整的方向。
主要的變化有6點：
第1點指出的是宏觀經濟發生了變化，這是調整貨幣政策的大背景。
第2點說的是逆週期調節力度要加大（也即市場利率降息的力度要加大），但是不會像以往一動就是25個基點，一動就是基準利率或存款準備金率。
第3點的實質也是要放水。上個月小白就提過社融規模的問題，整個Q3的社融規模趨勢很不樂觀，這是當時小白堅定看好貨幣要繼續寬鬆的一個重要依據。
第4點很重要，強調的並不是通脹本身，而是要打壓對通脹的預期。
（這裏要插播兩個經濟學的知識）：
第一個是政策跟行爲的博弈。無論制定怎樣的政策，人們總會在行爲上作出改變，讓自己在新政策下爭取最大的利益。這種行爲的改變會使政策執行效果打折。所以在制定政策的時候還必須考慮這一層博弈效果。一條優秀的政策，很大程度就體現在管理預期的能力上。
第二個是形成通脹的心理因素。形成通脹有4大因素，前面3個是實質性因素，很好理解。最神奇的是，還有一種叫做“預期”的心理因素，也能形成通脹。原理是，當你知道豬肉太貴，牛肉現在比較便宜，但下週也要大漲，這時候你就會迫不及待買10斤牛肉回家先屯着。這樣一來，預期就會變成現實，當大家都去搶購替代品的時候，豬通脹就會演變成真正的全面通脹。
面對CPI的上行，如果只是官員出來喊兩句“這不是通脹，大家不必擔憂”，這是完全沒用的，現在的人們沒那麼好忽悠，得有實際行動纔有說服力。
所以在公佈CPI同比3.8%的豬通脹之後，央行快速落實市場利率全面降息，就是要用實際行動告訴國民，這只是假通脹，央行絕對不會用加息去壓制。這就是要把通脹預期扼殺在搖籃中。把管理預期放在重要位置，這不失爲一條優秀的政策。
第5點講的是要刺激出口，出口是組成GDP的四大部分之一。出口的問題是在需求端，要刺激外需，最直接的方法就是降低外國的進口成本，具體的方法有兩個：一個是通過降利率來壓匯率，另一個是通過促成RCEP來降低關稅門檻。
第6點把Q2的“房住不炒”去掉了。表面看有點嚇人，事實上要釋放的信號只是不再對樓市繼續收緊，而非鬆綁。另外還有一層不易看出來的意思，就是刪掉“房住不炒”之後，留下來的“因城施策”就更突出了。昨天（週六）廣州就率先做了反應，雖然不是明顯放寬，只是微調，但這種對政策的高調響應是很能說明問題的。
Q3與Q2的《貨幣政策執行報告》相比，在寬鬆的方向上明顯是漸進的趨勢，所以儘管Q3已經過去了，但我們還要重視Q3的報告，除了看與Q2的不同，更重要的是通過這種改變的趨勢，可以提前預判Q4的貨幣政策方向。這就是爲什麼機構總能比較準確預判形勢，而散戶大多數只能後知後覺。
現階段的貨幣政策，更注重的是釋放信號。相比於5個基點的微調，釋放信號的意義遠大於實際作用。一方面是吸取“糾枉過正”的沉痛教訓，另一方面也是體現央行對實體經濟本質性的把握：
“市場缺的不是錢，而是信心。”
這句話在一年前隨處可見，現在早就看不到了，但是市場現狀跟一年前並沒有太大變化。雙11的交易量又大增30%以上，這就很能說明問題。可能有人出來擡擡槓，說天貓的銷售數據有水分。但是，難道去年的銷售數據就沒有水分嗎？
四、樓市調控要鬆綁嗎？
新LPR在8月25日開啓，10月8日起掛鉤住房貸款利率，此後發生了兩個事情：一個是11月16日發佈Q3的《貨幣政策執行報告》中刪除了“房住不炒”的表述；另一個是11月20日公佈的5年期LPR利率下調5個基點，與刪除“房住不炒”互相呼應。
對這兩個事件反應最興奮的莫過於房地產銷售，吃了兩年西北風之後，對他們而言這是天大的利好，在他們口中解讀出來就是樓市從此鬆綁，房價馬上要重新回到上漲通道，今年不買房，明年淚兩行……
這顯然是樂觀過頭。
懂內情的都知道，莫說5年期LPR只是降了5個基點，就算降10個點，15個點，你去貸款買房，利率還是一樣的。即使運氣很好，找到一家良心銀行，真給你降了5個基點，一年下來的還款也就少那麼一千幾百塊。樓市調控的大頭還在貸款額度一端，那一端並沒有放鬆。
