來源｜市界
編輯｜林夏淅、李曙光
蘋果產業鏈明星公司歐菲光遇到了大麻煩。
上市10年，歐菲光連續踩中多個技術風口，拿下全球幾大手機巨頭的訂單，逐漸成爲資本市場上一匹濃眉大眼的“大白馬”。
即便是2018年年報出現大額存貨減值，導致全年虧損5.3億元，它依然被資本市場“原諒”，股價持續迴歸。
直到2020年7月，歐菲光被美國列入“黑名單”，一切都開始變了。
蘋果的訂單變得岌岌可危，歐菲光開始褪去身上的“光環”。如今，其股價已從半年前的23.32元降至10.28元（2021年1月29日收盤價），市值蒸發近360億。其中，有百億左右的市值，在1月21日傳出歐菲光出售子公司的消息後，加速蒸發。
如果失去蘋果的青睞，歐菲光又還剩下些什麼？
回顧歐菲光走過的這條“老路”，蘋果產業鏈的公司都應該有所反思。畢竟這360億元的“學費”，實在是天價。
01
歐菲光要失去蘋果了嗎？
2020年7月進入“黑名單”的噩耗傳來後，財聯社報道稱，歐菲光的觸控業務訂單可能將由藍思科技接手，後者的子公司藍思智控早已是蘋果公司觸控一級供應商。
與此同時，藍思科技2020年8月披露的150億元定增方案顯示，有超過1/3的部分將投入長沙3D觸控面板項目，進一步證實了外界的猜測。
2021年1月未完，歐菲光先是傳出不能爲蘋果新產品提供攝像頭，只能爲舊款蘋果手機代工的消息，後又傳出歐菲光旗下爲蘋果供應鏈生產攝像頭模組的華南廠，即將被出售給立訊精密的消息。
1月25日，歐菲光發佈澄清公告，稱其並未與立訊精密簽署或達成任何協議。但是，歐菲光在公告中承認，準備出售包括華南廠（廣州德爾塔）在內的4家子公司。
四家子公司中的廣州德爾塔，是歐菲光旗下核心全資子公司，接近歐菲光的有關人士告訴市界，該公司確實是在爲蘋果公司生產攝像頭模組。另外三家子公司分別在2017年和2018年獲得過南昌和珠海國資委的數億元增資。
▲廣州德爾塔最早爲索尼華南廠，之後在2017年更名爲歐菲影像技術（廣州）有限公司，
2020年11月再次更名爲廣州得爾塔影像技術有限公司
公告顯示，截至2019年末，四家即將出售的子公司，總資產和淨資產的合計數分別爲113.39億元和37.64億元，佔歐菲光總資產的比重分別爲27.96%和34.29%。
四家子公司2019年的收入和淨利潤分別爲113.62億元和0.18億元，佔歐菲光收入和淨利潤總額的比重分別爲21.86%和2.18%。
簡單來說，四家子公司雖然爲歐菲光貢獻了接近4成的淨資產和超過2成的收入，但實際上已幾乎不再爲歐菲光創造利潤。
在此之前，被踢出蘋果供應鏈的消息雖然已經發酵了一段時間，但從公開渠道一直沒有得到證實。
歐菲光在2020年9月還發布了澄清公告，稱相關媒體的報道有誤，其與美國大客戶仍保持良好的合作關係。
但如果不是被踢出蘋果供應鏈，歐菲光並沒有主動剝離這部分蘋果業務的理由。
由此，公司股價一直在市場的猜測中跌宕起伏，直到1月25日的這份公告出現，之前的各種說法纔算是基本被坐實了。
7月份被美國“拉黑”後的半年時間內，歐菲光的機構投資者數量已經從2020年半年報的323家跌至年末的4家，佔流通股的比例也從42.76%降至0.16%，留下的都是被套牢的散戶。
歐菲光究竟如何落得今天的局面？Wit Display分析師林芝認爲，主要是被美國拉入黑名單帶來的影響。
歐菲光其實一直在對蘋果相關業務持續投入，在其2020年半年報和三季報中，蘋果業務貢獻的收入都在明顯增長。在被美國拉入黑名單的消息之前，雙方的合作都是呈現一派向好的局面。
在2020年11月的策略會議上，歐菲光還曾經表示，已聘請美國律師和蘋果直接溝通，爭取儘早消除進入黑名單帶來的影響。
但之後的事情顯然是，歐菲光的努力並沒有獲得成功。
回看這些年歐菲光的成長軌跡，會發現除了這一直接因素之外，歐菲光相對激進的打法，其實在很久之前就給自己埋下了隱患。
02
“大白馬”成長史
成立於2001年的歐菲光，最早由香港訊啓和深圳智雄電子創辦，以生產光纖通訊精密薄膜元器件起家。
由於公司業務一直沒有起色，原股東邀請蔡榮軍（即歐菲光當前實控人）接手企業，並陸續轉讓了股權，到2004年9月完全退出公司。
沒想到蔡榮軍接手後僅僅兩年，歐菲光就突破了濾光片領域的關鍵鍍膜技術，一躍成爲全球紅外截止濾光片領域最大的生產商，佔據三分之一的市場份額。
