中金看海外：海外銀行IT公司爲何能有5年牛市？

中金看海外：海外銀行IT公司爲何能有5年牛市？
2020年01月17日 09:04 新浪財經-自媒體綜合

中金看海外：海外銀行IT公司爲何能有5年牛市？

中金點睛 黃丙延 錢凱

Temenos等海外銀行IT公司自2013年以來市值上升超過5倍。我們通過分析全球銀行軟件系統的市場格局、增長驅動力、龍頭公司案例以及估值情況，希望能夠爲中國銀行(3.420, -0.03, -0.87%)IT投資與產業發展提供借鑑作用。

1、全球銀行IT行業：總規模增長穩健，美國市場集中度高

1.1 全球銀行IT行業需求巨大、增長穩健

銀行IT系統可以分爲前臺、後臺與支撐系統，可支持不同類型的銀行。後臺解決方案與交易相關，包括核心系統、證券基金系統、支付系統等，前臺系統與客戶相關，包括銷售、服務、市場拓展、資管等系統。不同類別的銀行對於系統的需求有一定不同，具體可分爲全能銀行、零售、批發、借貸、資財、資本市場、私人管理等不同類型。銀行系統處業務相關外，還有風控、合規等支撐系統。

圖表： 銀行IT系統可分爲前臺、後臺與支撐系統，分別支持全能、零售、批發等不同類型銀行

　　資料來源：IBS，Temenos，中金公司研究部

全球銀行IT支出巨大、增速穩定，不同地區均衡發展。根據Celent的預測，全球銀行IT支出（包括硬件、軟件、服務）達到2700億美元，預計2022全球銀行IT總支出將繼續增長至3，090億美元，CAGR 4.6%。2019年，北美市場佔比最高，佔全球39%，年均增速4.6%；歐洲市場佔全球市場份額29%，年均增速4.9%；亞太市場佔全球市場份額25%，年均增速3.8%。不同地區銀行IT市場呈現均衡發展。

圖表：2022全球銀行IT總支出預計將達到3，090億美元

　　資料來源：Celent，中金公司研究部

1.2 供應商區域競爭特徵顯著，美國市場集中度較高

銀行業IT系統提供商主要分爲三類。（1）大型通用軟件公司，提供涵蓋銀行業軟件的產品和服務，代表公司爲SAP、Oracle等；（2）信息技術和商務諮詢服務公司，提供銀行業解決方案，代表公司爲TCS、Infosys等；（3）專業銀行軟件開發公司，提供銀行核心軟件產品，包括Temenos、Fiserv、FIS、Jack Henry、SilverLake等。

圖表：全球銀行核心系統主要公司及產品

　　資料來源：IBS，中金公司研究部

美國作爲全球最大單體市場集中度高，本土公司規模優勢明顯。美國銀行IT市場佔全球整體規模的35%~40%，是全球最大單體市場。主要供應商均爲美國本土公司，包括Fiserv、FIS、Jack Henry、Finastra等，這些本土公司在客戶基數規模上具備明顯優勢，並在多年發展中形成了較高的區域進入壁壘。在覈心銀行系統細分市場中，Fiserv市場佔有率位列第一，FIS在大中型銀行中具有明顯的客戶數量優勢，Jack Henry則重點覆蓋中小型銀行。

圖表：Fiserv、FIS、Jack Henry分列美國核心系統市場前三（2017）

　　資料來源：Fedfis，中金公司研究部

圖表：FIS在美國大中型銀行中具備客戶優勢（2017）

　　資料來源：Aite Group，中金公司研究部

歐洲市場相對分散，Temenos具備領先優勢。歐洲銀行IT市場約佔全球整體規模的30%，市場主要競爭者既包括具備全球業務優勢的國際廠商，也包括歐洲本地的銀行業軟件系統提供商，如Infosys、SAP、Oracles、TCS、Sopra和Temenos等。

亞太市場較爲分散，暫未出現領先型廠商。亞太地區銀行IT市場約佔全球整體規模的25%，提供銀行核心系統的廠商主要包括SilverLake、TCS、Infosys、韓國現代、SAP、Oracle、FIS等。從亞太國家/地區使用的主要銀行核心系統來分析，SilverLake在東南亞市場上具備一定的領先優勢，但從亞太市場整體來看，暫未出現明顯的領先型廠商。

