作者|嚯嚯
編輯|文刀
過去一年，合約交易市場呈“井噴式”發展，評級機構Tokeninsight預測，今年，全球合約交易量仍會有2至3倍的增長。
流量紅利下，衍生品合約市場的玩法花樣頻出。除常規的交割和永續合約外，槓桿代幣、算力合約，甚至是涉賭色彩的二元期權都出現在市場上。
橫亙在激進新平臺眼前的大山，一直是頭部平臺HBO，如今巨頭們倒成了保守派，動作始終圍繞交割合約、永續合約這樣的傳統期貨業務進行。
6月15日，火幣衍生品板塊再次完成升級，交割合約中增加了次季度合約選項。次季合約不是新品，充其量是火幣合約板塊對交割合約產品線的補充。爲何頭部所們不玩花活，這也是很多用戶好奇的問題。
“市場確實需要不斷創新和發展，不過相比開闢新的合約產品線，作爲頭部平臺，我們更傾向於在保證用戶體驗、資產安全的前提下去探索創新，精心打磨產品後再推向市場。“火幣合約的相關負責人如此迴應。
當合約新軍對標火幣、OK時，頭部平臺的彼岸或許是華爾街精英式的專業金融主義。
火幣迭代交割合約系統
6月15日，數字資產交易平臺火幣完成系統更新。從系統的變化看，本次火幣合約系統升級的重點是交割合約。
新系統上，火幣在用戶資金利用率上下了一番功夫——交割合約新增125x倍數、新增鎖倉擔保資產優化功能。
當前數字資產市場波動率越來越小，125x倍數的加入顯然會極大提高用戶的資金利用率。理論上，交易者只需花費少量成本就可以控制更多數量標的資產的上漲或下跌收益，進而起到放大收益的效果，對套保和套利用戶展現出友好度。
除此之外，火幣合約在保證金機制上也進行了升級。
此前，火幣合約系統計算用戶的持倉保證金時，多倉和空倉的持倉保證金都會計算且累加，但實際對用戶倉位有風險影響的是倉位的淨頭寸部分。現在，爲提高用戶的資金利用率，減少用戶的持倉佔用保證金，火幣交割合約新推出了鎖倉保證金機制。
在其他條件（如調整係數、計算權益規則等）不變的情況下，新機制相對減少了保證金佔用。也就是說，用戶現在多出來的保證金部分，既可以選擇繼續投入合約交易，以控制更多的倉位；也可以選擇充入保證金來提高保證金率，以降低爆倉風險。
頭部平臺增補次季合約
除了更新交割合約系統，另一個產品變化是增加了次季度交割合約。
火幣方面表示，次季度合約上線後，將覆蓋BTC、ETH、EOS、BCH、BSV、LTC、XRP、ETC、TRX九大主流品種，支持WEB、APP、API方式，隨時滿足用戶的交易需求。並且與其他週期合約一樣，次季度也將支持BTC、ETH、LTC實時結算功能：用戶在平倉後隨時提取已實現盈利（扣除掉浮動虧損和佔用保證金等）不必等至交割結算後。
火幣交割合約中新增次季合約選項
次季合約是交割合約品類裏的常規標的。火幣2018年上線交割合約系統後，先後開通了當週、次周和季度板塊，並快速獲得了流量積累。爲何次季合約到現在才正式上線？
對此，火幣合約的相關負責人解釋，次季合約推出時間較晚倒不是因爲開發難度，“主要是考慮到用戶需求，總體來說，整個市場推出次季度合約的節奏都相對較晚。”
相比當週、次周、當季交割合約的交易規則，次季合約給投資者提供了更長的持倉週期。“最長有6個月持倉時間，可大大減少長線用戶的換倉頻率。“火幣上述負責人進一步解釋，次季合約可以節約用戶換倉帶來的交易手續費，降低持倉成本，進而提高整體潛在收益率。
2個月前，另一家頭部平臺OKEx也上線了次季交割合約。據觀察，OKEx的次季合約交易量目前不如該平臺上其他週期的交割合約。以6月11日16時的“BTC/USDT”次季合約爲例，其24小時交易量爲5559個BTC。相較“BTC/USDT”當季合約1.05萬BTC的交易量，少了將近一半。此外，它的盤口掛單量也不如當季合約。
剛上線次季合約的火幣可能也會面臨這樣的局面。這是否說明次季合約的市場接受度還不高？上線次季度合約會不會對其他週期合約的市場深度造成一定程度的分流？
“最初上線交割合約時，我們就以保證流動性和交易體驗爲主。”火幣合約上述負責人介紹，他們早在2018年的時候就考慮分流的問題，“如果市場還未足夠成熟就上線過多盤面，很可能會分散流動性，進而導致持倉者找不到對手方成交，這就會影響交易體驗。”不過，他認爲，經過了2019年一年，合約市場越來越成熟，不少用戶對長期持有交割合約的需求正在增加，“再加上我們用戶體量整體也上來了，所以覺得現在推出次季合約的時機剛剛好。”