像前面所說，現在的政策更注重的是釋放信號、管理預期，下調5個基點利率的實際作用微乎其微，更重要的是傳達調控的態度——雖然沒有鬆綁，但至少不再繼續收緊。“房住不炒”雖然刪除了，但是貸款額度還是掐住沒有放開，你又怎麼“炒”得動呢？
這就好比滅霸不喜歡看到鋼鐵俠亂飛，一把就掐住他。但是掐久了鋼鐵俠會窒息，滅霸又不想弄死他，於是手就放鬆一點，但還是掐在那，鋼鐵俠能喘過氣來，但不能亂飛，只能好好說話。現在的樓市就是那位鋼鐵俠。
這種就是預期管理。打開5年期LPR降息窗口，是釋放一種預期。給房地產銷售兩個有力的銷售理由，其實不也是釋放一種預期嗎？
小白一直都儘量避免談房價的問題，因爲有房的人有一百個理由看漲房價，還沒買房的人有一千個理由看房價大幅回落，所以無論看漲看跌，總會被另一派人的口水淹死。
有一句話說得很好、很客觀：
只發展樓市，實體經濟就會半死不活；
但真把樓市搞死了，實體經濟也就沒法活了。
如果一線城市的房價哪天真的腰斬了，即使還沒買房的人，他們應該感到的也不是興奮，而是不幸。因爲真那樣的話，我們就要重蹈30年前日本的覆轍，隨後長達20多年都走不出經濟蕭條的陰霾。
試想一下，如果你湊夠了100萬的首期，買了套500萬的房子，才供了一年，還揹負着350萬的債務（爲了方便計算，這裏不考慮利息問題），這時候房價腰斬了，原本500萬的房子現在只賣250萬，你會怎麼做呢？只要心態不至於差到去自尋短見的，只要還是理智的，你就果斷做一個事情——棄房斷供。
所以房價腰斬的話，就算不看對政府和開發商收入的衝擊，光看棄房斷供導致的地方銀行破產以及後面一連串的連鎖反應，就足以讓實體經濟崩潰得非常難看。
要看懂樓市調控，有個很基本的要求，就是要區分開一手房和二手房。
一手房的收入是屬於開發商和政府的，直接貢獻GDP，並不是“房住不炒”的主要調控對象。
二手房的收入只是屬於個人，不貢獻GDP，是“房住不炒”的主要調控對象。
樓市調控的主要手段是限制貸款額度（即提高首付比例），這個手段對一手房二手房是區別對待的，調控結果是隻進不出，買剛需一手房容易，賣二手房套利困難，特別在形成一二手房價倒掛現象之後。
所以保持主要手段不變（貸款額度限制不變），通過降低5年期LPR釋放信號的方法，這樣既可以保增長，又可以限炒作。
所以對於一線城市、優質樓盤的一手房而言，接下來一兩個季度要走一波小陽春完全是有可能的。這也是小白一直看好樓市能爲Q4的GDP做貢獻的一個依據。
此外，很多人也不知道樓價與房地產股票的關係，以爲房地產股價是跟着房價走。其實只要簡單動動手指復一下盤就會發現這是相當不靠譜的認識。就看最近幾年的一線城市，2016年是最後一波瘋漲，但是地產股的瘋漲集中發生在2017年；房價在2018年下半年以來穩中有跌，但是這段時間的地產股偏偏就單邊漲給你看。地產股的上漲動能並不只是房價，更多的是成交量，以及預期。
政事堂有兩個觀點講得非常好：
1、批評很多經濟學家的主觀判斷。很多經濟學家都喜歡指點政策“應該”要怎麼做。這些觀點在喫瓜的時候看看是沒問題的，畢竟這只是別人在學術上的觀點。但是如果要用於指導自己的投資，那就萬萬不可。因爲政策就跟市場一樣，永遠都是對的，所以你必須站在決策者的角度去思考他“可能”會怎麼做，而不是指手畫腳認爲他“應該”要怎麼做。
2、趁房價打折的時候，用盡量少的錢完成剛需房的購置，騰出儘量多的錢放在優質資產裏。因爲現在就是出於宏觀經濟底部，所以到處都有很多物美價廉的優質資產，包括股票、包括被動型和優質的主動型股票基金，但不包括房地產（無論房價漲跌）。
五、談談現在的股市
爲什麼說股票是優質資產呢？80%的股民是虧錢的，所以至少有80%的人無法想象股票是一項優質資產。
有一句很諷刺的話：A股10年前3000點，現在還是3000點，10年前買入股票，到現在沒半毛錢收益。
