作者 | 貳叄叄 編輯 | 範志輝
1月22日，風華秋實向港交所遞交招股書，擬在香港主板IPO上市。
去年8月份，風華秋實就傳出上市消息。而據音樂先聲側面瞭解，早在2016年風華秋實就已經在爲上市做準備。
在剛剛過去的2020年，音樂行業尤其是線下演出產業上下游都遭受了一場漫長的寒冬，至今也只是處於回血狀態。在此背景下，以主辦演唱會起家的風華秋實在2021年初提交招股書，無疑既有補充彈藥的近期考慮，也有遠期發展的佈局需求。
在招股書中，我們得以近距離地瞭解這家公司的詳細運營狀況，也拆解了這個聚集流量偶像、獨家版權、平臺競爭等多方力量博弈的行業樣本。
從演出主辦起家，到唱片製作、音樂版權、藝人經紀的多元佈局
“2010年的春天，幾位從80年代中國搖滾樂誕生開始就一直在其中摸爬滾打的資深音樂人一如往常地聚在一起，談及中國搖滾樂這20餘年的興衰變革，老搖滾人李輝滿腔熱血地提到要把搖滾樂重新帶回音樂舞臺的核心。”
於是在2010年5月，幾位搖滾老炮共同成立了北京豐華秋實文化傳媒有限公司。三年後，才更名爲北京風華秋實文化傳媒有限公司，如今已到了公司的第十一個年頭。
據音樂先聲瞭解，風華秋實的幾位股東都在文娛領域有着豐富的從業經驗。創始人李輝早在1999年就曾成立北京領先文化藝術有限公司，負責作曲、錄音、音樂製作的業務，自2017年起，李輝成爲中國演出行業協會第7屆理事會成員；而股東唐宇嘯是新線索影視公司的董事，股東黃楨峯曾參與投資電影《我是證人》。
秉承成立的初衷，2010年，風華秋實就在中國北京、上海舉辦了名爲“怒放”的搖滾演唱會，並邀請了崔健、張楚、何勇、汪峯、鄭鈞、朴樹等知名歌手/樂隊演出，成爲當年最重要的文化大事件之一。據資料顯示，最終“怒放”搖滾英雄演唱會北京站和上海站分別創下4.8萬人和3.1萬人的票房記錄，也將國內搖滾演出從 “拼盤”類升級到了品牌概念階段。
在 “怒放”演出品牌取得成功後，公司相繼開發出了“樹與花”、“新花怒放”、“聽說愛情回來過”系列演唱會，打造了多個演出IP。2011年，風華秋實也參考Live Nation與麥當娜簽訂的超級合約模式，與汪峯正式簽下包括唱片、演出、經紀在內的四年全約，開創了國內演出公司向上遊行業唱片製作領域的先河。雙方合作的四年期間，汪峯發行了兩張專輯、舉辦了50場巡演，併成爲第一個在鳥巢開演唱會的內地歌手，運營成績可圈可點。
據招股書顯示，風華秋實目前共有8位股東，除了李輝、唐宇嘯、黃楨峯等7爲自然人股東，還有一家法人股東“淮安三七”。根據企查查顯示，2016年12月，三七互娛以1.2億元戰略投資風華秋實，佔20%股權，據查證，當時風華秋實的估值約爲6.1億元。
據併購基金與風華秋實簽署的投資協議，要求標的公司（即風華秋實）業績承諾人保證公司2016年度、2017年度、2018年度經審計並扣除非經常性損益後的歸屬於母公司合併稅後淨利潤分別不低於人民幣4700萬元、5875萬元、7343.75萬元。
但根據招股書披露，在過去的2018年、2019年和2020年前九個月，風華秋實的營業收入分別爲 1.00億、0.56億和 0.59億元人民幣，相應的淨利潤分別爲1863萬、1881.8萬和4501.8萬元人民幣。也就是說，雖然2018年營收超過1億，但淨利潤不到2千萬，遠遠沒有達到對三七互娛承諾的7343.75萬元。
而2020年受疫情影響，風華秋實線下演唱會主辦和製作業務被迫暫停，這也導致公司98%的營收都來源於音樂版權和音樂錄製業務。而從2018年開始，風華秋實開始講公司的業務中心從演唱會主辦及製作轉向音樂版權許可和音樂錄製，其演唱會主辦及製作業務的營收從2018年的60.5%降到了3.3%。
