深扒金山雲招股書：拆分出來的子公司，能否走出金山系“舒適圈”？

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不久前，金山雲向美國證券交易委員會（SEC）遞交了F-1註冊申請表，文件披露了金山雲3年來的業績表現，並提到金山雲上市後的股票代碼爲KC。

金山雲在美股的分拆上市，有着另一種意義，因爲它將成爲國內第一家、也可能是全球第一家由互聯網巨頭拆分出來的雲計算上市公司。

此前，我們見過很多雲計算公司要從母公司財務報表中拆分出來的猜測，比如AWS之於亞馬遜——外媒甚至多次發文督促亞馬遜將AWS拆分出來，以便讓“AWS”獲得更多自由，但多年過去至今未能如願。而其他的公司，比如微軟AZure、谷歌雲、阿里雲、騰訊雲等等，也都沒有從母公司分拆。沒想到這次，金山雲成了第一個吃螃蟹的雲計算美股上市公司。

鈦媒體曾經對兩家已經在科創板遞交招股書的創業型雲計算公司做過招股書拆解（詳情見：翻完UCloud、青雲QingCloud 兩家招股書後，我們發現“雲計算”是場持久戰），我們得出結論：雲計算公司想要將規模經濟做下去，需要長期持續的資金支持；而本文，通過金山雲接近300頁的招股書拆解，我們想要表達的另一點是，長期的資金支持固然重要，但是如果能有一個強大的生態可以依靠，雲計算這件生意做起來其實是事半功倍的。

年營收近40億，金山系關聯營收近8億

從F-1文件披露的情況看，金山雲2017年~2019年的獲得的營收分別是12.35億元、22.18億元以及39.56億元。2018年與2019年的應收增長率都保持在了79%左右。

圖1：F-1披露的金山雲經營情況數據，經鈦媒體整理

一方面，從國內頭部互聯網巨頭旗下的雲計算品牌單季度營收破百億，或者年營收破百億的情況來講，金山雲還有很大的發展空間；另一方面，如果與剛剛在科創板上市，或者準備在科創板上市的創業型雲計算企業，年營收還在20億以下，有的甚至還沒有破10億相比，金山雲又似乎跑到了前面。

金山雲脫胎於金山系的背景，讓它有了一個很高的起跑線。

圖2：F-1披露的金山雲關聯交易數據，經鈦媒體整理

數據顯示，2017-2019 年的3年間，金山集團、小米集團、獵豹等金山系公司都不同程度給金山雲貢獻了營收，2017年這類關聯收入有4億，佔到了營收總額三分之一；2018年，關聯收入有6.3億，佔比也接近三分之一；2019年，關聯收入爲7.7億元，佔總營收約20%。

生態帶給了金山雲相當牢固的營收。

不過，身爲雲計算公司，金山雲也沒有逃脫出“虧損的魔咒”，淨虧損上，金山雲2017年-2019年的淨虧損總額超過了28億元，約合3.9億美元。這個數字其實相當熟悉，因爲如果從金山雲的歷次融資信息來看，金山軟件分別在2017年9月、2017年12月、2018年2月、2018年3月分四次總計認購了金山雲3.6億美元的D系列優先股。但相比其他雲計算公司，金山軟件在過去3年間給了金山雲3.6億美元的支持，也讓金山雲有了不少底氣。

業務上抓住視頻雲和金融雲

正如上文所言，“金山系”出身給金山雲提供了一個較爲可靠的營收渠道，但關聯交易過高同樣是一把雙刃劍，從上圖中也可以看出，金山雲也正在努力，逐漸降低關聯營收佔比份額。

而在除了“金山系”業務之外，金山雲在業務上，實際上是抓住了視頻雲和金融雲兩大板塊進行突破。

金山雲在F-1中有詳細營收披露的業務主要有三大類：公有云業務、企業雲業務以及其他。

圖3：金山雲細分業務業績情況，經鈦媒體整理

從三大細分業務的業績表現來看，目前金山雲有將近90%的營收都來自公有云業務，年營收超過30億元，這部分的增長率在60-70%。鈦媒體裏瞭解到，金山雲的公有云業務指的是基於雲計算的集成性服務，包括但不限於計算、存儲和交付：

計算資源由基礎計算資源以及雲網絡、雲數據庫等組成。基礎計算資源包括雲服務器（KEC）、雲物理機（EPC）、邊緣節點計算（KENC）等；
存儲資源，如對象存儲（KS3）、雲硬盤（EBS）、網絡附加存儲（KNAS）；
雲交付（Delivery）主要指的是，內容分發網絡（KCDN）、畫質增強（KIE）、集智高清 (KSHD)。

圖4：公有云計算、存儲、交付

在F-1披露的數據中，對金山雲公有云營收貢獻最大的是雲交付服務（CDN、畫質增強等），2017-2019年雲交付產品的營收分別爲6.29億、11.60億、21.37億，在計算、存儲類業績在公有云總比重中下降的情況下，這部分業務增長仍然比較快，從2017年佔比52.2%,增長到了2019年的61.9%。

在這類業務中，字節跳動和B站是金山雲的標杆客戶。F-1中提到，金山雲已經在爲字節跳動（ByteDance）旗下的抖音、頭條以及西瓜視頻提供包含高速點播視頻服務的視頻雲解決方案；另外，從2017年開始，B站已經開始在使用金山雲。

另一方面，經過3年的發展，金山雲的企業雲業務佔總業務比例剛剛超過10%（如圖3），但是這部分業務的增長率卻是公有云業務的7-8倍，可以說是金山雲目前增長最快的業務，也可能成爲金山雲未來增長引擎。

具體來看，金山雲的企業雲業務主要指的是相對定製化的雲計算解決方案服務，以及解決方案交付後的運維及升級服務。這方面的產品主要有：專有云（銀河平臺，Galaxy Stack）、金山私有云（KingStack）、區塊鏈服務（KBaaS）等，鈦媒體在金山雲官網發現，除了F-1中提到的以上3類企業雲業務，金山雲也在發展超融合類業務。

與公有云面向遊戲雲、視頻雲、電子商務等行業不同，企業雲服務面向的主要是金融雲、公共服務、醫療保健等等。以金融云爲例，金山雲2018年開始向行業提供金融服務雲解決方案，目前的標杆客戶已經覆蓋到了中國建設銀行和華泰證券。

可以說，無論是公有云還是企業雲服務，金山雲目前的重點是牢牢抓住了視頻雲與金融雲，但企業雲的定製業務上目前還需繼續找到錨點。

沒有在基礎設施上搞大投資

即便金山雲曾在2017年左右拿到過國內IaaS前三（僅此於阿里雲與騰訊雲）的成績，但在諸多主流雲計算服務商中，金山雲可能是少有的在基礎設施上“輕”資產的玩家。

圖5：F-1提到的金山雲在全球的數據中心及CDN節點

F-1文件中提到，截止2019年12月，金山雲在中國和其他6個國家和地區擁有一張數據中心及CDN節點網絡，這張數據中心及CDN節點網絡涵蓋7.3萬臺服務器。目前，金山雲沒有披露自己在全球數據中心的部署情況，但鈦媒體從金山雲官網瞭解，金山雲最基礎的雲服務器（KEC）產品在全球可提供服務的地域有9個，可用區13個。