【贇按：《馮時能:三十年股票投資心得》作者馮時能，是馬來西亞南洋商報總編，有30多年的成功投資經驗，且幾乎完全依靠個人力量在投資上獲得了財務自由。此書是馮先生過往30年在南洋商報上的文章彙編，從正反兩方面闡述了投機可能使股民破產，投資可能致富，但得走正道（也就是《先別虧錢——像巴菲特那樣投資價值》）！寫得很好，面面俱到，淺顯易懂，道出了散戶的心理活動，真正的散戶成功心得，尤其適合咱們散戶學習。贇在後面還附註了一些東東，如一些投資大師的心得，更好理解。其精華整理如下——】
1、股票風險究竟有多高？
很多人都認爲股票風險很高，但冷眼認爲，股票風險不會超過直接做生意的風險。只要你不是跟隨市場情緒，高價買入公司股票，那麼你的股份代表公司的業務，公司經營成功，你的股份價值也會隨之上升，如果經營失敗，甚至破產，你的虧損極限是0，但如果是做生意，有資產擔保的話，可能還會累及個人。所以，股票投資的風險，源自於企業的失敗，這是企業風險。如果買價過高，還有市場跌價風險。所以，投資者應該避免高價買股，因爲高價買好股，尚且難賺錢，何況可能買到劣股。所以，治本之道，就是反向+成長+時間=價值。這是冷眼三十年所堅持的方程式。只要長期循正道而行，投資者就能取得合理的回報。【贇注：非常認同，所以，俺很討厭自己以前的生意，而喜歡這簡單輕鬆的投資。更好理解可見：《有效的投資之道
便宜是硬道理》、《高估值是"有毒金融資產"
1998年高估的可口可樂便是典型例證》】
2、“快、狠、準”投機，破產有你份
“快、狠、準”是武林高手追求的最高境界。出手快如閃電，是爲“快”，一招奪命，是爲“狠”，一擊中的，是爲“準”。把這三招應用到股票投資上，勝算有多高？
“快”者，買和賣都比別人快一步。別人未買你先買，買價比別人低，是爲“低買”。別人未賣你先賣，賣價比別人高，是爲“高賣”。要低買高賣，必須養成反向思維的習慣，股市中人，99%是跟在羣衆後面的“順”民——“順民”多數是別人買了以後纔敢買，別人賣了以後才甘願賣，不是“低買高賣”，而是“高買低賣”，如何能賺錢？參與股市者，少說也有百萬人，個個都想比別人快一步，你有勝過別人的條件嗎？故要靠“快”賺錢，知易行難。【贇注：更好理解可見《股市中的羊羣效應》、《股市的博傻理論與博傻行爲》】
“狠”者，是機會一出現，就全力以赴，一擲百萬，絕不手軟，不成功，便成仁，是“狠”得夠酷。然而股市是不按牌理出牌的地方，你認爲股市會起，它偏偏大跌，你認爲一家公司前途亮麗，偏偏冒出一盤假賬。如果你信心爆棚，孤注一擲的話，破產在等着你。
“準”者，臆測屢中也。問題是地球上任何一個角落所發生的事，都可能影響股市，你永遠不知道在地球的另一邊什麼時候會發生什麼事，預測怎能“準”？上市公司內幕重重，身爲局外人的散戶，都是後知後覺者，如何能準確預測公司的業績？既然對股市和對公司的預測變數多如牛毛，如何能“準”？在看不準的情況下，行動快如閃電，買賣膽大包天，等於自殺。【贇注：更好理解可見《馬克斯的逆向價值投資pk預測的人太無知》】
劍客難免劍下亡。欲以“快、狠、準”縱橫股市，不怕一萬，只怕萬一。一次失準，永無翻身之日。慎之，慎之！
3、股票投資得走正道
