注：我的股票實盤完全在抄老唐的作業，週記是學習本週唐書房和自己思考的記錄。
本週交易
無
當前持倉
目前持有騰訊控股43%，貴州茅臺16%，洋河股份16%，古井B7%，陝西煤業9%，分衆傳媒10%。
下表除“當前股價”和百分比之外，其他科目單位爲人民幣億元。
上期數據
注：①採用席勒市盈率估值的企業，不估算三年後估值；
②持股比例=持股市值/賬戶總值。在無交易狀態下，該比例也可能因每隻個股股價波動幅度不同，而發生小幅變化；
③倉位加總偶爾可能爲99%或101%，原因是持股比例爲四捨五入數據，例如10%代表實際倉位在9.50%~10.49%之間。
收益
本週實盤淨值上漲約1%，2022年年內收益從上週的-4%上漲至-3%（四捨五入）。
注：①實盤年度收益率及年化收益，按照且慢小賬本數據。
②滬深300指數收益未包含每年2%左右的分紅，數據略有低估。
重要事項
1.分衆中報簡析
分衆中報總體就四個字“略超預期”，因爲四五月的大部分時間段裏，分衆的主陣地上海、深圳和北京因疫情原因，基本處於業務停頓狀態，收入和利潤下降是非常正常的事情。
這種情況，就好像一間公司因爲意外丟失了一筆小錢一樣，無疑是損失，但卻是個短暫而輕微、對估值結果影響非常小的損失。
本次中報沒有多少新東西，我簡單說說幾個重要的點：
1）分衆的資源和核心競爭力沒有發生變化，依然是“主流人羣、必經道路上的、高頻轟炸能力”。這一點不變，廣告主的基本需求就還在，企業的盈利能力就不用擔心。
2）分衆的週期性導致了收入降低時，成本很難跟着同比例降低，這會讓分衆在大環境艱難時，利潤降幅高於收入降幅。但同樣，也會讓它在環境轉好時，利潤增幅遠高於收入增幅。
3）看財報15頁的營收構成，我們可以發現，上半年營收同比減少了約25億，下降源主要就三部分：互聯網、商業服務及娛樂休閒、電影院。這三部分合計造成營收下降約24億。
其中最嚴重的是互聯網行業廣告，從去年同期的22.5億斷崖式下跌至今年上半年的6.6億，跌幅超過70%。它反應的是上半年互聯網行業整體遭受政策性打壓下的龜縮保命狀態。
商業服務、娛樂休閒及電影院廣告，反應的是疫情靜態化管理下的相關需求強制被消失後的結果。
核心穩定力量是日用消費品和房產家居，這二者加總的營收和去年同期保持了基本持平，是分衆廣告收入的壓艙石。它們反應的是人類生活的剛需，甚至是靜態管理下的新生需求，也是股東的定心丸。
4）區域分佈方面，營收下降主要來自三大塊地區：華東-10億，華南-6億，華北-4億。原因也清楚明白，分別對應上海、深圳和北京上半年的疫情管控。
5）本期營收48.5億，當期收到現金56.8億。應收賬款及合同資產相比年初少了約8億（其中3億是減值，5億是淨回收），48.5*106%+5=56.8億（廣告業增值稅率爲6%），顯示整體回款質量挺好。
6）本期爲應收賬款計提了3.1億減值，而去年的應收賬款壞賬計提僅1億，這已經展示了經濟環境不好時，部分企業支付能力的下降，以及公司財報數據處理的保守和可信程度。
7）境外子公司裏，分衆持股50.4%的韓國公司已經有氣象了，上半年盈利3635萬，其次是分衆持股27%的新加坡公司，上半年盈利1670萬。
它們是梯媒模式可以向高樓林立的其他國家或地區擴張的示範案例，也是分衆在佔據國內市場主要份額後的新藍海。
8）要說分衆的風險，我認爲就兩大塊。一個是疫情管控，一個是現金管理。
疫情管控風險是作爲分衆公司及公司股東，都是聽天由命，反正我不信它再讓我們管控三年。
現金管理的風險，對於賬面富裕現金比較多的公司，基本都存在。我們的持股裏，情況比較嚴重的就是茅臺、洋河、陝煤和分衆。