這句話聽上去很哲學，事實上是斷章取義。如果你再往前看4年，就會發現09年的3000點雖然只有08年頂點的一半，只是一個次高點。但只要你把07年的瘋牛行情抹平，05年到09年，指數從不到1000點起漲，4年時間漲到了3倍，怎麼說也是處於一個過熱的階段。
用以往的一個過熱水平（高點）來跟現在大底部水平（低點）做比較，這不是斷章取義還能是什麼呢？如果把週期再拉長一點，在05年入市，那麼14年的時間，你的資產就是當年的3倍。相比買房，無數人做夢都想着能穿越回到05年傾盡家財去買房，05年的房子，只要地段不是特別好的，拿到現在，大抵也就是當時3倍的價格。
優質資產
有人說，易進難出的A股就是個垃圾堆。這句話沒毛病，以前的A股如此，現在的A股如此，但未來的A股可就不同的。
垃圾堆的意思並不是所有都是垃圾，裏面也有值錢的東西，只不過想翻出值錢的東西來，你必須很用心去翻。好比說，醬油這東西是生活的高頻剛需，按照這個邏輯你就買入醬油的龍頭，這樣即使最壞的情況下，它的市佔率不再上升，也不再爲進一步打開市場而設計新品，只是老老實實賣幾款醬油，跟着CPI每年小幅漲價，那麼它的業績，它的股價起碼不會跑輸CPI。光是這一點，就不會太愧對“優質資產”的標籤。
今年我們在IPO的隊伍裏看到郵儲銀行，看到京滬高鐵，甚至看到公牛集團，這是一個很好的苗頭，說明開始注重向A股注入優質資產。
郵儲銀行可惜遲上了10年，要是10年前上市，那是100%的優質資產。有“印鈔機”之稱的京滬高鐵、有“A股ROE神話”之稱的公牛集團，都是當之無愧的優質資產。雖然未來成長空間穩定，甚至未來若干年的現金流都能比較容易測算出來，沒有想象空間，從而不能獲得高倍數的估值，但也正因爲其穩定而強大的賺錢能力，能爲持有者帶來穩定而且較高水平的年化收益，對個人而言是非常理想的優質資產。
這時候可能會有人提醒小白，10年前A股上市了一家躺着賺錢的大公司，叫中國石油。那麼小白也要提醒他一個情況，跟10年前的股民相比，現在的股民讀過很多書、上過很多課、看過很多公衆號，雖然要對一家公司進行比較科學的估值還不容易做到，但是看PE看PB是完全沒問題的。10年前中國石油開盤價對應是PB接近30倍，當時股民什麼指標都不會看，只會看故事；換了今天的股民，看到30倍PB的開盤價，即使腦袋真被驢踢了幾腳，也不會去買。
優質的股票不會便宜，但如果太貴也不會有人買賬。壹號土豬的質量比一般豬好，一般豬肉30元/斤，那麼壹號土豬賣45元/斤，很多人還會去買，認爲物有所值。但如果賣450元/斤，那就根本不會有人去買。今天的股民不是10年前的股民，今天的京滬高速和公牛集團，也絕對不是10年前的中石油，也沒辦法成爲10年前的中石油。
如果說京滬高鐵和公牛集團是對於個人而言的優質資產，那麼對於國家而言的優質資產是什麼呢？
國家現在最需要的是發展科技，需要有基礎、有巨大想象空間的企業，哪怕扶持1000家企業裏最終倒了999家，只要孵化出一家BAT，那都是國之大幸。——這就是科創板。
作爲一個整體來看，科創板是一大塊優質資產。之所以說是國家層面的優質資產，其中一個原因就是他並不適合個人去投資。巨大的想象空間和優勝劣汰的機制，使科創板股票的潛在收益非常高，同時潛在風險也非常大，一旦踩雷就是血本無歸，不是兩三個跌停那麼簡單。
即使你有把握不踩雷，或者不怕踩雷，現在也不是時候。科創板前兩個月還是有比較明顯規律的，按以往業績（不管是否粉飾過）估值，翻個倍，就是普遍公認的估值。不少人就衝着這規律去投機，短期還真賺到快錢，但是在這一輪殺估值之中很快就扭贏爲虧，很快還演變爲深套。
所以科創板即使有機會，也是在估值回到正常水平之後。不要怕等不到那個時候，因爲散戶在科創板死得太快，所以主要是機構與機構的博弈，這種博弈的過程中，肯定有一個回到正常估值水平的階段，甚至在正常估值水平之下的階段。
股市的趨勢
