注：我的股票實盤完全在抄老唐的作業，週記是學習本週唐書房和自己思考的記錄。
本週交易
無
當前持倉
目前持有騰訊控股41%，貴州茅臺17%，洋河股份17%，古井B8%，陝西煤業9%，分衆傳媒9%。
下表除“當前股價”和百分比之外，其他科目單位爲人民幣億元。
注：①採用席勒市盈率估值的企業，不估算三年後估值；
②持股比例=持股市值/賬戶總值。在無交易狀態下，該比例也可能因每隻個股股價波動幅度不同，而發生小幅變化；
③倉位加總偶爾可能爲99%或101%，原因是持股比例爲四捨五入數據，例如10%代表實際倉位在9.50%~10.49%之間。
附：上期數據
收益
本週實盤淨值上漲約1%，2022年年內收益從上週-6%漲至本週的-5%（四捨五入）。
注：①實盤年度收益率及年化收益，按照且慢小賬本數據。
②滬深300指數收益未包含每年2%左右的分紅，數據略有低估。
重要事項
1.騰訊一季報簡評
5月18日晚騰訊發佈一季報，2022年第一季度實現營業收入1355億，同比持平；歸母淨利潤234億，同比下降51%；飛國際準則下歸母淨利潤255.5億，同比下降23%。
這代表着增值服務、廣告、金融科技及企業服務三大板塊整體同樣低迷，這在騰訊的經營歷史上是罕見的。然而，在當下的環境裏，它又是意料之中的。
三大塊業務裏，萎縮比較嚴重的是廣告。廣告的萎縮核心有三大原因：
一是發佈廣告的行爲受到個人隱私信息監管加強的影響，騰訊作爲廣告經營者，能夠提供的廣告位置以及廣告推送的精準度都有不同程度的下降。
二是由於監管及疫情兩方面的合力，廣告客戶本身的發佈能力和意願大幅下降。比如去年同期存在的教育、保險、房地產、遊戲等類別廣告，由於監管方面的原因，今年就大幅萎縮甚至直接清零。
而因爲從三月開始的全國多地爆發疫情的原因，多地實施靜態管理，高速物流不暢，導致大量企業的生產和供應鏈受到衝擊甚至直接斷掉。
這些企業或者因爲需要砍廣告預算保現金流求生存，或者因爲產品無法順利抵達目標銷售區域，導致廣告投放需求大幅降低。
三是對未來信心的不足，會導致客戶更側重於投放能夠直接產生銷售、幫助企業去庫存的廣告類型，比如社區團購、電商直播類廣告。
這類廣告剛好不是騰訊廣告的強項（也不是分衆的強項），因此，騰訊（及分衆）的廣告業務受壓。
廣告業務的大幅萎縮，我們在半年報裏還將繼續看到，因爲真正嚴重的管制是從4月份纔開始的，至今（5月下旬）未見恢復正常。
第二季度裏，除廣告業務的大幅萎縮之外，還會有金融支付的同比下降。這個也容易理解，商業活動大幅減少，以微信支付爲主的金融支付部分也會減少，它也會在半年報裏顯著地體現出來。
綜上，可以確定的是騰訊的半年報，除遊戲之外的數據都不好看。
遊戲部分，基本沒有必要爲騰訊擔憂。目前對於版號數量的控制，以及遊戲玩家越來越高的口味要求，逼迫着遊戲走精品化、大型化路線，對於資金投入、研發能力、流量平臺、運營能力等因素的要求越來越高，有能力參與市場競爭的遊戲廠商總體是不斷減少，市場份額是向大型廠商集中的趨勢。
騰訊作爲全球最大的遊戲運營公司，有足夠的資本投入能力、有龐大的平臺流量去分攤研發成本、有18年運營遊戲的成功經驗，無論是自研還是通過投資有潛力的工作室，將資本、流量和對玩家的理解與工作室創意和研發能力結合，騰訊未來在全球遊戲市場裏不斷提升的市場份額完全是可以預見的事情。
