投資是一件具有「正向螺旋」效應的事情：汲取書本教材、成功人士經驗中的精華，不斷吸收不斷反芻。然後將這些習來的理論，運用到上市企業研究中，從而不斷精進。
在投資領域，我一直在做兩件事。一是，藉助公開信息（招股說明書、年報、券商研報、投資者調研記錄等）並結合優秀的估值網站（理性仁等），持續挖掘值得長期投資的好企業；二是，持續閱讀價值投資理論與實戰相關的書籍、文章，不斷給自己充電。
國慶期間，讀了兩本不錯的書，一本來自於李傑的《公司價值分析案例與實踐》，另一本則是雪球知名投資人士張居營的《慢慢變富》。
今天和大夥聊聊我讀《慢慢變富》的一些啓發。
…… 《慢慢變富》一書，分爲五大篇，分別是思想篇、選擇篇、估值篇、持有篇、修養篇。讓我收穫最大的，是選擇篇和估值篇。當然其他篇幅寫的也很不錯，特別是對於價值投資入門的夥伴們來說，非常值得一品。
在“選擇篇”裏，作者說明了他投資中建立的投資負面清單（八不投）：
強週期的不投，重資產的原則上不投，單純炒作概念的不投，處於強風口的不投，熱衷講述重組的動人故事的不投，不在行業內相對勝出的不投，處於快速易變行業的不投，看不懂的不投。
這裏說說我自己的一些解讀：
強週期類股票（如航空、船舶運輸、化工、有色金屬等）之所以不推薦投資，主要是由於普通人很難把握其行業景氣變化的拐點，失敗的概率更高大。而弱週期類股票，如消費、醫藥等，屬於剛性需求，容易走出長期大牛股，比如貴州茅臺、伊利股份、恆瑞醫藥、東阿阿膠、雲南白藥、雙匯發展、海天味業等。
重資產企業，其發展依賴於大規模資本開支（開建工廠和生產線），固定資產投入大，資產折舊率高，企業利潤率普遍不高。特別是，一旦經濟形勢不妙，重資產企業很有可能會由於供過於求，導致產品、庫存積壓。營收大幅下降的同時，固定資產折扣、攤銷費又非常高，從而**導致企業盈利水平大幅下降甚至鉅虧。
關於輕資產和重資產的劃分，學術上沒有一個很明確的標準。通常是看固定資產佔公司總資產的比重，如果固定資產佔比大於50%，就屬於典型的重資產企業了；小於30%的，就屬於輕資產企業了。 此前我一直在研究的幾家公司，海康威視2018年固定資產佔比8%，千禾味業2018固定資產佔比21%，東方雨虹2018固定資產佔比15%。都不屬於典型的重資產企業。關於“不在行業內相對勝出的企業不投”，換言之就是說要投就投行業龍頭。我很認同這個觀點，從歷史經驗來看，龍頭企業的長期投資收益率更高，體現出強者恆強的特徵。
投資講求的是確定性，如果這個公司已經在競爭中佔據上風，投資這個企業的確定性就更強。比如海康威視、東方雨虹這類企業都屬於各自細分行業中妥妥的龍頭老大。 最後是“處在快速易變行業的不投”，比較典型的就是科技類股票**。因爲這個行業的變化非常快，就連巴菲特也很長時間根本不碰科技股。不過，老爺子最終還是投資了蘋果公司，甚至成爲了蘋果第3大股東。而蘋果也非常爭氣，目前總市值突破1萬億美金，是全球第一家突破萬億美元市值的科技企業，它已然成了巴菲特的搖錢樹~ 對於科技企業，分析難度的確很大，我在研究海康威視時就深有感觸。
所以，投資科技類股票，我的心得是一定要從已成爲行業王者的企業中選，儘管未來不確定性依然存在，但龍頭勝率相對更高。我個人非常看好中國科技企業的未來，如果認爲投資科技類個股比較難的話，不妨考慮定投科技ETF指數基金，定投週期至少放個5-10年，長期收益應該不會差。
以上說的是負面清單，符合負面清單特徵的股票，儘量不碰。那麼篩選股票有哪些正面清單呢？
作者提到了選股的5性標準和9把快刀。 5性分別是：長壽性、穩定性、盈利性、成長性、有德性。9把快刀則包括：比較優勢、經濟特權、文化血脈、平臺生態、連鎖服務、知名品牌、行業命相、央視廣告、養老股票。這裏就不做展開了，有興趣的朋友直接翻書去吧。
其中，具體在財務上如何選股，他給了4個主要的看點：
第一，ROE（淨資產收益率）是長牛股的金標準，最好使用加權扣非後的roe，最好長期大於等於15%。同時，一定要通過杜邦公式來加深去roe的理解（roe=銷售淨利率資產週轉率權益乘數），從而去了解它的生意模式，到底是高利潤率型的，還是薄利多銷型的，或者是槓桿經營模式的。