冷眼認爲，財富的創造，必須建立在價值的創造上，作爲經濟的一環，商業的一環，股票價值不可能無中生有，無中生有如果存在，也只能是曇花一現。正道，就是從商業的角度，依據基本面進行投資。股票投資者如果一開始就對股市存在錯誤的觀念，以爲可以在股市上快捷致富，那麼他的下場幾乎肯定是悲慘的。【贇注：更好理解可讀《先別虧錢——像巴菲特那樣投資價值》、《走正道的華爲與萬科爲何能取得巨大成功？》】
4、買股票就是買企業的股權
冷眼認爲，買股票就是買公司的股份，股票代表公司的資產和業務，就像地契代表土地一樣。這個觀點的建立是非常重要的，可以說，也是股票投資的關鍵所在。沒有確立這個觀念，你很難在股市上投資成功。每次在買進之前，都必須提醒自己：我是在買進這家公司的股份，不是買進賭桌上的籌碼。在認識清楚買股票就是買股份之後，整個投資景觀就都完全改變了。所以，在參股之前，和合夥做生意一樣，必須對公司有深入瞭解，並且和你有信心的朋友合夥一樣，謹慎對待投資公司的管理層。【贇注：買股票就是買企業的股權，這是巴菲特說的話。這纔是投資正道！】
5、爲什麼不能等三年？
凡是投資，都有風險，沒有任何投資是沒有風險的，風險是他們賺取比銀行定存更高的利潤所面付出的代價。投資者接受兩項事實：①投資需要時間才能賺到利潤，沒有捷徑可操。②凡投資都有風險，風險的高低常與利潤成正比。股票投資，是許許多多投資管道之一，爲什麼投資者不能接受以上的兩項事實。做事業，你可以等三、五年，股票投資爲什麼不能等三、五年？在做任何事情失敗後，多數人只怨別人，把責任推在別人或環境身上，能自我反省的人少之又少。股票投資也一樣，虧了本不是怨股市，就是怨別人使奸用詐，從來不檢討自己失敗的原因。再問一次：買屋子可以等三年，爲什麼買股票不能等三年？
6、長期投資不應刻舟求劍
冷眼曾推薦，如果投資者20多歲就持有馬來西亞銀行、大衆銀行、豐隆貸款、OYL和東方實業五隻股票，30年後1萬令吉（馬來西亞幣）就會變成1百萬（贇注：年均16.6%，很不錯）。但投資者總是會產生一個錯覺：就是買入一些股票後，鎖在保險箱不理不睬，30年後打開就發現自己成爲百萬富翁。但這種想法無疑於刻舟求劍。30年的漫長歲月中，馬來西亞股市900多家公司中，只有極少數能成爲這樣的極品，更多的公司是不斷沉淪，甚至消失。因此，買入股票後，投資者必須緊密跟蹤公司動態和變化，切記置之不理。一旦發現公司環境變化而業務萎縮，走下坡路，就不能再堅守下去，甚至虧本也要斬倉出來。所以，長期投資多長時間合適，是否繼續投資下去，不應由時間，而應由公司表現決定。另外，如果股市極端瘋狂，給出高的離譜的價格，你還堅守長期投資不出售，冷眼認爲你就不是做股票投資的料子。
【贇來舉一個經典例子可加強理解：假如你1998年7月中70美元/48倍PE買入世界上最優秀的企業-可口可樂，那後果會怎樣呢？1998年到2011年，可口可樂的淨利潤年複合增速仍然有雙位數：10%。多年高增長後還能維繫10多年10%中位增長，其實是非常不錯的，算真正的偉大公司吧（具有128年曆史/目前48%的世界軟飲料份額的可口可樂這樣的全球超級公司，恐怕很難再找出幾家吧）。但這十三年間可樂股價股價怎麼樣呢？這十三年間可口可樂股價不斷下跌，市盈率從48倍下降至12.7倍，股價多次跌倒15元，並曾長時間在15-20美元徘徊…一直重倉可口可樂的巴菲特在這個股票上都吃了13年大虧呀，不過股神是堅持長期股權投資，非從市場賺錢！】
7. 股票投資要有“三識”
