作者：雑人
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剛好最近拿到了中信證券對字節跳動的研究報告，現在分享給大家，這可是新鮮出爐的呀！
中信證券這個報告分爲7個部分
1. 字節跳動的成長速度有多快？
2. 字節跳動的高增長是動了誰的蛋糕？
3. 字節跳動的核心競爭力是什麼？
4. 字節跳動在廣告市場的成長空間還有多大？
5. 國際化，爲什麼是字節跳動？
6. 新業務，未來的收入增量將來自於哪裏？
7. 從4G到5G，字節跳動的成功能否延續？
這7個部分基本上可以完美的解釋字節的發展潛力到底有多大，是否可能超過BAT？（實際上老B早就掉隊了，被現在的後浪互聯網公司早早的拍死在沙灘上了。。）
字節跳動：過去高成長，未來靠什麼
驚人的高成長，8年實現從0到千億美元估值的跨越，成長速度冠壓羣雄
字節跳動成立於2012年，2018年底最後一輪公開估值750億美元，根據路透社、36Kr報道，2020年5月股權交易價格測算公司當前估值超1000億美元。2019年公司整體收入在1200-1400億元量級，廣告收入佔比超過85%，抖音貢獻約50%。
公司已經形成以今日頭條、抖音、西瓜視頻爲主的產品矩陣，加總MAU超15億。其中，2016年9月上線的抖音DAU已超4億，MAU超7億，今日頭條MAU超3億。字節系產品用戶時長佔比從4%（2017Q2）快速提升到13%（2020Q1），超越阿里系、僅次於騰訊系。
公司在海外市場快速成長，抖音/Tiktok全球月下載量持續突破1億次，一季度共下載3.15億次，累計下載突破20億次，在印度、巴西、美國、印尼等地區增長迅猛。2020年5月，TikTok全球App Store和Google Play商店內購收入9750萬美元（同比增長10.6倍），蟬聯全球移動應用收入榜冠軍。公司在直播領域快速成長，近期亦成立以“電商”命名的一級業務部門，投資人關注公司未來的成長機遇。
動了誰的蛋糕：成功把握4G時代短視頻紅利，深耕老巨頭忽視的豐饒賽道，搶奪用戶時長和廣告收入增量
字節跳動成立之初，依靠今日頭條APP建立“圖文內容—AI推送—廣告變現”的商業模式，快速收穫用戶和時長增長。2013年底4G開始普及，早期應用如支付、打車、新聞、長視頻等對用戶流量消耗不大，或未能激發用戶習慣。
2016年底，抖音、快手等短視頻應用逐漸風靡，助推移動互聯網用戶月均流量從不足1G快速提升至近10G。抖音變今日頭條商業模式爲“短視頻—AI推送—廣告變現”，深耕彼時被騰訊、阿里忽略的短視頻市場，快速搶奪用戶時長和廣告市場，亦透過“AI+LBS”方式在中長尾廣告市場有更多斬獲。
我們測算，2019年字節跳動廣告收入超1000億元，超越騰訊、百度成爲中國最大的互聯網廣告公司之一。抖音在中國、全球的廣告ARPU或分別爲20美元、10美元，縮小與全球科網巨頭的差距，成爲全球數字廣告的重要一極。
未來的成長靠什麼：國際化加速、廣告業務穩健成長、新業務突圍提升ARPU
國際化加速：2020年3月，字節跳動組織構架升級，創始人張一鳴任全球CEO，中國業務交由張利東和張楠負責，體現字節跳動全球化野心。公司陸續從Disney、Facebook等公司引入海外團隊高管，亦有來自91個國家地區的員工，充分實現全球化和本地化，驅動APP下載量和全球MAU持續提升，亦有助於海外市場廣告等業務變現強度提升
廣告業務的空間：當前字節系核心產品的信息流廣告加載率已近20%，但西瓜視頻、TikTok等的廣告加載率依舊偏低，中期有望提升。在定價層面，依靠巨量引擎與AI推送技術，對標一線巨頭，公司廣告價格仍具備提升空間。我們預計2020年字節系廣告收入有望達2000億元量級。
新業務嘗試突圍：直播、電商、遊戲、教育、SaaS、車聯網，公司在多領域嘗試，希望進一步提升ARPU，實現廣告之外的新增量。
我們判斷，直播開始進入收入貢獻期，電商、遊戲有望受益於公司龐大的流量基礎，但在現有通信和手機硬件情況下，希望徹底動搖原有巨頭基本盤並不容易，上述業務需要時間，亦需要等待5G和手機技術進步。
教育是公司寄予厚望的領域，有機會利用AI技術實現超預期發展，關注語言和K12教育方向。協同辦公SaaS飛書和車聯網應用仍處於戰略佈局的孵化期，需要更多時間和耐心。
風險因素
從4G到5G，字節跳動能否再次準確把握新技術紅利帶來的新賽道機會的風險；面對數據政策趨嚴和地緣政治壓力，海外市場能否實現真正的本土化和持續增長的風險；COVID疫情導致廣告主開支縮減，新業務拓展進度不及預期的風險等。
投資結論
我們認爲，公司是中國最優秀、成長速度最快、最具投資潛力的互聯網公司。我們持續看好公司在數字移動廣告領域的增長前景，以及在消費、產業互聯網領域帶來的增量機遇。未來，字節跳動有機會把握5G機遇，成長爲全球化的科技互聯網巨頭。我們預計，字節跳動將依託深厚的技術儲備、強大的運營與執行能力，在2020年實現超過2000億的收入。
