來源 | 鐳射財經（leishecaijing）
2023年，是持牌消金行業承上啓下的關鍵一年，也是鍛造韌性、比拼內功最緊張的一年。
一方面，住戶短期消費貸款餘額在2022年觸底後，伴隨經濟復甦、消費提振，於2023年重新回到上行軌道。短期消費貸的結構性增長空間擴大，加之互聯網貸款整頓的外溢流量，強化了消費金融公司的補位角色，增長動能進一步釋放。
另一方面，消費金融公司爲求增長，打響了穩息差、擴規模的保衛戰，客羣下沉過程中風險管控難度增加。除了採取智能風控策略控制違約概率和違約損失率，加大催收、覈銷力度，也成爲各家消金公司的必然選擇。
從消金公司2023年年報即可看到，過去一年消金公司雖然整體收入穩定增長，在息差和規模層面未有明顯波動，但盈利能力卻發生明顯分化。頭部機構的利潤增速普遍低於營收增速，淨利率水平呈現負增長，反映出行業在去年的複雜風險環境中，信用成本和減值壓力攀升。
儘管當前消金公司展業遇到調整，但置於經濟大週期中，持牌消金試點以來不過十年左右，調整恰是其適應週期、驗證模式的必經之路。在調整之中，以興業、中銀爲代表的銀行系消金，以馬上、中原爲代表的科技型消金，通過差異化的展業模式，均保持較足的成長韌性，爲未來滲透更大消金市場埋下伏筆。
草枯鷹眼疾，雪盡馬蹄輕。歷經壓力測試後，持牌消金引領萬億小額消費貸款市場的主體角色越發清晰。
業績普漲，格局鬆動
目前，持牌消金中的主要參與者均已披露2023年業績，整體來看，呈現出以下幾個特點：
一、營收普漲，消金公司息差和貸款規模維持穩定。
2023年，持牌消費金融公司的收入延續了穩增長節奏，頭部和腰部機構的收入增速維持在10%以上，雖然不再像過去高達30%-50%的快速增長，但整體向上的趨勢依然堅固。
消費金融公司的收入結構比較單一，主要依賴淨利息收入，而淨利息收入取決於淨息差水平和生息資產規模。消費金融公司在2023年資產規模漲幅明顯，爲利息收入增長提供支撐。另外，行業整體營收增速快於資產增速，反映出行業的息差水平維持穩定。
消金公司的規模支撐，來源於兩個動能。一個是消金公司作爲專營消金業務的金融機構，在業務模型、技術能力、觸達網絡等方面，相比銀行更擅長服務分散小額高頻的下沉消金需求。當前即便是銀行進一步下沉，但客羣仍定位在18%以內，與消金公司的定位保持差異。
另一個是自營獲客以及線下業務的增長。雖然當前消金公司中絕大多數機構仍依賴助貸，甚至是兜底助貸展業，但監管層面出臺的消金公司管理新規，已經對固收模式加以限制，倒逼消金公司獨立展業。不少消金公司，紛紛佈局線下業務，或是直營或是代理，通過多元渠道滲透更廣客羣。
二、頭部機構利潤分化，增收不增利現象出現。
當行業處於快速擴張階段，風險往往會被規模覆蓋，利潤也會伴隨營收快速增長。但當行業增速放緩時，風險便開始暴露，迫使消金公司加大撥備，進而蠶食利潤。
可以看到，2023年幾家頭部消金公司的利潤增速均落後於收入增速，甚至個別機構還出現了利潤負增長。這說明當前行業已經到了比較謹慎的階段，不能再採取粗放擴張的方式，否則利潤被加速抵消。
三、新勢力猛進，格局或面臨重塑。
以往，持牌消金一直保持“一超少強多弱”的局面，以招聯代表的頭部機構，佔據持牌消金80%以上的收入、利潤和資產體量。如今依然如此，但隨着新勢力迅猛擴張，行業格局有望鬆動。
2023年，增長較快的機構有螞蟻消金、蘇銀消金、寧銀消金、南銀法巴，其中南銀法巴的資產增速高達634.07%，寧銀消金資產增速460.72%。這幾家機構多是近兩年的新入局者，依靠股東的資源稟賦，迅速在持牌消金行業站穩腳跟。
雖然其增長帶有一定的基數背景，但它們或依賴線上自營，或重投線下直營，業務渠道更加多元，增長潛力不容小覷。它們在一兩年的時間內取得了其他機構七八年都無法完成的目標，足以說明野心之大。螞蟻無須多講，寧銀、南銀、建信等消金新勢力，必定會向頭部發起衝擊。
息差仍維持高位，下沉定位未變
消金公司的業績能繼續增長，離不開高息差的助攻。前兩年，持牌消費金融公司經過利率壓降，已步入24%上限常態，同時負債端成本下行，致使息差水平維持穩定。