圖表：亞太國家/地區主要銀行核心系統情況

　　資料來源：IDC，中金公司研究部

2、行業增長驅動力：核心系統替換潮、第三方採購以及數字化轉型

2.1 核心系統替換潮：銀行核心系統自2013年以來恢復增長

銀行核心系統構成銀行IT系統的基礎和核心。銀行核心系統（CORE Banking System）是“集中式在線實時交互”銀行系統（Centralized Online Real-time Exchange Banking System）的簡稱，承擔銀行交易與會計結算中與過賬等關鍵任務相關的工作，包括存款處理、貸款賬戶維護、證券頭寸保持、支付清算等。自20世紀80年代開始以平均十年爲週期，經歷了單機、區域聯網、數據集中化、面向服務的組件模型架構（SOA）等多個階段，信息化、數字化水平持續演進提升。基於業務需求與戰略目標，銀行核心系統的解決方案已演變爲不同的形式。

圖表：某大型銀行核心系統架構圖

　　資料來源：TCS，中金公司研究部

銀行核心系統是銀行IT細分市場中最大板塊，約佔整體解決方案市場規模1/3。銀行業爲保障高效可靠的業務開展，對銀行IT系統特別是銀行核心系統進行了持續的研發升級投資。根據Temenos測算，2018年全球銀行IT行業解決方案整體規模達到447億美元，其中150億美元用於銀行核心系統領域；在約96億美元的銀行IT第三方產品服務購買市場中，銀行核心系統費用達32億美元。結合中長期各細分市場的預估增速水平，我們預計銀行核心系統將在較長時間內處於銀行IT細分市場最大板塊並貢獻最高增長額。

圖表：2018年，全球銀行核心系統市場規模約佔銀行IT解決方案市場規模的1/3

　　資料來源：Gartner， IDC， Celent， Ovum， Oliver Whyman， Temenos，中金公司研究部

銀行核心系統更換自2013年開始。此前受金融危機影響，銀行成本預算緊縮，08年後銀行核心系統新增交易量出現明顯下滑。2010年開始經濟逐步復甦，銀行業成本預算放寬，對銀行核心系統的更換需求逐漸釋放。我們認爲，近五年新增銀行核心系統交易量複合增長率約爲6%，有望進一步推動銀行核心系統市場規模擴張。

圖表：新增銀行核心系統交易數量

　　資料來源：IBS，中金公司研究部

2.2 第三方採購：外購及與第三方共建成爲新趨勢

七十年代銀行開始自建集中在線實時交換系統，形成銀行核心系統雛形。在沒有計算機的時代，銀行採用手工的方式處理賬務信息，難以提升記賬效率和核算效率。隨着計算機技術與電信技術的發展，銀行與銀行分支機構之間實現高效和準確的共享信息成爲可能，工作逐步實現電子化。二十世紀七十年代後，大多數的銀行開始創建集中的在線實時交換系統，銀行分支機構可以在集中的數據中心訪問應用程序，交易信息得以立刻反應在銀行的服務器上，初步形成了銀行核心系統。

基於控制和安全訴求，大型核心系統主要由公司內部開發。銀行IT投入佔比高於其他行業，但是銀行向第三方供應商購買軟件佔總支出的百分比卻相對較低。銀行特別是大型銀行通常採用在銀行內部組織IT團隊構建核心系統等系統軟件的策略，以提高對系統功能設計的控制和系統運行安全性管理。目前全球前十大銀行中都不會直接從第三方供應商購買核心解決方案，只有花旗銀行使用了來自i-flex solutions的Flexcube（前身爲花旗信息技術產業有限公司，現已被甲骨文收購）。

圖表：全球不同行業外購軟件滲透率與IT支出佔成本比例（2018）

　　資料來源：Temenos，BCG，Forrester，中金公司研究部

外購及與第三方共建成爲新趨勢。隨着銀行業增長放緩及競爭加劇，傳統銀行業盈利能力持續面臨挑戰。對於中小型銀行，採購第三方外包軟件能夠降低對銀行核心系統等IT系統的投資與運維壓力，提效降本；對於大型銀行，雖然銀行核心系統等IT系統主體部分仍傾向自建，但已將部分業務模塊的採購及與第三方機構共建IT系統納入考量。根據安永的《全球銀行IT 2018年展望》，僅37%的銀行希望內部單獨開發新技術與新系統。

（1）外購及第三方共建有助於降低內部開發風險。第三方供應商具備大量銀行IT系統開發、實施、交付案例，在其他銀行項目中獲取了充分的技術能力和部署經驗。較銀行內部IT人員，第三方供應商的軟件工程師能夠提供更加專業高效的服務，降低開發風險。

