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我們在做長贏資產配置的時候，總會參考估值這個概念，但使用過程中會不自覺的陷入”估值“依賴，本篇嘗試澄清幾個在指數投資時使用估值的誤區（個股不在討論範圍內）。
什麼是估值
在股票投資市場，常用各種估值概念來衡量一個公司的內在價值，最終計算得出公司內在價值對應的股票價格，如果低於市場交易價格，則具備買入的條件。
爲了不引起誤會，我們強調下這裏討論的估值只適用於全市場指數和行業指數，不適用於個股分析。只有大量樣本的數據才能消除誤差（統計）和異常（妖股、特優股）情況，得出一般性的結論。個體的估值分析不太具有統計意義。
常見估值
| 中文 | 英文 | 公式 | 涵義 |
|---|---|---|---|
| 市盈率 | PE | 市值 / 淨利潤 | 買入資產多久可以回本 |
| 市淨率 | PB | 市值 / 淨資產(賬面清算價值) | 資產折現後和市值的比例 |
| 淨資產收益率 | ROE | 淨利潤/淨資產 | 盈餘再投資的能力，現金流比例是否充沛 |
參考哪個估值
市盈率、市淨率、淨資產收益率三者都各自反應一個公司的一面，評估指數時應綜合一起來看，才能全面的瞭解一個指數價格位置。
由於行業特徵的不同（比如白酒、證券、製造、消費等），估值存在大幅偏差，所以橫向的對比是沒有意義的。同理，橫向的比較個股的估值也是錯誤的做法。比如軟件行業淨資產很低，利潤高，PE小、PB很高；製造業淨資產很高，PE大、PB很低。
另外在財務層面，這些數值是存在被人爲製造的風險，故更不應該拿這些指標作爲選股的主要依據。
正確做法是行業內縱向垂直比較，或者從時間維度的比較。長贏指數投資（E大）和銀行螺絲釘的估值方法用的就是時間維度估值比較法。
PE/PB和ROE適用於全部指數，而PB更適用於重資產行業（如製造業），ROE則在挑選高利潤指數時有參考意義。
所以，我們通常做法是：先評估PE估值分位數，接着參考PB。如果我們想挑選高利潤和穩定現金流的指數，可以從ROE篩選。
估值爲什麼有效
我們相信估值有效其實是相信兩個理論，
有效市場假說
Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH，起源於路易斯·巴舍利耶（Bachelier，1900），他從隨機過程角度研究了布朗運動以及股價變化的隨機性，並且他認識到市場在信息方面的有效性：過去、現在，甚至將來事件的貼現值反映在市場價格中。
經過歷年市場檢驗和進研究反饋，最終由尤金·法瑪（Eugene Fama）於1970年正式提出三個要點：
第一， 每個市場參與者都是理性的，並把未來價值折現，爲交易提供決策依據 第二， 股票價格反映參與者的供求平衡，如不平衡（比如套利），會被參與者快速消弭 第三， 股票價格充分反映所有可獲得信息，即"信息有效"，信息變動時股票價格一定變動
我們在投資時，潛意識或者不自覺的遵循和相信了市場有效假說，並不是在投機和賭博。
價格圍繞價值波動
我們在中學就對這句話耳熟能詳，卻在幾十年後股海的破爬滾打中還沒有理解或者意識到它的深刻含義。這句話代表兩層含義， 轉載請註明出處，公衆號【結丹記事本】 第一、價格不會一直偏離價值（價格總會迴歸，買到的東西是實實在在的價值品） 第二、價格偏移或高、或低；或長期或短期，交替出現
我們要說的是第二點的理解，多數人對高價格偏離不夠敏感，導致出現高價買入，結果出現回調被套。
然而更多的人或者說大部分人，都是厭惡風險的，對低價心存更大疑慮和懷疑，在價格低於價值很多時不敢買入，錯失良機。
綜上，我們的觀點是：由於有效市場和價格波動理論，依據估值交易是行之有效的做法，真正聰明的投資者會在低估值區間重倉（或者高估值加大做空頭寸）。
算法分類
等權和加權
指數在編制時是引入了權重的概念，也就是大公司佔指數的份額會加大，大公司的波動會相比其餘公司的波動帶給整個指數的波動要大，這也體現在估值上面。通常，指數是按照加權編制的，但也有例外（例如中證養老），需要具體參考指數編制規則。
等權的概念來自於投資者對加權的不滿，認爲加權數值不能代表全行業的基本面，故將指數對應所有成分股票等額的計算，以便“公平”的看待市場情況。
加權和等權有時分歧很大，尤其是在“頭部公司”市值格外集中的行業，例如生物醫藥、電信科技等，比如2020年5月，醫藥加權PE是高估水平，而等權估值僅正常。給投資者決策帶來一定困難。
當我們評估全市場寬基指數時，等權更具有參考意義，用於衡量市場的全景圖，撇開一些龍頭效應。
評估行業指數時，按照行業指數的編制規則去決策，等權指數就按等權估值，加權指數就按加權估值。
注意: 加權同樣有兩個加權因子，一個是市值加權，另一個是權重加權，中證/滬深等官網的加權採用了兩個加權因子，並不客觀。通常我們只採納市值加權（例如理杏仁兒數據）。 轉載請註明出處，公衆號【結丹記事本】
算數和指數平均
平均值可以取 SUM(PE1 ... PEn)/N求得算數平均，也可以按照N/(1/PE1+1/PE2 + ... 1/PEn)來球的指數平均，這兩者沒有明顯的優劣關係，只要注意不要混淆參考，一會兒參考這個一會兒參考那個。
是否剔除虧損
中證等官方的計算會剔除虧損企業，這種方式不太合理，因爲我們要評估的是整個行業和指數，我們買入的是所有公司的股票，證券公司並沒有剔除虧損後賣給我，所以我們也不應當剔除虧損。
總結：我們通常參考加權平均估值（不剔除虧損）來評估指數和計算分位值。
分位數
分位數是一個統計學數值，跟百分位具有相似性。在理想均勻分佈的數值序列中，分位數和百分位是一樣的，但實際中數值分佈（估值、價格等）分佈不連續和頻率均勻，分位數就更具有參考意義。
分位數可以直觀的理解爲，當前的估值數值在過去一段時間內（例如10年或者5年）所有的數值區間中，所處的百分位置。50%以下，說明該值處於歷史50%以下，具備基本的買入條件（當然也可以更低時買入）。
我們看估值，最主要的就是看估值的分位數，而不是絕對值。即便有些行業的PE絕對值很高，但只要在歷史分位區間所處位置處於低位，那麼就具備買入的潛力（當然還有其他考量因素，估值只是其一）。
總結
通過了解PE、PB，加權/等權，是否剔除虧損和分位值等概念，我們就基本掌握根據估值買賣的原理，但千萬注意不要套用到個股，也不要橫向比較選擇指數。另外估值只是交易的一個參考因素，不能作爲直接決策依據。 轉載請註明出處，公衆號【結丹記事本】
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