冷眼認爲，投資要成功，必須有“三識”，就是：知識、常識、膽識。
知識就是對投資對象有深入的認識。例如買銀行股必須選擇管理嚴格的銀行，因爲銀行是薄利多銷的行業，管理稍微鬆懈，壞帳增加2%，銀行就會虧大本。其次就是銀行的業務，所涉及的範圍很廣闊，分行的分佈遍及國內外，沒有可能以“親力親爲”的方式監管，所以“制度”很重要，銀行要成功，制度必須完善和嚴密，職員必須嚴格遵行，處理業務不可有“創造性”，更不可感情用事，否則的話，壞賬必然增加。而壞賬的高低，是銀行的成敗關鍵。所以你在買進銀行股時，要知道有關銀行在放貸時是“松”還是“緊”，負責批准貸款的人接受不接受“禮物”。如果借款人不符合條件也可以取得貸款，而批准人接受“禮物”，或是高層人員受政治人物影響而發出大批貸款的話，千萬不要購買此類銀行的股票。
8、散戶三部曲
根據情緒進行投資的散戶，他們的行動可分爲三個階段，叫“散戶三部曲”。
買股三部曲：
第一部：熊市——股價低沉，市場淡靜，散戶絕跡股市，股市死氣沉沉。其實，這個時候，大部分股票的價值都被低估，但散戶不感興趣，他們感興趣的是股價，不是股票的價值。所以他們不買。
第二部：牛皮靠穩——股市上升了一截，散戶還是不要買。因爲他們在低價時沒有買進，現在股價已上升了二、三十巴仙，他們心有不甘，買不下手。
第三部：牛市形成——綜指破五關斬六將，衝上一千四百點，散戶們見獵心喜，見親朋戚友撈得風生水起，信心大增，乃大肆進場。
就在興高采烈時，次房事件演成股災，引出了賣出的三部曲：
第一部：利潤不多，而牛氣逼人，他當然不會賣。
第二部：綜合指數跌至1300點，他認爲這是暫時性的，不久就會回升，所以決定不賣。況且高價時有得賺，現在反而虧本，他們不甘願賣。
第三部：綜合指數直線下跌，跌破1200點，他有大禍臨頭之感，信心崩潰了，不計成本拋出。結果發現他是以最低價賣出。
買進三部曲的特點是：高買。賣出三部曲的特點是：低賣。高買低賣，剛好跟股市金言——低買高賣適得其反。你想在股市賺錢嗎？如果想的話，很簡單，只要將買的和賣的三部曲，顛倒來做就行了。這叫倒行逆施。這就是”反向”。【贇注：俺從1996年初悟出這個逆向贏的概率遠遠高於順向，便開始殺漲追跌逆向純投機，此後再未虧過本錢，直到現在的逆向價值投機。更多逆向的投資學見：《巴菲特一生成功祕訣：反向思考/反向投資/一反再反》 《芒格的投資原則與獨特的逆向思維》、《馬克斯的逆向價值投資pk預測的人太無知》】
例如，美國次級房屋貸款，在全球股市掀起滔天巨浪。在過山車般的股市中，散戶驚惶失措，都成了驚弓之鳥。在驚濤駭浪中，散戶們的情緒商數（EQ）壓倒了智慧商數（IQ）。當情緒控制理智時，他們所作的決定，是情緒的決定，不是理智的決定。情緒的決定，不講理由。因爲情緒與理智，水火不相容。當情緒主宰一切時，理智只好退避三舍。在此次的股災中，許多散戶，被突如其來的巨浪，衝到暈頭轉向，情緒失控，驚慌拋售，犯下大錯，在股市最糟的時刻，賤價把股票賣掉。賤價拋售犯下大錯還不到一個月，他們就後悔了，因爲他們幾乎是以最低的價格賣出。爲什麼會犯這個錯誤？因爲他們的眼睛只看到股價，沒有看到股票背後的資產。如果他們瞭解股票所代表的資產，瞭解這些資產的價值，他們就不會那麼心慌，就不會不計成本地拋售，而造成無謂的損失。
9、“爛”比“跌”更可怕
