半導體處於整個電子信息產業鏈的頂端，是各種電子終端產品得以運行的基礎，被廣泛應用於消費電子、工業和汽車等終端市場。半導體在科技領域的戰略地位作用不言而喻，特別是中美貿易摩擦之下，中國芯片行業被推到了風口浪尖上。
但過去十年，中國涉足半導體的投資者並不多，一是半導體創業壁壘高，二是普遍認爲半導體投資的賺錢效應不高。據瑞士銀行（UBS）公佈的2019年半導體整體產業預估，2019年的年成長率將下降4.3%，而2018年產值預測將在4,730億美元，結束自2015年以來年成長率每年提升的趨勢。由於挖礦熱潮的下降，導致內存銷售的大幅下降，造成了2019年全球半導體產業投資趨保守。
但挑戰總是和機會相伴相生，經過二十多年發展，尤其是近十年的高速發展，行業裏出現了哪些新的機會呢？湖杉資本創始人蘇仁宏從2009年進入投資行業，至今已有9年，半導體一直是他的主要投資方向。他於2016年創立湖杉資本，成功投資了晶豐明源、蘇州敏芯、英飛源、貓王收音機、行者等半導體及智能產業鏈的高科技企業。創立上海湖杉資本前，他曾在華登國際擔任合夥人，參與主導投資了大疆、矽力傑、上海海爾、聚辰、思瑞浦等企業，截止目前已有4家公司實現IPO/併購退出。此前，他曾先後任職於Semtech、華爲、中興，從事通訊、芯片的技術研發和市場工作。
蘇仁宏在半導體領域探索的這9年，也是中國半導體發展最好的9年。在2018年12月舉辦的鈦資本“新一代企業級科技投資人投研社”在線研討會第九期上，蘇仁宏分享了中國半導體投資的挑戰與機會。
中國半導體投資的挑戰
過去十年，涉足半導體投資的人並不多，普遍認爲半導體投資並不賺錢，但還是有一些基金進行了嘗試。這其中，有兩類基金賺到了錢：一類是專注半導體產業鏈的基金，比如華登國際；另一類是綜合基金裏的個別項目。
半導體產業競爭異常激烈，只有跑在最前面的兩家甚至一家公司能活得很好。今天半導體產業就更容易了嗎？今天可能比原來更難。原因有幾個：
首先，從宏觀大環境看，移動互聯、手機等大產業已經進入了成熟期，人工智能、新能源汽車等推動半導體發展的新興板塊泡沫過大。過去，山寨手機、數碼市場曾經支撐起了中國的芯片公司，現在中國芯片行業開始進入大資本時代，參與投資半導體的資金量是以前的數十倍以上，這就倒逼芯片產業要進入細分時代，但細分時代也意味着創業更難。
其次，對半導體行業來說，人才非常關鍵。半導體產業鏈中，設備、材料、設計、製造、封裝等行業都高度依賴海歸人才，尤其是設計人才。這兩年因爲外部環境的原因，海外併購受阻，海歸人才尤其是頂級海歸人才受到更多特別的“關照”，給早期創業項目造成了更多困難。不只是人才，國外的半導體“牆”是全方位的，設備、材料、軟件等半導體行業發展的關鍵要素都是以歐美爲主。比如基站相關九成以上靠進口，沒有基站就沒有所謂的5G。當然，歐美也離不開中國市場，世界畢竟需要協作。
再次，下游大企業盈利的方式很多，而其中的硬件免費思維則壓縮着上游利潤空間。芯片行業作爲上游行業，相對來說有一定話語權，但事實上還是要看下游產品。很多芯片產品同質化比較嚴重，真正有議價能力的芯片公司比較少，下游的話語權並不比上游少。
第四，目前很多地×××府大力發展半導體產業，紛紛設立了半導體產業基金，規模有數千億。這是好事，但也帶來了個別地方盲目、重複投資，部分領域投資過熱的問題。
第五，半導體的產業鏈非常細分，這對大企業很有利，對小企業並不友好，尤其是產能、價格、交期方面，小企業並沒有優勢。
第六，退出難。資本市場對半導體並不特別優待，這兩年半導體公司在A股上市並不順利。A股要求三年成長期，加上排隊以及中間或許突然暫停，加起來需要四五年時間，這對於半導體公司的週期來說非常困難。將要推出的科創板是否會對半導體有優待，還有待觀察。在國外資本市場，因爲中國半導體公司的私募市場估值比較高，資本市場的溢價空間又不高，也比較困難。而在併購方面，在中國市場做併購並不容易。創業者一般把公司當自己的孩子，不願意被併購。因此，必須要找到好東家，由專業團隊居中撮合，確保併購後1+1>2，創業者會更容易接受一些。
因此，在半導體行業做投資，因爲估值太高了，如果沒有高成功率就不可能有高回報。但事實上，半導體行業投資普遍成功率偏低，所以賺到錢的基金相對較少。
中國半導體投資的機會
困難和機會是相伴相生的。中國半導體投資的機會還是有的：
首先，國際半導體大廠處於加速整合週期，用整合來維持市場地位和業績增長。比如英特爾收購了非常多公司，是因爲它錯過了移動互聯網時代，不想再錯過汽車時代，因此採用整合策略維持市場地位。此外，就是業績增長需求。國際半導體大廠基本是上市企業，資本市場要求它們每個季度的業績都有增長。而相對來說，半導體行業新的技術並不多，推動力大多數情況下並不是新技術，所以選擇從整合入手相對容易。當然，整合也引發離職潮，促使很多人才回國。