同時，它也吸引了資本的目光，獲得了兩家機構合計2647萬元的投資。
當時歐菲光的主要客戶，已經包括了大力光電、偉創力集團、ST意法半導體等廠商，他們是諾基亞、摩托羅拉、索尼愛立信和蘋果等手機的重要供應商。
在這期間，爲了避免過度依賴單一業務，歐菲光開始推進觸摸屏及觸控顯示業務（以下簡稱“觸控顯示業務”），並在2010年成功登陸A股，利用當時首發募集的7.2億元投入相關研發。
到2013年，歐菲光頂替了臺灣TPK，成爲全球最大的觸摸屏生產企業。
但到此時，市場上包括歐菲光在內的生產商大多采用的還是分離式觸摸屏。
隨着手機、平板電腦對輕薄程度的愈加青睞。市場上逐漸興起一種內嵌式觸摸屏，但技術只掌握在夏普、索尼和LG幾家公司手中。
技術上的落後，導致歐菲光的觸控顯示業務在2014年達到161.1億元收入後，就基本上不再有明顯的增長。
最終，因爲盈利能力較差，歐菲光在2019年末將安卓手機廠商對應的觸控顯示業務，剝離到上市公司之外。
分析師林芝告訴市界，像京東方這樣擁有顯示屏生產能力的企業，才能夠入局內嵌式觸摸屏業務，歐菲光顯然沒有這方面能力，所以只能做外掛式觸摸屏。
但歐菲光沒有慌，而是早早瞄準了另一片“新天地”——攝像頭模組業務。
由於在光學領域有一定積累，且在下游客戶方面擁有龐大的基礎，歐菲光自2012年進軍攝像頭模組業務後，發展相當迅速。
三年時間，就實現了從“零”到“全球第一”的飛躍，再次將該領域內原有龍頭企業舜宇光學擠下第一的寶座。
2015年，歐菲光的攝像頭模組出貨量達到1.86億顆，2016年出貨量進一步提高，位居全球第一，市場佔有率也超過了10%。
爲了實現攝像頭模組業務的成功，歐菲光進行了兩次重要併購。
先是在2014年，歐菲光以5000萬美元向美國半導體公司Tessera購買其子公司Digital Optics Corporation（以下簡稱“DOC”）的部分資產，主要涉及MEMS成像系統的生產設備、專利許可，以及關於攝像模組的281項專利所有權。
接着在2016年11月，歐菲光花了2.34億美元買下索尼電子華南有限公司（以下簡稱“索尼華南”）100%股權，其中1.39億美元用於替當時債務纏身的索尼還債。
這家索尼華南，原本屬於索尼（中國）有限公司，主營業務爲微型攝像頭及相關部件的生產和銷售，在行業內有比較高的地位，更是爲歐菲光帶來了蘋果這一大客戶。
但歐菲光顯然並不滿足於此。
通訊行業內，更新迭代纔是常態，歐菲光也早已自2014年開始進入生物識別產品領域，具體應用包括3D人臉識別和指紋識別。
2014年，歐菲光先是在南昌設立全資子公司——南昌生物識別，很快投資建成了亞洲最大的指紋識別模組工廠。2016年底開始，其指紋識別模組單月出貨量就穩居全球第一。到2019年，傳感器類業務帶來的收入達到110.19億元。
綜合來看，從2015年到2019年，歐菲光最主要的業務從觸控顯示業務過渡到了攝像頭業務，近幾年傳感器業務也在逐步提升所佔份額。
值得注意的是，十年時間，歐菲光的收入從2010年的6.18億元，提高到2019年的519.74億元，增長了84倍，但淨利潤從0.52億元提高到5.16億元，只增長了10倍不到。這可以理解爲以犧牲盈利能力爲代價，實現了快速的擴張。
在這過程中，蘋果對歐菲光的作用在於三方面：
首先是最直接的業務佔比。2020年1-9月，蘋果已經反超華爲，成爲歐菲光第一大客戶，創造營收約103億元，佔歐菲光收入總額的28%，其中包括80億元的光學產品。
其次，進入蘋果供應鏈無疑是對歐菲光的一種品牌背書，在股價上則體現爲一定的溢價。進入蘋果供應鏈不久，歐菲光的收盤價在2017年11月創下25.78元/股的最高紀錄，總市值近700億元。
再次，蘋果給歐菲光帶來的“光環”，甚至可以讓資本市場對歐菲光逐漸暴露的財務問題視而不見——即使2018年年報出現業績變臉、大額虧損，歐菲光的股價仍然在短暫的下跌後迅速回調，兩次回到20元左右的高點。
當蘋果在各個維度變得越來越重要，歐菲光失去蘋果的代價就變得難以承受。
03
蘋果分手費太貴了
根據2019年的年報信息，歐菲光的業務可以大致分成四大塊，分別是攝像頭、觸控顯示、傳感器和智能汽車。