如果公司的生意越做越萎縮，年年虧蝕，而且虧蝕額越來越大，最後可能面臨破產的噩運，則股份的價值，必然一跌再跌，最後可能使你血本無歸。在短期內，股票的價格會受到股市走勢或人爲操縱的影響，波動激烈。但長期來說，股價必然與公司的業績同步，也就是說，股價必然會反映公司的業績，只不過時間上有遲早之分而已。
舉一個大馬的例子說明：在十多年前，當第二板的股票，都被炒到十令吉以上時，我的朋友以十令吉的價格，買進一千股開屏，堅守至今，由於該公司連年虧蝕，股價一跌再跌，今天只剩二分。切勿低價買壞股同樣是高價買進，持股期限同樣超過十年，買好股和買壞股，結果有天壤之別。所以，散戶寧可高價買好股，切勿低價買壞股。當然，如果堅持反向策略，低價買好股，就可以賺得更多。“爛”比“跌”更可怕。可怕十倍。
10、預測股市如抓黃鱔
“股市還會起嗎？”這是我最常被問到的問題。我的回答一律是“不知道”。
我知道詢問者會感到失望，甚至心裏還會抱怨。他們認爲我自私，明明是知道的，卻不肯跟他們分享預測股市動向的心得。實際上，“不知道”是我最誠實、最誠懇的答覆。我確實不知道明天，下個月或明年股市會怎樣，我也不認爲有誰有這樣的本領。如果我真的知道的話，我一定樂於跟大家分享，就好像我樂於跟大家分享我的基本面投資心得一樣。無數的人，殫精竭慮，“發明”預測市場新的方法，都沒有一樣經得起時間的考驗。
【贇注：更好理解可見：《格雷畢生之頓悟：從來沒有人能夠成功地預測股市波動》、《技術分析大師江恩在股市虧得一塌糊塗，其理論卻誤導了成千上億的投資者》、《馬克斯的逆向價值投資pk預測的人太無知》】
我從此不再浪費時間去猜測股市的動向了。第一、是因爲股市根本是不可預測的。第二、是股票投資賺錢根本不需要靠預測股市。股市有如黃鱔，渾身滑溜溜，你根本無法抓住它。最好的方法，是遠離股市，不太在意它的波動，把焦點集中在公司的業績表現上，反而更易“馴服”股市。採取反向策略，低價買進好股，就不動如山。只要公司業績不斷上升，就不賣。不要理會股市短期的波動，不必擔心你的股票不會起，因爲當公司賺錢越來越多時，股價必然會同步上升。
股市於我何有哉？
此之謂投資正道。
11、鎖定五星級股票
有一位股友，*將一筆不小的資金，投入股市20多年，最近計算手頭股票的價值，竟然只得個不盈不虧。他不但浪費了寶貴的資源，而且浪費了20多年寶貴的歲月。原來他最愛聽小道消息，喜歡跟風，高價搶進，而所購之股票，十之八、九是垃圾股。高價買劣股是致命傷高價買進劣股，是他的致命傷。幸虧在他的組合中，尚有一、二十巴仙是優質股，在二十年中，這些優質股增值一、二十倍，所得盈利，剛好抵消了劣股的虧損，使他仍能不盈不虧。他最近向我檢討20年戰績時，喟然嘆曰：“假如我當初摒絕投機，腳踏實地投資，只買五星級股票，收藏至今，身家何止增加十倍”，言下懊悔不已。“更重要的是”，他說：“20年來精神受盡股市風波的折磨，常常提心吊膽，真是一場噩夢。”
股市搶殺收穫往往越少，在別的行業，你越勤勞，收穫就越多。股票投資則剛好相反，你越勤勞，做得越多，不斷在股市中搶進殺出，收穫往往越少。收穫最多的，反而是在買進好股後，就不動如山的長期投資者。這就是郭鶴年、丹斯里鄭鴻標、丹斯里李深靜擠身大馬富豪榜的祕訣。