（2）外購及第三方共建有助於降低企業開發成本。IT人員及IT部門運營成本使得銀行和金融機構內部開發軟件系統面臨昂貴成本；採用外購或與第三方共建，可以充分利用第三方供應商的人力資源，減輕銀行及金融機構自身的開發成本。據我們測算，銀行支出500萬_{1000萬美元購買核心銀行系統能減少2000萬美元}3500萬美元的內部IT支出。

（3）外購及第三方共建有助於借力第三方創新能力。銀行IT系統供應商的項目經驗，既推進了自身軟件工程師的業務水平，同時通過與銀行的合作能接觸到業內成熟和前沿的業務趨勢，持續完善技術能力與產品組合。外購及第三方共建不論對預算有限的中小型銀行，還是對希望集中資源投資銀行核心系統的大型銀行，都形成創新力的有利補充。

銀行IT外購支出增速持續高於總支出，支出佔比穩步提高。根據Temenos測算，2015~2019年銀行IT支出CAGR約爲5%，其中第三方外購支出CAGR約爲8%，第三方外購支出佔比由2015年19.6%增長150bps至2019年21.1%。若未來三年保持同樣增速，至2022年銀行IT支出中第三方外購比例將繼續增長180bps至22.9%。

圖表：全球銀行IT第三方外購支出增速高於總支出增速

　　資料來源：Temenos，中金公司研究部

圖表：全球銀行IT第三方外購支出佔比持續增長

　　資料來源：Temenos，中金公司研究部

2.3 數字化轉型：驅動行業長期增長

銀行數字化轉型帶來IT系統更換潮。銀行傳統基礎設施的系統、平臺、軟件和工具雜糅帶來高昂的成本費用和運營風險。根據安永對21個國家和地區221家金融機構的調查顯示，85%的銀行將數字化轉型作爲未來幾年的重點業務方向。

圖表：銀行數字化轉型對全球範圍內的銀行業績表現至關重要

　　資料來源：波士頓，麥肯錫，中金公司研究部

開放銀行是數字化轉型重要方向。開放銀行是指在法律和監管對數據提供保障的前提下，銀行作爲信息流集中點，開放API（賬戶、交易和支付）與第三方機構融合，在銀行領域共享客戶支付、信貸、儲蓄等一系列數據，共同協作提供最佳客戶體驗。

圖表：銀行開放API與第三方機構融合

　　資料來源：Temenos，中金公司研究部

科技賦能、監管助力，開放銀行形成新趨勢。科技賦能爲開放銀行打下基礎：移動電話及互聯網拓展銀行業分銷渠道，雲服務降低基礎設施投入成本，API打開新信息流，區塊鏈技術也有望分散傳統信任關係。監管力量協助推動開放銀行發展：開放銀行立法從歐洲開始，正在逐步向全球擴張，目前英國、新加坡、澳大利亞、歐盟、香港等國家地區已發佈相關文件。

開放銀行IT系統優化需求，有望增強行業上升力。開放銀行體系的實現，需要在用戶許可授權、身份認證及風險管理等多方面提供優化解決方案，業務模式與運營環境均面臨新的轉型要求。銀行IT系統特別是核心系統業務處理流程也必須進行快速調整，以充分利用技術賦能力量、達到監管要求，銀行IT系統的優化需求有望增強行業上升力。

供應商技術能力或成行業核心競爭力。早期行業發展受大型銀行自建偏好及地區合規政策差異影響，市場空間受限，地區壁壘明顯，行業內優勢技術與產品在客戶覆蓋及地區覆蓋方面均存在一定障礙。目前，外購及與第三方共建在實踐上充分證明了自身的產品技術能力及成本節約優勢，受到越來越多的認可與採納；國際銀行IT供應商經過幾十年項目積累與實施實踐，持續消解區域合規要求等非技術壁壘，優勢技術與產品觸及全球範圍客戶，提升了全球銀行IT領域的技術與服務競爭。我們認爲，開放銀行發展需求與數字化轉型的動力，有望進一步增強市場發展，國際銀行IT供應商將在客戶類型更豐富、需求更旺盛、競爭更開放的全球行業舞臺展開競爭，具備優勢技術能力的供應商或有突出表現。