其中佔比最大的攝像頭業務雖然失去了蘋果訂單，但歐菲光仍然有包括華爲、小米、OPPO、vivo在內的衆多國產安卓手機廠商作爲大客戶。失去蘋果後，這部分業務的折扣在三成左右。
▲歐菲光華爲供應鏈通信組模生產線
而觸控顯示業務方面，非蘋果的觸控顯示業務已經在2019年末被剝離出報表。根據最新消息，歸屬蘋果的觸控顯示訂單，也已經被藍思科技拿下，那麼觸控顯示業務基本上可以忽略不計了，除非歐菲光又將安卓觸控顯示業務併入報表。
傳感器業務方面，歐菲光此前已經在爲蘋果提供3D人臉識別產品，這部分業務也會受到一定影響。
總體而言，扣除蘋果訂單和出表的觸控顯示業務，歐菲光還剩下針對安卓客戶的攝像頭模組業務及傳感器業務，以及仍處於萌芽中的智能汽車業務。
市界分析半年報數據發現，歐菲光的安卓攝像模組業務、光學鏡頭業務收入幾乎與上期持平，指紋識別和智能汽車業務收入分別同比減少25.7%和35.14%。
也就是說，2020年上半年刨去蘋果訂單之後，歐菲光的整體情況將呈現明顯下滑。
所以，如果歐菲光和蘋果“分手”成爲定局，歐菲光雖然不是一無所有，但一定元氣大傷。
更嚴重的是，如果再細看財務報表，會發現蘋果帶來的“後遺症”還遠不止如此。
先看最直觀的資金壓力。
2020年9月末歐菲光可用貨幣資金只有20.77億元，但一年內到期的帶息債務有92.5億元，兩者之間的缺口高達71.73億元。
雖然這一缺口較2019年末有所收窄，但歐菲光失去了蘋果這一大客戶後，現金流方面的壓力必然有所加大，償債壓力也可能上升到一個新高度。
這或許是其近期決定出售四家子公司的一個重要原因。
再看歐菲光近幾年的盈利能力。
2017年是歐菲光進入蘋果供應鏈的第一年，這一年開始，歐菲光的固定資產從2016年末的50.19億元快速增長至2018年末的122.65億元，其中大部分都是折舊年限更短的機器設備和電子設備，每年計提的折舊金額，也從2017年開始超過淨利潤總額。
這很可能是歐菲光此次出售四家子公司的另一個重要原因——短期內無法找到新客戶承接如此龐大的生產訂單，而空置的生產線將產生難以承受的折舊金額，極大吞噬上市公司的利潤。
與此同時，爲了應對擴張而與日俱增的債務，也給歐菲光帶來了沉重的利息負擔。
2018年和2019年，其利息支出分別以5.52億元和9.13億元的水平大幅超過淨利潤，2020年上半年仍維持在3.93億元的較高水平。
綜合影響下，歐菲光在成爲蘋果供應商之後，毛利率和淨利率並沒有得到改善，反而進一步下滑，2020年前三季度的淨利率僅剩2.23%，這還未考慮年末可能出現的各種減值損失。
最後，市界曾在《暴雷前的危險信號》中分析過，歐菲光有可能存在過量生產以調節毛利率的情況，雖然2018年和2019年已經分別計提了15.6億元和3.05億元的存貨跌價損失，但截至2020年9月末，賬面存貨餘額仍高達62.54億元。
在蘋果業務逐漸成爲過去式後，相應的存貨可能需要再計提減值，考慮到產品過時和過量生產帶來的影響，繼2018年之後，2020年大額存貨跌價是否將再次出現，還是個未知數。
無論是大額折舊、利息支出還是存貨跌價，這些財務上的壓力，原本都要基於蘋果持續的訂單予以平復。
假如蘋果“一走了之”，歐菲光就只能依靠安卓客戶帶來的利潤填補這個窟窿，顯然是一件很困難的事情。
在衆多負面指標的背後，大股東的減持更是一個明顯的信號。
Wind數據顯示，歐菲光的大股東在2018年7月之後，就沒有出現過大規模的增持。相反，在歐菲光被拉入美國黑名單的前1個月內，前兩大股東“精準”地進行了一波減持操作，累計套現達8.42億元。
發展至今，歐菲光遇到蘋果的2017年，可以視爲一個分水嶺。
這之前，歐菲光依次踩中了紅外截止濾光片、觸控顯示、攝像頭和指紋識別幾個重要風口，依託自己積累的客戶基礎，同時採取併購的方式整合資源、加強實力，纔有了一定的成績。
這之後，在蘋果業務的高毛利的誘惑和品牌背書下，歐菲光步入了過度擴張的道路——依託一次又一次的募資和借款進行擴張，最終債臺高築，利潤微薄。
面對擴張時期留下的“一地雞毛”，歐菲光顯然很難在短時間內釋懷和消化。
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