第二，看企業的市場佔有率。這也是幫助我們去研判未來企業成長空間的手段。行業集中度如何？這家企業在市場中目前的份額多大？未來能有多大的成長空間。
第三，看企業的毛利率和淨利率情況。要去深入分析這家企業的毛利率、淨利率長期高於同行的背後深層次原因是什麼？是品牌溢價、規模優勢、成本優勢、全產業鏈化，還是管理文化的優勢？同時，可以對標全球，將其與海外市場的成熟標的進行比較，從而幫助我們判斷一家企業未來的毛利率、淨利率還有多大的空間？
第四，看自由現金流。包括兩個角度：一是經營活動現金流淨額佔淨利潤的比重，這個比例越高越好，超過70%以上表示現金流是相對健康的。這個指標有助於我們判斷這個企業到底是賺的真金白銀，還是僅僅是應收賬款，白紙一張。二是看自由現金流本身（經營活動現金流淨額-資本開支）是否持續爲正。不過對自由現金流的分析要結合企業所處的生命週期來分析，對於處於價值初創期、擴張期的企業，自由現金流有時候並不充足，但只要他們的競爭地位不易被顛覆，可能同樣具備投資價值。
…… 在“估值篇”裏，作者簡單介紹了常見的相對估值法：市銷率PS，市淨率PB，市盈率PE和彼得林奇比較推崇的PEG法（PE/盈利增長比率）。對於這些常見的估值方法，推薦大夥去看多爾西所著的《股市真規則》一書，講的比較詳細。
作者比較欣賞PE估值（市盈率），這種估值方法也是目前最主流、最常用的估值方法。當然，PE估值法並不一定適用於所有企業，對於強週期企業、虧損類企業等都是不適用的。
我個人也比較認同PE估值的方法。這會讓我們在做投資研判時變得更加容易一些。因爲市盈率PE=Price/Earning，分子是企業市值，分母是企業淨利潤。那麼，把公式調整下就是Price=PEEarning，即市值=市盈率淨利潤。從公式中我們可以知道，一家企業的市值取決於2個因素：公司賺取的淨利潤（盈利能力），市場對這個公司給予的估值。
**未來3-5年公司淨利潤的預測，需要我們深入研究一家企業的生意模式、競爭優勢、財務數據等後纔有可能做出一些相對靠譜的研判。這也是企業研究最核心、最費神、最考驗能力的地方。
而估值呢，則取決於市場的情緒、大衆的預期，這是無法被個人所左右的，是我們無法控制的。但是，我們卻可以結合多個維度去分析企業未來的估值水平，比如：
《笑傲股市》的作者威廉歐奈爾指出，美國曆史上的大牛股的市盈率多數在20-50倍之間；西格爾教授在《投資者的未來》一書中也提到，旗艦型企業（龍頭）擁有20倍或30倍的市盈率並不過分；美國股市的長期估值中樞在15倍市盈率左右；中國A股的歷史估值區間大體在10-40倍之間。
作者本人也曾對A股的長牛股做過數據回測，指出在2008年大熊市底部時，貴州茅臺、雲南白藥、東阿阿膠、片仔癀、同仁堂、恆瑞醫藥等當時的市盈率大多在27-37倍之間，就算按照後來的業績推算，當年的**動態PE也都普遍高於20倍。
** 綜合以上，我個人認爲20倍市盈率是一個比較中性的估值。當然，行業屬性不同，市場給予的估值區間也有所不同，比如傳統制造業，相比於醫藥行業，估值肯定會更低。而同樣是醫藥行業，具有創新優勢、研發優勢、規模優勢的醫藥企業，也會比普通醫藥企業擁有更高的估值（溢價）。
與此同時，除了看所處行業的平均估值水平外，也要結合自身歷史盈盈率估值走勢，判斷目前所有的分位值。並結合公司的競爭優勢對未來的市盈率估值上下調整（比如明顯優勢型企業、龍頭企業的估值可以進一步提高至25倍，而優勢不明顯的企業估值可以降低至15倍）。
我們如何判斷目前的價位是否具有投資價值，是否有足夠的安全邊際，有個很實用的方法，作者的做法與我不謀而合，那就是進行情景測試。
具體來說，假設投資者希望3年後投資利潤可以翻番，那麼屆時的市盈率分別用10倍、15倍、20倍、30倍等不同情境下，倒推對企業利潤增的要求，來判斷勝率如何。這種情景測試的方法，可以幫助我們評估未來最悲觀的情況下（如未來3年公司淨利潤增速不如預期，且屆時市場給予較低的估值，即所謂的“戴維斯雙殺”），我們的投資損失會有多少。
…… 這本書，我給它的評分是7分。總體來說，還是值得一讀的。特備是對於價值投資入門的朋友來說，應該能有挺多收穫。