3、行業龍頭：Temenos通過產品優勢與併購實現擴張

3.1 產品優勢奠定行業領先地位

Temenos是代表性的產品驅動型企業。總部位於日內瓦的銀行業軟件公司Temenos，爲全球各類規模的銀行和不同類型金融機構提供覆蓋前、後臺的IT解決方案，目前在全球逾150個國家和地區擁有3，000+銀行客戶，全球排名前50的銀行有41家爲Temenos的客戶。Gartner 2018年度全球零售銀行核心系統供應商中，Temenos處於領先位置。

圖表：全球零售銀行核心系統魔力象限：Temenos處於領先位置

　　資料來源：Gartner，中金公司研究部

產品研發持續穩健，逐步形成完整產品線。公司每年投入超過20%的收入開展產品研發。目前主要產品包括：核心銀行解決方案（Temenos T24 Transact）、數字銀行解決方案（Temenos Infinity）、支付管理平臺（Temenos Payments） 、財富管理平臺（Temenos Wealthsuite）、基金管理平臺（Fund Administration）、雲服務（Temenos SaaS）六大產品。此外Temenos還可提供包括數據分析方案（Analytics） 、金融犯罪防範方案（Financial Crime Mitigation）、合規解決方案（Risk and Compliance）等業務支持。

圖表：Temenos以T24爲核心的主要產品線

　　資料來源：Temenos，中金公司研究部

T24銀行核心系統三大競爭優勢，奠定全球暢銷產品基礎。

（1）區域化模型銀行（Model Bank），兼顧產品穩定性與應用靈活性。基於各國合規性要求及業務需要，Temenos提出模型銀行概念，開發適用各特定國家的模型銀行產品（如德國模型銀行、俄羅斯模型銀行、美國模型銀行等）。發揮標準化產品在質量穩定性保障及實施順暢度方面的優勢，同時保持系統開放性，滿足每個客戶的特殊業務需求，產品系統構架及部署兼具穩定性與靈活性。

（2）持續進行研發升級，保持產品競爭優勢。Temenos結合自身長期爲銀行業提供專業IT服務所積累的行業洞見，緊跟市場發展趨勢，持續豐富T24系統模塊與功能覆蓋（包括最早進行銀行核心系統集中化、最早實現跨國多幣種結算等），打造全球領先的能實現多分支機構、多幣種結算、多語言選擇、多渠道整合、多平臺適應綜合性銀行核心系統。適用場景廣闊，業務模塊豐富，能夠快速爲客戶部署經過市場及同業檢驗的優秀產品，維持強勁競爭優勢。

（3）大幅降低部署及運維成本，增強客戶創新投入能力，提升客戶回報。根據Temenos估計，基於百倍以上測試加速、十倍以上基礎設施費用節約、1/3 IT費用降低等部署優勢，T24銀行核心系統可以爲顧客節約高達45%的實施成本；系統運行後，IT支出可由平均佔運營成本14.3%大幅降低至5.7%左右，同時支出中的創新投入支出比例可由平均21.1%增長至53.7%，創新投入能力得到釋放。綜合比較各類銀行核心系統產品客戶的ROE，T24系統達到近14%，比使用第三方軟件系統銀行的ROE高出19%，比使用傳統系統銀行的ROE高出36%，客戶回報表現突出。

圖表：使用Temenos軟件的銀行能加大創新投入

　　資料來源：德勤、Temenos，中金公司研究部

圖表：使用Temenos軟件的銀行享受更高的ROE

　　資料來源：Celent、Temenos，中金公司研究部

明星產品系統化開發，打開組合銷售與協同效應空間。

（1）高度整合的前-後臺全系列銀行IT系統，全方位覆蓋客戶的潛在需求。以T24銀行核心系統爲代表的Temenos六大主要產品，包括核心系統、數字化前臺、支付管理、財富管理、基金管理、雲服務等，跨越前臺後臺業務，全方位覆蓋銀行客戶的IT系統需求。系統構建整合度高，不僅可以爲有銀行IT系統更換升級需求的原有客戶服務，而且能夠高效針對新設立銀行或銀行跨國分支等，持續擴展客戶基礎，挖掘市場空間。

（2）強大的產品協同效應，充分激發客戶的後續購買力。Temenos產品研發主要基於公司開放平臺（Unified Temenos Platform）進行，所有產品、模塊及套件使用相同代碼，具有良好的系統性和接口兼容性。當T24核心系統的客戶選擇增加新業務模塊、補充其他產品線時，基礎數據聯通共享等能實現強大協同效應，新業務進入門檻低、新系統部署速度快，有利於在原有客戶基礎中引導產生後續新訂單，提升業務表現及市場佔有率。