幣本位就位 金本位何時來？
一年多以前，火幣還是衍生品合約賽道的新人， 8個月後，它用數據告訴外界什麼叫頭部優勢。當時，官方數據披露，其站內合約交易量一舉衝入了全球合約交易平臺榜首。交割合約帶來的增收又快速反饋在平臺通證HT的銷燬上。
今年一季度，火幣共計投入了4751.55萬美元到了HT的回購銷燬中，對比上一個季度，增長了84.46%，合約是其中的強力助燃劑。根據 CryptoCompare 提供的交易所數據，2020 年第一季度火幣合約的平均每日交易量達到 49 億美元，全球第一，這個交易體量也是火幣敢開次季交割合約的後盾。
如果對比同樣在交割合約上佔據優勢的OKEx不難發現，雙方在常規的幣本位當週、次周、當季、次季交割合約產品線上已經相差無幾。不過，OKEx上已經有了USDT本位的交割合約產品。用戶也在關心，火幣什麼時候上線？
“事實上，USDT本位的交割合約我們也在規劃中，市場需求是在的，但我們不着急，正如幣本位的次季交割合約一樣，上線的前提是保證盤口流動性，同時不影響其他同類產品線的交易深度。”
如今，火幣的幣本位次季度合約已經上線，未來它能否承受住極端行情的考驗，是投資者們普遍關注的問題。
有多年合約交易經驗的投資者吳志盛看到火幣次季合約後表示，如果有足夠的交易深度，未來他會考慮分出一部分資金在上面交易，“畢竟市場行情是聯動的，在兩個聯動的盤口交易，理論上優於只在一個盤口上交易。”
激進派羣起 巨頭沉心專業金融
縱觀整個衍生品舞臺，儘管新人們頻頻亮相，但合約市場的交易量始終由HBO三家把控，頭部效應明顯，而有機構預測，合約市場仍舊會繼續擴大。
評級機構Tokeninsight的研究報告顯示，今年一季度，數字資產合約總交易量已達2.1萬億美元，較2019年四季度的平均水平增長314％；日均成交量233億美元，較去年上漲274%，單日最高成交爲625億美元。其中HBO三家佔據了主要的交易體量。
不僅如此，Tokeninsight還預測，2020年，各家平臺的合約交易量仍會有2至3倍的增長。數字資產交易平臺CoinFLEX 首席執行官Mark Lamb 也曾作出預測，到2020 年底，數字資產衍生品市場的規模將達到現貨市場的20倍。
火幣有關負責人坦言，市場競爭確實越發激烈，目前雖然頭部格局已經固化，但還是存在很大的機會和創新可能性的，“火幣合約從2018年上線到現在，也是經歷摸爬滾打，才實現了從零到一。”
面對行業競爭，去年火幣合約率先在業內推出了“他所VIP即我所VIP”，實時結算和首創喫單、跟單功能。從某種程度看，這些創新也是受到了競爭環境的鞭策。隨後，OKEx也快速推出了相對應的措施。
合約交易市場火熱非凡，激進的新平臺是主要的助推劑。爲了搶奪市場份額，一些新平臺在永續、期權業務外，不斷面向用戶推出新玩法。今年以來，槓桿代幣、算力合約、美國總統大選預測，甚至連二元期權這種充斥博彩色彩的產品也出現在衍生品市場上，大有羣魔亂舞之勢。
如此背景下，HBO倒顯得保守了，除了此前幣安上線了一個槓桿代幣交易區外，頭部們已久未在衍生品領域推出新品，始終圍繞交割和永續合約、期權這些傳統金融業務深耕。
巨頭的創新能力不足？在火幣合約負責人看來，傳統金融市場的產品、規則創新也是經歷了十幾年甚至幾十年時間才完成，加密資產衍生品本身也是從傳統金融領域舶來，求全、求快並不符合金融的迭代規律，任何衍生品都需要足夠大的市場需求、體量和流動性才能支撐。
“最難的還是風控，因爲衍生品有高槓杆，而加密貨幣是7*24h交易，且沒有傳統金融裏的漲跌停板制度，它考驗着每個交易所對資產安全、產品流動性、穿倉機制及應對極端行情時的技術和基礎設施能力，火幣合約看上去用兩年的時間完成了，背後其實是超過別人數倍的付出，絕不是一蹴而就。”
火幣合約的上述負責人認爲，衍生品市場確實需要不斷創新和發展，但相比開闢新的合約產品線，他們要守住一個前提，“我們上新品，一定會先問自己，能不能保證用戶體驗，能不能保管好用戶的資產安全，不然，一切創新都是冒險。”
當所有的新平臺都對標HBO時，頭部平臺的彼岸已經傾向於華爾街精英式的專業金融主義。
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