這一判斷也可以在招股書中得到印證：“這些演唱會都是中小規模，在小型現場演出場所等場地舉行。主辦這些演唱會僅出於營銷和宣傳目的，並不會我們產生收益及大量成本。”究其原因，相比演出主辦這門重生意，音樂版權和音樂製作的風險無疑更低。
據瞭解，風華秋實的總曲庫裏並不算大，根據招股書披露，該公司目前擁有425首歌曲的版權，但是其中包括不少經典歌曲和大熱單曲。例如，早年風華秋實爲汪峯發行的兩張專輯《生無所求》和《生來彷徨》共44首歌曲，其中包括了大衆朗朗上口的《一起搖擺》。此外，鹿晗2018年以來發行的所有歌曲以及趙照的代表作《當你老了》都屬於風華秋實的版權。
基於此，風華秋實也得以進入內地音樂唱片公司頭部之列。招股書顯示，按2019年中國音樂版權許可及音樂錄製產生的收益來計算，風華秋實在中國所有音樂唱片公司中排名第18位，市場份額約爲0.6%；在總部位於中國的內地音樂唱片公司中，排名第7位，市場份額約爲1.5%。
隨着版權市場的規範和迅速擴張，風華秋實在其中獲取了巨大的利益，爲了更進一步增強公司業務實力，也相繼投資了音樂版權、音樂製作的業務。2018年，鹿晗音樂製作人Tune Lee和企劃邢小樂成立公司Freejam，而風華秋實通過子公司控股60%，並在2019年從該公司採購150萬元左右的音樂製作服務。
公開信息顯示，Freejam曾爲鹿晗、範丞丞、王子異、滿舒克等知名歌手提供音樂製作服務。同時，招股書還披露，風華秋實計劃在2021年和2022年兩年內製作花費4500萬港元（約0.376億人民幣）製作190件音樂作品，平均每首預算在20萬左右。
除了演唱會主辦、音樂版權業務，藝人經紀是風華秋實第三大重要板塊業務。根據公開信息顯示，風華秋實合作的藝人包括鹿晗、黑豹樂隊、郝雲、趙照、楊嘉松、許明明、Hulu Boyz、魏大勳等10名音樂藝人和10名練習生藝人。
但從招股書來看，其藝人經紀業務在2018年以來收益未超過整體收益的10%，只能看做是另外兩項業務的補充。2019年，風華秋實還將業務擴展到電影板塊，推出首部作爲聯合出品方製作的電影《親愛的新年好》。
換句話說，從一個理想主義的起點到如今的赴港上市，風華秋實從演出起家，到目前已經建立了覆蓋唱片製作、音樂版權、藝人經紀的多元業務佈局。
深度綁定鹿晗，最大采購方爲TME，拆解風華秋實的“上市夢”
從風華秋實近兩年的業務表現來看，其極高的淨利潤主要來源於音樂版權業務，其在發力版權業務的同時，仍在維持線下演唱會業務，並積極發展藝人管理業務和拓展其他領域。
但在其高收益、高淨利的背後，最離不開的是鹿晗和騰訊音樂娛樂。
招股書顯示，在2018財年，騰訊集團爲版權和演唱會製作業務付款0.26億，佔比26.2%。據音樂先聲瞭解，當年，騰訊除了採購風華秋實的音樂版權外，還採購了郝雲的簽唱會線上直播。
2019財年及2020年的9個月時間裏，“客戶X”分別付款0.44億、0.41億，產生收益分別佔公司總收益的約78.6%及70.7%。根據附註對該客戶的描寫，可以確定“客戶X”就是騰訊音樂娛樂集團。
值得注意的是，2019年和2020年，騰訊的採購份額比重都達到了總收益的70%以上。對單一客戶依賴程度過高，無疑也是極大的潛在風險。
而除了客戶較集中外，風華秋實對旗下藝人鹿晗的依賴度也非常高。
招股書顯示，公司過去的所有五大供應商中，支付給鹿晗集團的總採購成本分別佔風華秋實於2018財年、2019財年及2020年9個月的總採購成本約35.8%、46.1%及22.8%。
不僅如此，在風華秋實所列出的2018年以來製作的單曲/專輯中，鹿晗的作品也佔了大部分。同時，鹿晗歌曲所帶來的數據、獎項也爲風華秋實做了背書，在招股書“獎項與證書”一節中，風華秋實統計了自2011年以來服務音樂人所獲得的獎項，關於鹿晗的獎項佔據了50%以上的篇幅。