首先要糾正一個認識上的誤區：股市是實體經濟的先行指標（晴雨表）。
這個規律原本是從美國傳過來的，但是這麼多年來，在A股從來就沒怎麼靈驗過。甚至現在的美國，在股神特朗普接手之後，美股還被玩兒成實體經濟的滯後指標。所以，認爲“現在A股還是低迷，那麼實體經濟復甦遙遙無期，從而A股也不存在築底尾聲的實際支撐”這種看法是不靠譜的。
中線來看，現在滬指處於一個比較規律的箱體，這個箱體略微往下傾斜，非常規則，但是現在就有向下打破的危險。小白更傾向於以長線大底的角度去看，中期形態被打破不是什麼可持續的影響，不能去追漲殺跌。
股市大底部之所以都是長時間的，就是因爲要讓經過蕭條折磨的人們，重新去相信經濟能重新繁榮，是需要很長時間的，這段長時間，就是讓人們去經歷不確定性、從中克服不確定性。到大多數人都已經相信經濟能重新繁榮的時候，繁榮階段已經走過了三分之一。
現在掣肘A股的不確定性主要有3個：外部的不確定性、內部的不確定性、自身政策的不確定性。
外部的不確定性，主要是中美毛衣關係。一些看上去是突發性質的事情，無論是HK問題，還是海防邊境滋事，目的其實都是爲了毛衣問題。
內部的不確定性，主要看經濟數據。實體經濟覆沒復甦、復甦到什麼程度，最直接的體現形式就是各項經濟數據。
政策的不確定性，舉兩個栗子：對於CPI不斷攀升，人們不確定央行會否哪天忍無可忍就來個加息；5年期LPR利率雖然降下來了，但下一次還會不會跟着MLF連續下調呢？這些就是不確定性。
這三大不確定性，解決其中任意兩個，股市就具備足夠的動力走出大底部區域。
外部的不確定性是一場持久戰，目前只看到局部緩和的可能，徹底解決不是短期能見到的，甚至不是中期能見到的。
內部不確定性，雖然經濟數據還沒形成好轉的趨勢，還在反覆，但是一些可靠的先行指標（例如工業庫存數據）已經形成好轉的趨勢。
政策的不確定性，前三部分花了大篇幅講的就是政策的方向，實質上已經很明確，但是要市場普遍醒悟過來，還需要一到兩期貨幣政策的持續信號。
所以除了外部的不確定性，另外兩個都很有可能在明年Q1就得到至少初步的解決。
其實從一些簡單而靠譜的指標也可以得到類似的結果。例如破淨率超過10%的現象，也是預示着一個很大的機會正準備出現。
巴菲特那句“別人恐懼我貪婪”很難理解，難就難在很多人不知道怎麼纔算是“別人恐懼”的時候。正好現在就是一個舉栗子的好時候，在兩大不確定性不久後就要得到解決、破淨率超過10%的背景下，中期箱體下破，技術形態噁心，下週還有機構博弈踐踏的衝擊。“別人恐懼”的時光很快就要出現。
怎麼選股？
A股有一個很重要的規律：牛市後半段靠散戶，前半段靠機構。所以在很長的一段時間裏，都是公募+外資主導的格局。現在越來越多遊資也已經被馴服，乖乖跟着機構走。
外資和公募一致看好的，絕大部分都是較大規模的價值股（白馬股）。白馬股的走勢無非兩類：一類是中線波段式上行，一類是長線慢牛式上行，這兩種機會可以視自己的交易偏好選擇。怕麻煩的可以平時多關注小白分享的內容，小白喜歡投資白馬股，更喜歡研究白馬股，也喜歡分享各行業白馬股的選股擇時邏輯。
如果知道自己實在不適合炒股，心態特別差，炒股就會毀生活的那種，又不想錯過經濟復甦的這一輪大牛市，那可以選擇分批建倉基金，每個月建一批，用3-6個月的時間分散建倉，可以確保建倉在底部區域的平均水平。
基金選擇方面，既然看好的只是股市，那就要選擇股票型基金，而不是債券型或者混合型基金。股票型基金有兩種：一種是被動型的指數基金，被動追蹤指數，喫指數的漲幅，不用考慮股市風格轉換的風險；另一種是主動型的股票基金，這類基金的甄選是很有學問的，展開來說的話又是一篇長文，暫時就不贅述了。
機會總是留給有準備的人。股市是一個從別人口袋裏掏錢的平臺，即使大的機會擺在眼前，也只有少數做好充足準備人能抓得住。很多人每天都在看內容、學知識，但只有少數人每天強迫自己去思考，把輸入的內容轉化爲自己的思想，成爲能夠輸出的武器。