股票投資，只要不犯上嚴重的錯誤，長期投資基本上都可以取得超越定期存款的回酬。要減少錯誤，最好的辦法，是爲自己設定一個投資準則：只買五星級股票。所謂“五星級股票”就是：第一，有卓越的管理，切忌買入管理有瑕疵的公司；第二，有成長的業務；第三，有穩定的盈利歷史；第四，財務穩健；第五，生產永遠有需求的產品，並以世界爲市場的企業。五星級股票如同根深巨樹，即便乾旱，亦不會枯死，春天來時，就似繁花似錦，果實累累。【贇注：慢慢悟這個道理：《陳志武：指數基金纔是最佳選擇》、《巴菲特也認爲指數基金纔是最佳選擇》】
12、不瞭解，就不買
冷眼認爲，導致散戶飲恨沙場的原因很多，其中之一，就是“無知”。“無知”就是不瞭解，就是誤解。大部份股票投資者只是股市的過客。對他們來說，股市是旅店，住上幾天就離開。因爲他們缺乏了正確的投資理念，自然難以在股市找到立足之地，因爲他們站不穩腳跟，就好像無根之樹經不起暴風雨的吹襲一樣。股票投資須做功課，對股票有了正確的認識，只是一個開始，接下來，你必須做很多很多功課，去了解投資環境及投資對象。瞭解越深，賺得越多。爲什麼會這樣呢？因爲股票投資的成敗，跟你對所買股票的信心有關。有信心，你纔有膽識大量買進一間公司的股票。放長線釣大魚，有信心，你纔會放長線，釣大魚——進行長期投資。長期投資纔有可能賺大錢。
要長期持有一隻股票，就必須對有關公司，有絕對的信心。信心必須建立在瞭解上。瞭解越深，信心越強。信心越強，越不會輕易脫售所持之好股。長期持有，才能享受到複利增長所帶來之龐大利潤。巴菲特說“認識越深，賺得越多”，就是這個道理。如果知道一點皮毛，就買進作長期投資，如果所買非好股，則長期投資，是白費心機，徒勞無功。長期投資，必須先了解。【贇舉2個長線大賺的例子：《張先生持匯豐銀行63年賺2.7萬倍vs長期投資銀行股是否喫虧？》、《深發展漲了1.7萬多倍》】
13、藍籌股何以沒人炒？
冷眼認爲，一般散戶最常犯的毛病，是草率從事。一聽到“消息”，就不暇思索，馬上出擊。由於擔心錯過千載難逢的賺錢機會，他迫不及待地，把資本一股腦兒傾注在一隻股票上，希望一擊中的，賺個滿堂紅。散戶從來沒有去想過，被炒家相中的，都是劣股。炒家對藍籌股沒興趣。炒家在炒作之前，多數會得到大股東的合作。藍籌股的大股東通常不願意跟他們合作。藍籌股的大股東，也從來不去炒作自己的股票。因爲藍籌股的大股東，都是正派商人，不會去炒高他們的股票。無論股價漲得多高，他們都不會脫售他們的股票，以免失去控制權。這是他們的事業，怎會輕易脫售呢？既然不會脫售，何必去炒高股價？況且只要業績繼續上升，股價必然隨之，何必去炒？對他沒有什麼好處，他爲什麼要這樣做？又爲什麼要跟炒家合作？
所以，好股沒人炒，因爲沒有這個必要。
被炒起的多數是劣股。劣股的大股東，沒有把握靠改善業績來使他們的股份增值，只好靠“炒”來謀利。被炒高的股票，在回跌至原來的低水平後，往往從此一蹶不振，再也無法回升至其巔峯價。炒家不會去炒第二輪。如果重施故技，再炒一輪的話，所有在第一輪中被套牢的散戶，都會乘機脫身，屆時被套牢的可能是炒家。炒家不會爲散戶製造脫身的機會。沒有價值的股票被炒高，好比是用肥皂水吹出來的泡泡兒。泡泡兒在陽光中，色彩鮮豔，但是，正如“心經”中所說的“色即是空，空即是色”，彩色的後面，空無一物。【就是贇常說的：價值迴歸是鐵律！】
14、“慢穩忍”高明的拙招
