若干年前寫了一篇<<浦發銀行的價值投資>>, 中心思想實際上非常簡單, 就是假設ROE不變, 然後估算內在價值.
單存從ROE的角度來看, 估算不是很離譜, 畢竟現在已經快2021年了.
當時的估算用ROE 15%去做預測, ROE雖然是一路向下到2019年12%, 實際上變化不算是非常大. 但是PB的下降就很厲害了. 從2012年的1.23到現在2020年底的0.59, 下降了一半. 這也就是那片文章裏面, 估值計算不算離譜但是價格非常離譜的原因.
所以這裏, 需要對問題進行反思. 先來看看同樣是銀行的招商銀行:
和寧波銀行:
同樣身爲銀行, 但是浦發銀行的PB就是一路向西(還有交行, 民生等), 但是招商銀行和寧波銀行, PB卻是向上的. 如果仔細去分析原因, 肯定可以從財務角度找到浦發和招行寧波銀行經營的差距, 從而導致估值上的差距. 但是本文不想分析這個, 因爲我不是財務高手. 我只想從一個另外角度來分析這個問題.
由於某種原因, 市場認爲(或者事實)某一個公司未來的狀態會比較差, 那麼給予的估值降低了, 哪怕就是這個公司的經營沒有任何變化(ROE沒有發生變化), 那麼未來股價可能都比較難看.
那麼估值和內在價值, 這兩者才能決定未來一段時間這個公司的股價走勢. 如果估值有三種走勢, ROE也有三種走勢, 那麼未來就有9種情況.
這邊貼了2x2的情況, 實際上應該還有平的, 就是3x3.
來看一下格力電器的PB:
再對照着看美的集團的:
很明顯, 美的集團的PB上漲似乎更多, 市場更看好美的的經營; 而格力PB則維持在一個區域內波動, 可以理解爲平的. 但是估值是無法持續上升的, 到了一定程度就會變得貴--------無利可圖.
所有在未來一段時間內, 美的集團的估值要不然平, 要不然下降, 而向上的概率我個人感覺實在是太渺茫了. 即便美的集團經過很好的經營, 獲取了比較高的ROE, 那也不太可能獲取到超額收益(戴維斯雙擊). 這和雪球上很多樂觀派的看法是不太一樣的. 而格力就不太一樣, 因爲PB一致維持在一個區域內, 所以格力的股價未來大概率是靠內在價值推動而非估值推動, 雖然沒有超額收益, 但是收益會比較穩定.
而中國平安, 就有一點意思了:
相當長的一段時間內, PEV都在一定範圍內波動, 也就是你沒有獲取到估值*內在價值雙升的錢, 基本上只有內在價值上升的錢. 這怎麼說呢, 也不算是壞事情吧.
如果有可能, 儘量選擇估值在底部, ROE還不錯的行業或者公司, 這是上策; 實在不行可以選擇估值不會下降或者下降概率非常低, ROE還不錯的公司.
完結.