據音樂先聲查證，截至1月25日晚上9點20分，鹿晗個人的數字專輯銷售額已超過1.2億元人民幣，也是國內爲數不多數字音樂銷售破億的藝人。由此可見，鹿晗對於風華秋實能否成功上市來說也是一大關鍵因素。
據招股書披露，2019年鹿晗已經和風華秋實續約5年合作期。爲了深度綁定鹿晗，早在2018年風華秋實就和鹿晗成立了“東陽飛帆”公司，風華秋實佔股51%，該公司主要業務就是做練習生培訓和經紀。也就說說，當年的“歸國四子“都已經操辦起了自己的藝人經紀公司。公開資料顯示，風華秋實和鹿晗成立的練習生廠牌名爲“STF”，在昨天公佈的《青春有你3》練習生名單中，STF推送了5名選手，是推送選手人數最多的廠牌。
當然，風華秋實與鹿晗的合作也並非一帆風順。2020年，風華秋實和鹿晗曾陷入MV抄襲風波，隨後風華秋實發出聲明稱“鹿晗MV承製公司貝塞爾鉛筆文化影業方面也承認借鑑3個鏡頭構圖”，道歉後全網下架了該MV。同時受到疫情影響，鹿晗原本確定的巡演也一再推遲，預計於1月9日的重慶巡迴演唱會突然在前一天宣佈取消。
但對於一個公司而言，過度依賴單個藝人的情況終歸不是好現象，鹿晗的個人發展也直接影響着風華秋實的命運。如今，作爲吃盡粉絲經濟紅利的初代流量，鹿晗已經接近31歲，其個人發展也面臨着轉型的瓶頸。同時，新生代藝人的層出不窮無疑加大了市場的競爭壓力。
作爲歌手的鹿晗，在音樂方面雖然在粉絲的加持下戰績滿滿，但真正能夠算得上出圈的作品寥寥。而作爲演員的他在《上海堡壘》之後更是前路坎坷。按照合約，在35歲時，鹿晗與風華秋實的合約會再次到期，而風華秋實更是急需尋找新的市場突破口。
而從偶像市場的角度來看，隨着選秀節目的迭代加快，偶像市場已經逐漸飽和。一方面，練習生培訓公司的商業模式略重，前期投入成本高，出道位競爭激烈，即便最後出道也要和平臺簽訂苛刻的分成條款，其風險性很高；另一方面，選秀出道後的偶像們的資源極度依賴平臺方，在迴歸原始公司後的資源表現容易一落千丈，風華秋實與鹿晗合資的STF未來的發展也有待觀察。
更何況，國內版權市場風雲詭譎，談判的天平已經逐步從內容方傾向於平臺方。早在2019年音樂先聲發佈的《音樂版權方“躺賺”的時代過去了》一文中就曾提到，隨着版權市場的降溫，騰訊音樂娛樂、網易雲音樂都在收縮購買版權的開支。
雖然根據市場的供需關係，風華秋實有不少頭部版權，但版權的收購價格也取決於相關法律、數據表現和公司的議價能力等諸多因素，想要讓自己的版權一直維持在高價並不容易。而風華秋實是否能在四年之內在業務方面實現突破，或是製造、尋找到下一個“鹿晗”，這些仍是一個未知數。
結語
關於太合音樂集團、摩登天空要上市的事情大家早有耳聞，而沒想到卻被體量更小的風華秋實領了先。那麼，爲何風華秋實在風險很高的情況下依舊提交了上市申請？
香頌資本執行董事沈萌在接受《證券日報》中提到：“疫情對演出管理機構的影響與影視等行業一樣是巨大的，因此其選擇香港上市可能是受到資金壓力的影響，希望利用明星的品牌效應以及香港快速上市的機制儘快獲得一定融資，緩解流動性壓力。”
2021年，疫情捲土重來，演出行業再次按下暫停鍵。對於音樂行業來說，如果風華與2021年上半年能夠成功上市，或許會爲音樂行業打一劑強心針，也爲後來者的上市之路提供參考範本。
但正如前文所分析的，即便上市成功了，無論是音樂版權、唱片製作還是藝人經紀、演出製作，風華秋實要解決的問題並不少。
先聲話題
話題內容：你認爲風華秋實能成功上市嗎？下一個有望衝擊上市的國內唱片公司，可能是哪家？
歡迎在評論區留言，分享你的觀點和看法，我們將會在本週發佈的文章推送內，從所有留言評論中，擇優挑選2位讀者，各送出先聲精選的好物一份。獲獎名單將在每週日的“先聲週報”欄目中公佈，請保持關注。
排版 | 安林
本文爲音樂先聲原創稿件，轉載及商務合作，請聯繫我們。