（3）產品模塊化設計，最大限度保留客戶的選擇靈活性。Temenos產品具有模塊化特徵，能夠爲客戶的業務模塊選擇、部署及升級時機等提供極大的靈活性，採用持續部署模式，有效壓縮測試時間並降低失敗風險。小型銀行可一次性部署完整的業務系統，更爲謹慎的大中型銀行可以選擇分模塊、分批次部署，將風險控制在銀行可接受的水平。

圖表：Temenos提供高度整合的前臺至後臺全系列服務模塊

　　資料來源：Temenos，中金公司研究部

以產品爲核心打造全球領先銀行IT供應商。據J.P.Morgan統計，目前Temenos全球銀行核心系統客戶數量超過700家，2011-2017年爲1054名客戶上線銀行IT系統或組件，2018年單年爲233名客戶上線產品。Temenos在全球有超過6000名技術專家及合作諮詢師，擁有30個國際及區域系統部署合作伙伴，形成擁有強大支持服務體系的全球行業領先者。

3.2 兼併收購實現產品線和市場規模擴張

兼收併購是銀行IT供應商進行市場規模擴張的重要手段。美國銀行IT本土兩大供應商Fisev和FIS均通過兼併收購擴充業務線，實現營收規模大幅提升。Fiserv通過收購美國排名第四的收單業務公司First Data，獲得了全球數十個國家金融機構和商戶的電子商務和支付服務能力，擴充新的支付產品和服務如收單業務和信用卡發行處理等，爲Fiserv原有的支付等業務創造交叉銷售的機會。Worldpay是美國支付和銀行卡受理解決方案提供商，爲大量美國和英國的線下零售商提供支付服務，FIS收購Worldpay後成爲美國第二大的收單機構。通過兼收併購，銀行IT企業快速掌握新的業務領域，構建自身技術能力，接觸全新客戶羣體，實現企業跨越式發展。

Temenos進行積極的兼併收購，主動拓展美國市場。自2013年起，Temenos通過收購TriNovus正式進入美國市場，後陸續收購Akecelerant、Avoka、Kony，利用被收購公司現有的客戶基礎和銷售渠道實現市場規模的擴張。Ally Financial and Commercial是Akcelerant貸款模塊軟件的客戶，Temenos收購Akecelerant後，與Ally Financial and Commercial也簽訂了軟件訂購合同。Temenos作爲歐洲市場的領先銀行IT供應商，有望跨越美國市場壁壘，在區域性市場獲得快速發展。

通過收購佈局雲業務。自2011年推出SaaS業務以來，Temenos通過收購美國公司TriNovus、Akcelerent、Avoka等不斷提升SaaS業務能力，2015年簽下第一家銀行客戶。根據公司指引，中期SaaS業務預計將以35%的年均增長率實現高速發展。Temenos提前佈局雲服務，有利於在前沿技術領域形成先發優勢，進一步增強產品優勢，引領未來發展趨勢，保障業務成長性。

圖表：2017年起，Temenos SaaS業務客戶數量大幅增加

　　資料來源：Temenos，中金公司研究部

3.3 業績表現突出，穩定性與成長性俱佳

持續的研發投入與兼收併購，使Temenos目標市場規模擴大6倍。公司投資超過6億美元進行收購兼併，持續研發以豐富並整合各條產品線。2007年以前，公司產品僅有核心銀行產品，後續增加了支付業務、基金管理業務、前臺業務、渠道業務和合規模塊等，目標市場規模擴大6倍，爲交叉銷售創造了業務機會。

圖表：持續的研發投入和兼併收購使Temenos目標市場擴大6倍

　　資料來源：Temenos，中金公司研究部

產品優勢及市場規模擴張使Temenos展現出強勁獲客能力。T24系統奠定了Temenos在銀行核心系統領域的優勢地位，通過持續研發及兼收併購擴展的系列產品對新老客戶的需求覆蓋及吸引力、協同效應所產生的後續訂單，使Temenos在歐美等市場持續擴張，軟件授權業務量高速增長。根據IBS統計，Temenos核心銀行系統新籤客戶數量持續大幅度領先行業內主要競爭對手，2016年後高速增長，與同行業競爭廠商拉開明顯差距。