股票投資要成功，“快”不如“慢”，“狠”不如“穩”，“準”不如“忍”。與其快、狠、準，不如慢、穩、忍。在你最衝動的時候，稍爲停一停，放慢一步，可以使你恢復理智，減少錯誤。“忙”中有錯，“慢”中少錯。許多人恐怕動作慢，會失去投資機會。實際上剛好相反，因爲股市跌到谷底時，一定會在低價區徘徊一段相當長的時間，你有足夠的時間，擇肥而噬，根本不必擔心買不到。要賺錢，首先要學不虧錢。穩紮穩打，步步爲營是防虧的先決條件。輕率行事，魯莽冒進，輕則招損，重則至亡。智者不爲也。“忍”者，心上插着一把刀。若無非凡之定力，難以承受。股票投資，“忍”功不夠，鮮有能成大器者。
耐心乃成功之母
買進之前，能忍人之所不能忍，才能在低價區買進。
賣出之前，能忍人之所不能忍，才能在高價區脫手。
15、怎樣減少虧損？
冷眼先生說，我曾問學醫的大兒子：“學醫最重要的是學什麼？”他說：“學習怎樣不把人醫死。”這個回答很奇特，事隔十多年仍記憶猶新。所以，做股票的人首先不是學怎麼賺錢，而是學會不要虧掉大錢。作爲散戶，總會有看走眼和買錯股蒙受虧損的時候，但只要賺多虧少，長期就可以賺錢。如何減少虧損呢？經驗就是採取反向策略，儘量買低，一個簡單看法就是一年中的股價最低和最高價之間的平均價，位於最低點和平均價之間就屬於低買入區間。而要想在低買入區間購入股票，就要養成反向的習慣，在股市低潮時進場。大多數貨物，都是價格越便宜越多人買，唯獨股票是越低越沒有人買。價格越高，買的人反而越多。這就是大多數人最終賠錢的原因。買入如果股價升夠50%，則基本已經脫離危險區，可以放任股價奔跑。如果公司業績繼續改善，就不應該急於脫手，而是繼續追隨公司成長。但如果公司經營有惡化趨勢，則無論賺或賠，都應果斷賣掉。
16、融匯貫通
股票投資，既不純是科學，也不純是藝術，乃是科學與藝術的混合體，也可以說是介乎科學與藝術之間。股票研究涵蓋兩個部份：第一個部份：理論的探討。第二個部份：上市公司研究，以時間爲經，需研究個別公司的發展史，以業務爲緯，需研究公司的結構、行業特徵、財政演變、企管領導人的背景與作風、企業的經營理念等，錯綜複雜，絕不是以玩票性質視之，以業餘的態度對待，可以登堂入室的。
股票投資非常個人化的，適合於甲的理論，未必適用於乙。如果有一種理論，可以應用於所有人的話，那麼，大家只要照搬巴菲特的投資理念去做，人人都可以成爲巴菲特第二了。事實是：研究巴菲特的書，少說也有一百幾十種，然而世界上並沒有出現第二個巴菲特。如果你研究西方最成功投資家的歷史的話，你會發現每一個人的作風都不同，投資手法各異，然而他們殊途同歸，都有卓越的成就。故成功投資人，可以借鏡，但要投資成功，還是要發展自己的一套策略。如同教育一樣，中小學是基礎教育，無所不讀，不管實用不實用都要讀。以求其博。不博則無以擴大視野，成爲井底之蛙。大學專攻一個領域，範圍縮小了，如文科生不必讀數學。但還是屬於較爲深入的普通教育，旨在求其精。不精則流於膚淺。到了碩士、博士，纔有資格說“通”，對某個科目，上下縱橫皆如意，從心所欲，不逾矩，是爲“通”。不通則滯。股票研究由博到精，由精到通，非長期浸淫，無以爲功。博、精、通，需循序漸進，不能速成。【贇注：每一個人的特質不一樣，所以可以借鏡，但要投資成功，還是要發展自己的一套策略。詳見：《絕頂聰明之人爲何也不能成爲巴菲特?vs七個特質》】
融匯貫通，必須經過博和精的“融會”階段，纔會“貫通”，就是這個道理。
延伸閱讀：