考慮到消費金融公司的業務模型比較單一，營收主要構成爲淨利息收入（佔比95%以上），而資產主要以貸款配置爲主，因此可從收益率（營收/資產）估算出淨息差水平。需要說明的是，馬上消費金融的收入中，開放平臺下的手續費及佣金收入佔比在30%左右（2022年），可扣除此項測算息差水平。
經測算，前排消金公司招聯、興業消金、馬上消金、中銀消金、杭銀消金、中郵消金、長銀五八的淨息差約11.5%、12.92%、15.51%、10.57%、9.75%、11.94%、11.83%。由於消金公司的資產總額還包括一些非生息資產，因此上述估值可能要低於真實息差水平。
根據招聯金融2023年更加詳細的財報數據，按照淨利息收入/平均生息資產（貸款+同業存款），可更準確地計算出其息差水平。2022年招聯金融主要生息資產1601.03億元，2023年利息淨收入205.35億元，生息資產1712.38億元，2023年淨息差約12.39%。該息差值高於招聯2023收益率（11.5%），但大體接近。
從消金公司2023年息差水平來看，相比2022年變化幅度不大。對比商業銀行，消金公司的淨息差水平是銀行的數倍，並且下滑幅度較小。截至去年底，我國商業銀行資產利潤率下降至0.7%，淨息差下降至1.69%，都創下了歷史新低。
高息差的行業屬性，決定了消金公司目前所從事的業務仍是高收益覆蓋高風險，仍是與銀行差異化競爭，扮演下沉消費貸領域的補位者。在息差變動不明顯的情況下，息差越高可能反映了客羣相對更下沉，進而承擔更高的信用成本。消費金融公司的息差差異，也側面印證了各家機構對客羣的價值取向和展業模式差異。
淨利率走低，信用成本增加
「鐳射財經」統計，2023年消費金融公司營業淨利率普降，延續了2022年淨利率走低的趨勢。七家營收靠前的消金公司招聯、興業消金、馬上消金、中銀消金、杭銀消金、中郵消金、長銀五八，淨利率水平分別爲18.37%、18.45%、12.55%、6.83%、16.58%、7.51%、21.09%，整體呈現下滑態勢。
營業淨利率（淨利潤/營業收入）反映了消費金融公司的盈利能力，一般來講，淨利率越低盈利能力相對較弱，甚至出現增收不增利情況。淨利率水平高低主要受營業支出項影響，其中信用減值損失佔最大比例。
2023年，消金公司淨利率水平再次下滑，反映出行業的減值壓力較大，信用成本增加。以招聯爲例，按照信用成本（信用減值/平均生息資產）風險指標測算，2022年，招聯金融計提減值損失113.83億元，期末平均生息資產1531.84億元，信用成本爲7.43%。2023年計提減值損失130.61元，期末平均生息資產1656.71億元，信用成本爲7.88%。可見，持牌消金帶頭大哥的信用成本也開始上升。
信用成本增加，直接體現出資產質量下滑，去年消金公司的信用成本出現上升，，與行業的風險偏好變化一致。由於壞賬增加，消金公司就必須加大核銷力度，保持較高規模的貸款損失準備。
關於消金公司的壞賬率，僅從報表層面的靜態不良數據很難看出，行業人士表示，消金行業的年損率在7%-10%左右。關於消金公司真實不良生成情況，可以從招聯的數據中瞭解。
作爲行業排頭兵，招聯金融較早實施嚴格的不良認定標準，按照逾期60天以上貸款納入不良口徑計算資產質量。從公開的不良水平來看，截至2022年末，招聯不良貸款率同比上升0.39個百分點至2.22%，2023末不良貸款率較上年末上升0.23個百分點至2.45%。
基於高信用風險的行業屬性，消金公司通常會採取高不良、高覈銷的做法，來穩定不良指標。因此，靜態不良率無法全面反映資產質量，須結合新生成不良率（新生成不良貸款/貸款餘額均值）評判消金公司的真實資產狀況。
消金公司的新生成不良貸款主要包括不良貸款餘額增量和核銷。以招聯爲例，2022年招聯不良貸款餘額增加9.33億元，當年累計覈銷不良貸款103.52億元，新生成不良貸款約112.85億元，2022年新生成不良率爲6.73%。2023年，招聯不良貸款餘額增量約7.41億元，當期覈銷不良117.56億元，生成不良貸款約124.97億元，2023年新生成不良率約爲7.14%。
新生成不良7%+，這就是消金行業的真實不良情況。