葉檀：大跌戳穿了神話 市場信心崩潰誰之過？

股災還在延續，A股市場週一大跌，權重股領頭，滬綜指暴跌4.49%。中石油跌破20元，中國平安離每股50元大關只有一線之隔，太保有可能跌破發行價——中國股市怎麼了，發生次貸危機了嗎？不，比次貸危機更嚴重，發生了集體性恐慌。這種恐慌由於沒有來由，沒有方向，更顯得深不見底。

    A股市場的下挫是反常的，是有關方面不作爲之責，而不是全球資本市場之責。目前，國際市場的風向正在發生逆轉。從上週二開始，全球虛擬金融市場在商品期貨的帶領下全線下跌。美元在企穩反彈，相應的，大宗商品期貨與黃金價格、農產品價格在下降。這說明，由日元上升與資金流動性不足贖回，導致全球市場構築一個階段性底部。如果市場就此基本企穩，能夠說明美國的經濟危機只侷限在信用領域，金融領域，而沒有蔓延到實體經濟領域。盧卡斯等經濟學家的論證已經說明了這一點。

    A股市場下挫可以達到什麼目的？可以減輕通脹壓力，可以擠壓市場泡沫，可以讓投資者知難而退。但有關方面在打着這樣小算盤的時候，沒有想到挑破泡沫的惡性後果，A股市場的恐慌性下跌將造成實體經濟的損傷，造成市場信心崩潰所形成的市場資金瞬間短路，可 以打破資本市場改革所需要的穩健的背景，可以讓A股市場與人民幣的定價權拱手讓給他人。

    這次大跌，戳穿了幾個神話。

    首先，管理層早有預案，可以一言興市一言衰市。事實上，在一個不成熟的市場，由於利益關係錯綜複雜，管理層必須在恰當的時刻才能起到一言九鼎的作用，對市場進行適當的刺激才能收效。自始至終，我們沒有看到面對緊急情況的應急預案，常常在市場作出極端反應之後，才能做出一定的回饋。

    其次，我國大型企業的贏利能力增強。中石油股價接連下挫，中石油當初迴歸A股市場表示要還利於民，如何則是套牢全民，而隨着全球石油價格上升，中石油的前景並不樂觀。這正印證了一句話，在通脹中我們需要的是石油，是石油公司的找油能力，而不是所有的大型石油公司。再大的公司，如果找油能力不行，或者定價能力受到箝制，都不值得投資。中石油領跌大盤股，顯示的是油源與定價的雙重缺失。

    金融機構的競爭力同樣經不起推敲，我們看看中國金融機構走出去的成績，中投公司投資黑石浮虧48%，平安投資富通至今浮虧16%，幸虧中信證券與貝爾斯登聯姻不成，否則會虧得找不到回家的路。QDII呢？從3月14日到3月20日，5只基金系QDII平均跌幅達到6.54%。按最新淨值計算，QDII資金規模僅剩845.57億元，半年前，這個數字爲1232.05億元。一個忠誠的QDII投資者，將虧損31.37%。沒有哪個投資者願意再交這樣的學費，就是周小川行長大聲號召也不行。

    第三，機構投資者是理性的。與其說機構投資者是理性的，不如說他們大多數時候是聽話的，他們可以順從地舉啞鈴，但他們同樣無法克服初生之犢的生澀。他們無法拒絕成爲碩鼠的誘惑，逆向的激勵機制雪上加霜，因爲他們憑藉規模得管理費，而不必考慮收益。當然，一個成熟的市場收益不佳規模自然做不大，但從前兩年基金熱銷來看，基金管理者還處於靠天吃飯的境地。機構投資者舉啞鈴不是毫無述求的，他們需要與政策博弈，換取足夠的收益空間。並且，基金真正的主人是基民，當“殺基”事件一演再演，用腳投票就是理性選擇，兩者夾擊，“在最困難、最黑暗的市場中，總是基金在出貨。”

    第四，控股股東是服從大局的。國資委曾經對於大非減持做出規定，同時表示市場高則賣之低則買之，表達了平抑股市的決心，他們忘了，這同時是在宣揚自己成爲最大的A股市場的莊家的決心。只要有這樣的莊家存在，中國的融券機制根本沒有成功的可能。

    股改面臨真正的考驗，大小非減持是無法躲避的坎。低成本獲得的股權可以不計成本的減持，就是平安下挫到每股20元，大小非減持依然動力十足，因爲成本低到等於送錢。

    一個原本生機勃勃的市場淪落到如此地步，到底是誰之過？那些抱着國際資本市盈率的食洋不化者，那些爲了本部門利益，而讓旗下完全不具備內部完善治理結構的企業進行高溢價IPO者——銀監會鼓勵虧本的農商行上市，有部門讓產權不清的傳媒企業上市——那些爲了股市穩定而不惜損害中小股民利益者，那些爲了成就預言家的名聲而不惜“萬股枯”的唱空者，那些對於市場沒有任何預案的管理者，應該一起爲此次資本市場的暴跌負責。他們已經用國有股減持擊毀了市場的信心，如今又用與國際接軌忽悠所有的市場參與者，轉而將中國資本市場的主動權拱手讓給國際投資者。

    在此貨幣戰爭發軔之時，我們居然喪失了穩定的資本市場與明確的預期，使信用危機從虛擬經濟傳染到實體經濟，如此下去，高科技企業無法誕生，資源性企業將被國際投資者看得一文不值，試問我們有什麼武器來應對這場只許贏不能輸的戰爭？