而國內大廠由於市場仍處於高速發展階段，空間大、賺錢的機會也比較多，他們會尋求半導體市場衍生產業的賺錢機會。因此，圍繞着半導體大廠投資需求，存在着一些投資機會。
其次，國家大基金更多關注的是併購機會，特別在市場缺位的領域存在機會。其中一個非常重要的機會是人才。經歷了二十多年發展，尤其是過去十年的高速發展，人才紅利是非常顯著的。單從數量上說，海歸和本土半導體人才，十倍於十年前，而且本土的半導體人才已經成長起來了。資本的大量投入，激發了創業者的熱情，市場給了中國芯片更多機會。
處於中國這個市場，本身就是最大的機會。中國大陸是近10年全球半導體市場規模增長最快的地區，未來五年的複合增長率將超過20%，遠超全球平均3%-5%的複合增長率。雖然中國半導體的技術還不夠強，但是市場足夠大，增長足夠快。經過市場反反覆覆的迭代，技術就可以進步。中國半導體的過去十年，走的就是這樣的道路。例如，在手機行業，除了高通等企業，中國的半導體已經處於非常重要的地位。
第三，中國市場空間很大，但目前仍有許多做的還不夠強的領域（也就是存量市場），主要是高性能計算、存儲、高精尖、細分模擬等領域；新的機會（也就是增量市場）則主要在5G、AI、新能源汽車、硬件新物種等方面，有望將拉動半導體高速成長。
其中，硬件新物種目前還沒有起來，因此最好的方式是先去支持硬件新物種，再回頭來支持芯片，因爲沒有系統的下游硬件大規模推廣就沒有上游芯片的繁榮，並且下游的產值比上游的大，投資應先從下游開始，再往上游投。特別是，5G也會爲產業帶來一個很大的改變，將讓移動互聯網燃起第二春，而5G對半導體的拉動更多在手機領域。
新能源汽車在未來是相當大的產業，對中國半導體的拉動是顯而易見的。因爲新能源汽車的電子比例是原來的數倍、達到70%以上，而且是實現差異化最重要的依託。據×××發佈的《中國汽車產業發展報告》，目前中國新車汽車電子產品成本在整車成本中的平均比重爲10%，轎車電子產品成本比重已達10%～25%，但世界平均每輛汽車中的電子產品成本佔比達35%。
未來汽車的核心機會在於安全、互聯、智能、節能。由此，爲半導體企業帶來四大發展機遇：智能化推動汽車中半導體的搭載數量和性能提升；新能源汽車對模擬器件需求旺盛；汽車智能化帶來海量信息存儲需求；汽車電子成爲半導體新技術發展的驅動力。而自動駕駛目前還不是最好的投資時期，因爲沒有車的互聯，就不會有真正的無人駕駛，即便在規則非常清晰的美國，自動駕駛還處在起步階段。
AI層面有兩個創新核心，即圖像和語音。AI最大的創新是跟內容結合，使AI成爲更有用的技術。AI邊緣計算在等待新物種爆發，舉例來說，湖杉關注的兒童機器人領域，行業的整體出貨量已是去年數倍，還有很多新物種包括智能音箱等也值得關注。
物聯×××資也不太容易，因爲比較碎片化，而且技術門檻也不高，更多是系統集成的機會。隨着BAT的進入，這個領域的競爭進入了另一個階段。小場景還有一些機會，大場景的機會都是BAT的。這個領域的芯片機會不多，幾個標準體系已經基本成型，但對傳感器會有比較好的拉動。
總體而言，半導體領域的投資沒有十幾年的行業累積，以及產業鏈上下游的支持，獲得收益難度頗高，只有持續專注，深耕產業鏈才更有機會。
對中國半導體未來的判斷
未來前十大芯片公司應該都是系統公司，比如阿里巴巴、百度、小米都有自己的芯片公司。AI雲端芯片肯定是以自研+大廠定製爲主。至於中國互聯網公司收購芯片公司的可能性，應該不是特別大。
未來十年，中國芯片產業鏈將重構，這是最大的整合機會。傳統的模式已經越來越沒有效率了。今後的世界會越來越扁平，信息流會越來越短，數據的傳輸效率會提升，也會帶來新的應用模式，整個產業鏈條會發生重構，而產業價值重點是芯片、雲、數據。
值得一提的是，中美貿易戰之後，國內外和行業裏都對知識產權更重視了，創業、投資要格外重視這個問題。
鈦資本研究院觀察
國際半導體大廠的人才迴歸中國，這在客觀上提供了中國半導體產業的創業可能性。而隨着國際半導體產業更加細化的分工合作，半導體的設計與生產製造剝離，也可以讓半導體創業更加容易。我國已成爲全球最大的消費電子市場,隨着消費市場成熟和生產能力的提高，國際消費電子生產基地大規模向中國轉移。我國也成爲了世界消費電子產業的製造中心，全球50%以上的消費電子產品由中國製造。由於中國是全球最大的消費電子市場以及消費電子產業製造中心，這給中國的半導體創業提供了良好的環境。由於中國獨特的產業鏈齊全優勢，投資中國半導體就一定要注意市場驅動、上下游協調、系統性推進的策略，纔有可能獲得真正的成功。