1. 字節跳動的成長速度有多快？
2. 字節跳動的高增長是動了誰的蛋糕？
3. 字節跳動的核心競爭力是什麼？
創始人的特別之處：目標高遠，延遲滿足
創始人張一鳴爲公司注入強大的“延遲滿足”基因：一直向前看，而不是滿足於當下
創辦字節跳動之前，張一鳴在酷訊、微軟、飯否、九九房任職，自我評價“技術至上”、“延遲滿足感”
字節跳動成立之後，張一鳴目標始終定位國際大公司：
2012年，張一鳴和團隊開始討論國際化，在爲公司取名“字節跳動”的時候，也想好了ByteDance這個英文名,2015發佈首款國際產品
2017年，張一鳴表示自己要運營的是一家全球化公司，要參與全球互聯網基礎設施建設
2018年，接受清華大學專訪，張一鳴希望今日頭條真正能夠實現全球化，超過50%的用戶來自於海外
2020年，張一鳴宣佈組織架構調整，擔任字節跳動全球CEO，重點放在海外市場，完善全球管理團隊
人才隊伍：源自併購與基層提拔，完成中國區交接
張利東，字節跳動中國董事長，1979年出生
2013年，張利東加入字節跳動，擔任字節跳動合夥人、高級副總裁，全面負責商業化相關業務
2020年3月12日，任字節跳動（中國）董事長，全面協調公司運營，包括字節跳動中國的戰略、商業化、戰略合作伙伴建設、法務、公共事務、公共關係、財務、人力。向張一鳴彙報。
張楠，字節跳動中國CEO，80後
2013年，張楠創業做圖片社區App，後公司被字節跳動收購
2016年，張楠從0到1推出了抖音、火山等產品。
2018年，張楠擔任抖音CEO兼字節跳動市場品牌負責人
2018、2019年，張楠還牽頭字節跳動的相機業務，帶領團隊研發出輕顏、剪映
2020年3月12日，張楠擔任字節跳動（中國）CEO，全面協調公司中國業務的產品、運營、市場和內容合作，包括今日頭條、抖音、西瓜視頻、搜索等業務和產品
4. 字節跳動在廣告市場的成長空間還有多大？
5. 國際化，爲什麼是字節跳動？
關於Kevin Mayer任職字節全球首席運營官&TikTok全球CEO，知乎上有單獨的討論
迪士尼流媒體業務高管將出任 Tiktok 的新 CEO，透露了哪些信息？www.zhihu.com
6. 新業務，未來的收入增量將來自於哪裏？
在線教育：字節系長週期的戰略佈局，短期尚在探索
艾瑞諮詢數據顯示，2019年中國在線教育市場規模3225.7億元，同比增長28.1%，預計未來3年市場規模增速保持在19-24%之間。
用戶對在線教育的接受度不斷提升、在線付費意識逐漸養成以及線上學習體驗和效果的提升是在線教育市場規模持續增長的主要原因。
目前市場細分領域中，高等學歷在線教育營收佔比最大，但K12領域潛力較大。K12家長及學生羣體對在線教育的接受度正在快速增長，艾瑞預計到2022年，K12教育的佔比能提升到28%左右。
飛書：字節跳動內部孵化，具備極致效率的基因
2019年4月，字節跳動孵化首款2B產品Lark海外發布；同年9月，更名飛書在國內正式上線
目前，飛書已從溝通工具拓展爲包括即時通訊、在線文檔、日曆、視頻會議和線上辦公室的辦公套件，專注提升協同效率，在公司內部實現5萬+員工全覆蓋
7. 從4G到5G，字節跳動的成功能否延續？
小結：值得期待的字節跳動
字節跳動的高成長性，以及近期媒體報道公司擬IPO進程，二級市場投資人對字節跳動及其旗下抖音、今日頭條等產品關注度較高。
1、字節跳動的高成長源自：
a）公司獨特的價值觀
b）通過今日頭條打磨出來的“AI+LBS+標籤”的產品和技術邏輯
c）精準把握4G時代的短視頻紅利
2、當前公司正處在新業務探索突圍、努力提升ARPU的關鍵時期
在互聯網公司MAU、ARPU的二維矩陣中，字節跳動處於高MAU、低ARPU的象限。公司未來的成長需要尋找到更多的新業務和變現方式，以提升ARPU。公司在直播、電商、遊戲、教育以及SaaS、車聯網等多個領域進行探索，試圖在廣告方式之外突圍。
我們認爲，依靠公司的運營能力、現金儲備以及研發實力，公司高度依賴廣告的業務模式有望逐步改善，但依舊需時間和耐心
我們判斷，公司有機會率先實現收入突破的領域包括：直播、電商、遊戲、教育等。我們預計公司有望在2020年實現2000億元的收入量級，直播將成爲僅次於廣告的第二大收入來源
3、5G將是公司面臨的最大機遇和挑戰
5G時代即將來臨，終端設備、人機互動模式將全面變革，基於當前的4G基礎設施，很難研判未來5G時代的爆款商業模式。但伴隨5G手機的普及，5G有機會爲視頻娛樂、2B服務帶來更多可能性。
屆時，很可能再次出現類似於2017年前後的短視頻產業基於4G的機遇。如能準確把握5G機遇，公司有機會憑藉AI領域具備強勁實力，在數據智能時代實現再次跨越式增長，成爲真正比肩騰訊、阿里的超一線互聯網巨頭。
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