來源 | 洞察IPO 作者 | 潘妍
2021年1月7日，上海禾賽科技股份有限公司（下稱“禾賽科技”）申請科創板上市獲受理。
目前，A股尚無以激光雷達爲核心業務的上市公司，如若此次禾賽科技衝刺科創板成功，或將成爲國內激光雷達“第一股”。
增收不增利
超6成募資用於擴產
禾賽科技主要從事分辨率3D激光雷達以及激光氣體傳感器產品的研發、製造、銷售。其中，面向廣義機器人應用的激光雷達爲公司核心產品。
圖片來源：禾賽科技招股書
產品方面，截至2020年9月，禾賽科技已推出達Pandar40、Pandar40P、Pandar64、PandarQT、Pandar40M、Pandar128、PandarXT等多款激光雷達產品。並推出多傳感器融合感知套件Pandora，半固態激光雷達PandarGT，算法內嵌激光雷達 PandarMind等。
隨着國內外自動駕駛企業逐漸進入商業化試運營階段，禾賽科技的業績也隨之增加。
2017年-2019年及2020年前三季度，禾賽科技實現營業收入0.19億元、1.33億元、3.48億元和2.52億元，2018年、2019年營收增幅分別爲600%、161.65%。
不過，與持續增長的營收形成鮮明對比的是公司過山車式的業績變動。
報告期內，禾賽科技淨利潤分別爲-0.24億元、0.16億元、-1.50億元和-0.94億元，累計虧損2.52億元。
招股書披露，截至2020年9月末，禾賽科技合併層面累計未彌補虧損爲-3873.85萬元。
對此，禾賽科技解釋稱，主要是報告期內公司大額的研發投入所致。
2017年-2019年及2020年前三季度，公司研發費用率分別爲151.02%、46.54%、48.32%及64.43%，持續高於同行上市企業均值。
圖片來源：禾賽科技招股書
此次發行，禾賽科技計劃募集資金20億元，將全部用於項目的擴產與研發。
圖片來源：禾賽科技招股書
其中，有13.31億元募資將用於建設符合無人駕駛、高級輔助駕駛、機器人、車聯網領域需求的產品線並生產相應市場所需的激光雷達。該項目實施週期爲3年，建成後將新增超265萬件產能。
值得注意的是，報告期內，禾賽科技激光雷達類產品產能並未達到飽和。
圖片來源：禾賽科技招股書
現金流承壓
專利引發的“十年協議”
身處自動駕駛這樣激烈的競爭環境，導致禾賽科技的產品定價逐漸承壓，銷售不及預期。
這一點，在公司日趨增長的存貨金額就能體現。
2017年-2019年及2020年上半年，公司存貨分別爲546.00萬元、3392.78萬元、7024.33萬元及1.13億元，佔總資產的比例分別爲2.59%、8.24%、5.65%及8.61%，
同時暴增的還有禾賽科技的應收賬款。
報告期內，公司應收賬款分別爲373.37萬元、4784.62萬元、4345.60萬元及1.07億元，佔流動資產比例1.87%、12.57%、3.71%及8.88%。
可想而知，禾賽科技的現金流也好不到哪去。報告期內，公司經營性現金流分別爲-1257.98萬元、593.15萬元、3249.43萬元及-3.53億元。
值得注意的是，報告期內，禾賽科技涉及的一項專利訴訟案，讓公司本就不富裕的現金流更加慘淡。
據披露，2019年，激光雷達領域大頭美國Velodyne公司在美國地區指控禾賽科技侵犯其在美國註冊的旋轉式激光雷達相關專利。
隨後，禾賽科技於同年向德國當地法院提起訴訟，指控Velodyne侵犯其在德國註冊的旋轉式激光雷達相關專利；次年，禾賽科技在中國上海知識產權法院指控Velodyne侵犯其在中國註冊的旋轉式激光雷達相關專利。
可有趣的是，禾賽科技最終與Velodyne於2020年6月簽署了一份《訴訟和解和專利交叉許可協議》，該協議有效期10年。
據協議內容顯示，雙方均否認對另一方的專利存在侵權行爲，約定在全球範圍內交叉許可雙方現有和未來的專利。該協議有效期限至2030年2月26日，在協議有效期內，雙方承諾不在旋轉式激光雷達領域對對方提出任何專利訴訟。
根據招股書，禾賽科技最終向Velodyne支付了1.60億元的專利許可補償費。
圖片來源：禾賽科技招股書
除此之外，自2020年至2022年期間，禾賽科技每年還需支付固定金額的專利許可費。
據披露，2020年前三季度該項費用金額爲1500.92萬元。
圖片來源：禾賽科技招股書
招股書披露，截至2020年9月30日，發行人共擁有167項中國境內專利，其中38項爲發明專利、88項爲實用新型專利、41項爲外觀設計專利。
禾賽科技在招股書中表示，未來不排除公司仍會與他方發生專利爭議或糾紛的可能性。
大股東手握5倍表決權
肥水流了外人田
此前，禾賽科技曾經歷過5次融資，累計融資金額逾10億元。
圖片來源：企查查
最近一次發生在2020年1月7日，禾賽科技獲得了由德國博世集團和光速聯合領投,美國安森美半導體、啓明創投、德同資本、新加坡Axiom等跟投的1.73億美元的C輪融資，刷新了激光雷達行業的最高單筆融資記錄。
截至招股書籤署日，禾賽科技共有32名股東。
圖片來源：禾賽科技招股書
其中，孫愷、李一帆、向少卿爲一致行動人，三者合計直接持股比例爲30.03%，通過員工持股平臺上海樂以科技合夥企業（有限合夥）控制公司7.13%的股份，共同合計控制禾賽科技37.16%的股份。
值得注意的是，2020年9月，禾賽科技設置了特別表決權，孫愷、李一帆、向少卿所持的1.08億股A類股份表決權爲B類股份的5倍。
由此計算，本次發行前，禾賽科技共同實際控制人孫愷、李一帆、向少卿直接持有的公司表決權比例爲68.21%，共同合計控制的公司表決權比例爲71.45%。
除此之外，百度、博世作爲重要股東分別持有禾賽科技7.88%、7.65%股份。
而這兩大股東也曾爲禾賽科技貢獻過不小的營業收入。
2019年，博世、百度分別列爲其前五大客戶的第2和第3位，合計貢獻營收4787.29萬元，佔當年營業收入13.74%。
彼時，禾賽科技還曾對外宣稱百度的Apollo項目（阿波羅）將採用自家產品。可戲劇性的是，百度最終於2020年10月宣佈牽手的是上文所提到的美國公司Velodyne。
而自此之後，百度便從禾賽科技的五大客戶名單中消失了，一同消失的還有博世。
圖片來源：禾賽科技招股書
同時，由圖片可見，禾賽科技的主要客戶更換頻繁，客戶關係極不穩定。
衆所周知，自動駕駛行業中能玩的長玩的久的都是一些巨頭企業。禾賽科技擁有百度這樣在自動駕駛領域的大玩家股東卻不能“物盡其用”，客戶關係又如此的不穩定。外加最近華爲、大疆等巨頭玩家的強勢入局，禾賽科技的發展前景屬實令人堪憂。