以分衆中報爲例，企業淨資產一共201億，但其實賬面和經營無關的理財和存款就有126億：包括約40億貨幣資金；53億理財（交易性金融資產），33億定期存款（一年內到期的非流動資產21億，其他非流動資產12億）；
股權類投資又有61億，包括：聯營企業股權賬面成本17億（長期股權投資）；小股投資13億（其他權益工具投資）；基金份額31億（其他非流動金融資產，主要是各類合夥基金的投資份額，穿透看應該也是股權）；
然後還有約24億的應收賬款（應收賬款22.5億和1.3億銀行承兌匯票），126+61+24=211億，超過淨資產總額了。
從這個意義上說，分衆一年賺幾十億的主業經營，幾乎不需要佔用資本，靠應付和預收就足夠運轉了。
截止目前，分衆的投資部門整體表現還不錯，沒發現什麼劣跡。
9）關於估值
分衆的估值數據幾乎可以不動。
2.騰訊中報簡析
騰訊的中報同樣是略超預期，中報披露第二季度單季281億，上半年537億，單季比預計上限265億高出6%，上半年比預期上限520高出3%。
1）首先，超預期的主要來源是成本降低。
成本降低的核心手段是三項：各業務線優化成本（包括關停非核心、不盈利的業務）、大幅降低銷售和推廣費用、裁員（第二季度裁員約5500人，比例接近5%）。
2）營收同比降低的罪魁禍首，其實就是廣告。
以第二季度單季爲例，總體營收同比下降43億，其中廣告業務營收同比下降43億，其他業務基本持平。廣告業務下降的核心原因和分衆一樣，互聯網行業整頓及多地疫情管控，導致的投放需求下降。
3）淨利潤（國際準則口徑）同比大幅下降的核心因素，同樣也有三大因素，宏觀環境不景氣導致的自身毛利率的下降，股市（尤其是美國股市）的大幅下跌，聯營企業在經濟不景氣及疫情管控中的虧損擴大。
4）站在此刻，騰訊的未來方向很清晰。
首先，廣告營收必漲。原因是視頻號到達良性循環的臨界規模，即更多的創作者吸引更多觀衆，更多觀衆反過來吸引更多創作者的臨界點——這是公司分享的結論。
鑑於視頻號和微信及小程序的深度結合，視頻號廣告毫無疑問地會從抖音和快手的市場份額裏搶一部分廣告主預算，提升騰訊的廣告營收。
其次，關於遊戲部分，管理層非常肯定地分享了四個重要觀點。
監管的發展方向是朝着良性在變，這是可以感知的；公司預計未來能夠獲得版號；遊戲板塊的收益將會在明年恢復增長；即使遊戲沒有增長，公司也能在未來幾個季度裏恢復盈利增長。
再次，關於金融科技及企業服務業務。份額擴張不再是首要目標，減少虧損業務，降低成本，維護好現有客戶，提升利潤率變成當下的首要目標。
金融業務方面，其實發展的很穩定，進展挺順利的。公司已經盡最大努力符合監管規定，無論最終是否被要求單獨成立金控公司，都不會對公司金融業務運行產生重大影響。
因此，管理層的看法是：上半年的一些成本控制手段，在下半年將會顯示更好的效果；廣告業務因爲有視頻號的加入將確定性增長；遊戲正在發生積極變化，但預計要明年纔會恢復增長；企業服務及金融業務以降本增利爲首要目標。
5）關於減持美團的傳聞
騰訊減持美團的傳聞，公司已經闢謠。但闢謠的用語比較含糊，說的是“消息並不準確”。
我對這話的理解是：騰訊的確有減持美團的計劃，但不是在最近，而是要等待合適的時機。
公司電話會議上還提到“我們已經和京東表明我們願意逐漸減持以更有效地將資本返還給騰訊股東”，說明對京東的少量持股，也將繼續伺機減持。
在大環境不支持投資擴張的時候，將部分持股逐步變現，將資金通過分紅或回購的方式返還給股東，應該是此時騰訊管理層會重要考慮的方向。
正如電話會議上說的“我們的投資者對股利分配的反應很好，這鼓勵我們考慮如何沿着這條資本回報的道路繼續前進”。
6）關於騰訊的估值和買賣點
買點不做調整，一年內賣點可以做個下調。
八月底我會將騰訊的一年內賣點從當前的8萬億人民幣，調低爲1200*50*110%=6.6萬億人民幣。