在一個高效市場中，所有的市場信息會在第一時間反映在價格上，資產的價格與價值相等。而市場是人的市場，人的非理×××易會使價格產生偏移，這就使套利機會成爲可能。
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理論上，同一標的、同一到期日、相同交割價的認購以及認沽期權，在特定時間裏認購期權與認沽期權的差價應該等於當時標的價格與交割價現值的差額，不然就會存在套利機會。
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期權與現貨平價關係
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這種期權定價理論成立的假設是：
1）期權行權方式爲歐式；
2）標的資產在存續期內不會發生分紅事件；
3）利率在存續期間不會發生變動，且借貸利率相等；
4）忽略交易成本以及保證金機會成本。
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在以上的假設的基礎上，買賣權的平價理論，即買權 - 賣權平價公式，可以用下述公式來表述：
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P + S = C + K exp( -r T)
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其中，認購和認沽期權的到期日爲 T ，行權價爲 K ，在 t 時刻的價格分別爲 c、 p ， t S 爲 ETF 期權標的價格， r 爲無風 險利率。
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這種理論不受制於任何期權定價模型的影響而始終保持成立。並且無需考慮波動率因素，可根據其來判斷期權價格是否偏離合理價格，從而發現套利機會。
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其理論關係成立的邏輯是等式左右兩邊所代表的資產在期權到期日的收益完全相同，因而在到期日之前的任何一天其價值也應當相同，否則可以在做多低估資產的同時做空高估資產獲得無風險收益。
圖片來源：寬客在線（quant.la）
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買權 - 賣權平價公式說明，對於相同標的、同一執行價和到期日的認購、認沽期權與現貨之間存在穩定的價格關係，若期權價格偏離平價公式，則存在無風險套利機會。
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按照策略中現貨 St 的做多和做空，我們將期權平價套利策略分爲多頭套利和空頭套利，記期權價差：
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spread = C+ Ke − r( T − t ) − P – St
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當 spread > 0，投資者採用多頭套利，賣出認購期權 C，同時買入認沽期權 P 和現貨St， 持有至到期交割，所得收益即套利收益 AR：
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AR1 = K + ( C − P − St ) ∙ er( T − t )
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當 spread < 0，投資者採用空頭套利，買入認購期權 C，同時賣出認沽期權 P 並融券賣出 St，將所得現金進行無風險投資，持有至到期交割還券，套利收益爲：
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AR2 = ( P + St − C ) ∙ er( T − t ) – K
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實際套利中，套利收益率還受期權佔用保證金、爲避免平倉的預留資金、交易成本等因素的影響，綜合考慮這些因素後的套利收益率纔是實際可以得到的收益率。
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期權與現貨套利策略
做空看漲期權組合、做多看跌期權組合
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當出現 C + K× e ^ {-rT} > P + S 的情況時，看漲期權被高估，因此我們賣出看漲期權，並借入 K × e ^ {-rT} 價值的無風險資產，買入低估的看跌期權，同時買入標的資產。
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做空看跌期權組合，做多看漲期權組合
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當出現 C + K× < P + S 的情況時，看跌期權被高估，因此我們賣出高估的看跌期權，同時賣出標的資產，買入低估的看漲期權，同時借出 K× 價值的無風險資產。
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期權與期貨平價關係
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類似上一節的論證方法，我們可以用期貨代替現貨構建套利組合，推導出期貨與期權之間的平價關係。假設 F 爲期貨的價格，其它記號同前，則 F 、 C 、 P 之間應當滿足：
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P + F exp( -rT’ ) = C + K exp( -rT )
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其中 T’ 爲距離期貨到期日的時間， T 爲距離期權到期日的時間。我們同樣可以通過構造兩組資產來論證這一關係：
若在某一時點 T0，P + F0 exp( -rT’ ) < C + K exp( -rT )，則套利過程與上一節操作相同，只不過在 T1 期貨交割後，持有現貨直到 T2；反之，若 P + F0 exp( -rT’ ) > C + K exp( -rT ) ，則進行反向操作，在 T1 融券賣空現貨直到 T2 ，T1 所得現金按照無風險利率借出。
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但是，以上僅僅只是理論上。實際套利操作需要考慮交易費用、衝擊成本、保證金制度等因素。
在期權與現貨平價套利中，需要交付的保證金包括持有期權空頭保證金和融券保證金。費用主要包括標的現貨的交易經手費和 佣金，期權交易經手費和佣金，以及期權交割費用。
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針對中國市場，若期權標的爲股票，則 賣出股票時需交付 0.1% 印花稅，ETF 交易沒有印花稅，只需交佣金。
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另一方面，由於 A 股市場無法做空，在執行空頭套利策略時，投資者需融券賣出 St，以 融券利率 RL (目前融券利率取 8.5% )，併產生融券資金成本即：
所以，使用期貨進行平價公式套利相比現貨的好處在於對融券的依賴大大減少。如果期權與期貨到期日相同，則反向套利時完全不需要融券賣空現貨。
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當期貨到期日先於期權到期日、且不能進行融券時，反向套利組合在兩個到期日之間的時間段要承擔現貨下跌的風險。
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不可忽視流動性風險與衝擊成本
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假設交易時都能按對價成交，即買入時按賣一價成交， 賣出時按買一價成交。
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通常情況下，ETF 買一和賣一的價差 爲 0.001 元，ETF 期權的買一和賣一價差也爲 0.001 元。假如收盤價爲 2.773 元，ETF 交易的衝 擊成本爲萬分之 3.6，因爲套利組合的計算基準是現貨 ETF， 期權的衝擊成本也爲萬分之 3.6。
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最壞情況下，完成一次套利交易，衝擊成本接近 0.2%，實際交易中平均衝擊成本應該 在 0.1% 左右。衝擊成本與市場流動性有很大關係，是套利交易的主要交易成本。
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提示
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市場唯一不變的就是一直在變，並且未來不可預測。本文僅代表作者觀點。