圖表：Temenos歷年保持高位的新籤客戶數

　　資料來源：IBS，Temenos，中金公司研究部

圖表：Temenos新籤客戶數大幅高於同行業競爭廠商

　　資料來源：IBS，Temenos，中金公司研究部

近四年Temonos營業收入增速~15%，以軟件授權和SaaS增長爲主。Temenos營業收入主要來自軟件授權、維護、服務和SaaS。軟件授權業務即傳統核心系統業務，2018年佔比41%，是收入的主要來源，也是近年增長的主要驅動板塊；Temenos的維護業務爲超過3000個存量客戶提供維護服務，2018年佔比37%，整體較爲穩定；服務業務主要指軟件實施，波動較大，2018年佔比18%；SaaS業務的貢獻主要來自收購的美國公司TriNovus、Akcelerent、Avoka等，佔比9%（2018年可比口徑）。

圖表：Temenos營業收入與增速情況

　　資料來源：Temenos，中金公司研究部

圖表：Temenos營業收入各板塊佔比情況

　　資料來源：Temenos，中金公司研究部

經常性收益佔比約40%，現有客戶貢獻率超過65%，業績穩定性高。Temenos的主營業務中維護業務和SaaS業務爲公司經常性收入，佔整體營業收入比例約40%，Non-IFRS下佔比達到45%。此外，軟件授權收入中約60%來自現有客戶續訂或交叉銷售，總收入中超過65%來自現有客戶羣，Non-IFRS下該比例達到67%，保障公司業績穩定性和成長性。

圖表：Temenos經常性收入佔比約40%

　　資料來源：Temenos，中金公司研究部

圖表：Temenos來自現有客戶的收入佔比超過65%

　　資料來源：Temenos，中金公司研究部

歐洲地區穩步增長，貢獻約45%收入；美國地區近三年表現亮眼，潛力巨大。Temenos業務遍及歐洲、中東非洲、美洲、亞太地區。從區域收入組成來看，歐洲地區收入約佔總體收入45%，是收入的主要來源；中東非洲、美洲、亞太地區則較爲接近，各佔總體收入19%左右。其中，美洲地區近三年在兼收併購、美國模型銀行、SaaS等產品服務的推動下，業績持續實現大幅度跨越增長。Temenos成爲近年來成功跨越美國銀行IT市場區域壁壘、實現美國銀行IT業績突破的國際供應商代表，受到美國國內外的廣泛關注。業內專家表示Temenos在美國銀行IT系統迎來更換潮的時期拓展美國市場，有助於爲美國市場引入國際先進銀行IT技術，有機會打破原有地區競爭格局，快速提升市場滲透率。

4、EV/EBITDA是更合理的估值方法，成長性帶來估值溢價

過去5年，主要銀行IT公司跑贏大盤。2013年以來，SMI（瑞士蘇黎世市場指數）上升24%，納斯達克指數上行約100%左右。銀行IT板塊主要公司股價均有良好的表現，瑞士上市公司Temenos上漲563%，美國上市公司Fiserv、FIS、Jack Henry分別上漲765%、472%、508%。

圖表：銀行業軟件系統公司股價持續上漲

　　資料來源：Factset，中金公司研究部

相關公司P/E較高，主要由於折舊攤銷所致。銀行IT公司2018年P/E年達到40x甚至50x以上，在過去5年內經歷了較大的估值擴張。主要原因是銀行IT公司的淨利潤中包含了較多的折舊與攤銷，對淨利潤有一定影響。

圖表：13年至今收入、EBITDA、淨利潤複合增長率

　　資料來源：Factset，中金公司研究部

圖表：銀行IT公司淨利潤中包含較多折舊攤銷

　　資料來源：Factset，中金公司研究部

EV/EBITDA是更加合理的估值方法。剔除折舊攤銷後，相關公司EV/EBITDA水平較低。同時其估值水平與EBITDA增速相關性更高，可解釋性更強。

圖表：EV/EBITDA作爲估值指標更爲合理

資料來源：Factset，中金公司研究部

我們建議關注國內銀行IT相關企業。在信創、核心系統更換的推動下，國內銀行IT公司有望逐步迎來景氣度提升，可能實現海外銀行IT公司2013-2018年的的基本面與估值的“雙升”。

風險

行業競爭加劇；海外市場拓展不及預期；系統性估值回調。

‘中金看海外 · 主題’聚焦行業層面熱點或趨勢，掃描全球動態，力圖繪製所研究專題的全景圖像，爲定位目標行業和公司提供導航。