投資的過程一定會遇到收成不好的糟糕年份，同樣也會遇到好得異常的好年成，只要我們不會因爲某種壓力被迫在糟糕的年份裏出售它，那就不會產生什麼影響。相反，它實際上給我們創造了很多（如果有新增資金還可以）低價買入的機會。
又一個問題來了，如何判斷這只是一個糟糕的年份，而不是土地的鹽鹼化（企業盈利能力下降甚至消失）呢？
這個問題站在此刻，只要沒有被股價暴跌嚇破膽，其實很容易回答。
在過去的15個月裏，伴隨着各種A4紙打壓和疫情影響，騰訊股價走出了腰斬的行情。在這個過程中，用戶是放棄使用微信了，還是更加依賴微信了？遊戲版號已經重啓發放，國際化順風順水，此時中外玩家有沒有放棄玩遊戲嗜好的跡象？微信視頻號和小程序商業化前景是否已逐漸清晰？實體企業還是否存在上雲及數字化的需求？·······
這些東西，我相信任何理智的投資者，都能得出增長潛力還有很大，短暫困難不改騰訊核心競爭力的結論。
繼續追問：當年的局面真的只是短暫的困難嗎？A4紙會不會更多，會不會常態化？
本週二由汪洋主持的“推動數字經濟持續健康發展”專題協商會，已經釋放出明確的信號。
我的理解就是對大型平臺的監管整頓到此爲止，不會再出新的、不利於互聯網巨頭的監管政策，下一步將出臺具體措施支持平臺經濟的健康增長。
這是三個步驟，第一步告知不會再有新的負面監管政策，老鄉們不要慌（做了）；
第二步，各級監管部門統一思想，從整頓轉向支持（正在做，5月20日市監總局副局長在中宣部的新聞發佈會上說“要切實增強監管的穩定性和可預期性”）；
第三步，共同商討需要什麼政策支持以及如何支持（信心靠口號已經拉不起來了，但時間緊急，先表態再研究方案）。
這不是作秀，其背景是一方面長達一年多的整頓，已經使中國互聯網經濟的競爭環境發生了巨大變化，監管整頓已經獲得了預期效果。
另一方面，由於複雜多變的國際形勢和國內疫情的影響，2022年中國經濟增長壓力山大，就業形勢異常嚴峻。此時，也需要資本勇敢站出來，爲就業和穩定出一把力。
經濟大環境方面，抗疫政策的優化以及貨幣、財稅政策刺激，都已經是看得見動作。
本週央行重磅降息，主要是意圖刺激企業和個人長期貸款的政策。不過，坦率說，房地產慘成目前這樣，降息以及各地購房政策的鬆動能否刺激市場重新活躍起來，我個人不樂觀，至少短期無法樂觀。
至少，上海還沒恢復，北京好幾個區的封控升級了，中國最重要的兩大城市對全國經濟的影響力，對就業和信心的打擊力度，很可能還是被低估了。
今天騰訊市值不足2.9萬億人民幣，持有現金等價物3040億、有息負債3140億、投資資產合計近萬億——聯合營股權市值約5500億，筍子+糉子市值合計約4000億。上市公司股權按一季度末市值計算，非上市公司按照一季度末賬面記錄公允價值計算。
去掉這些，剩餘市值不足兩萬億。對應2022年保守估計的年度經營盈利不低於1000億（我個人其實判斷不會低於1200億），宏觀環境改善信號已出，從明年開始的恢復性增長已經能夠看見。此時，在我看來屬於顯而易見的低估。
另外，昨天有件和騰訊有關的小事，不重要但順便記錄一下：5月20日恆生指數調整成分股及權重，自6月13日生效。調整後成分股從66只增加爲69只，騰訊的權重從之前的7.49%上調爲8%。跟蹤恆生指數的指數基金，會跟隨比例調整個股配置，知道這麼一件事即可。
2.老唐實盤估值調整相關事宜
自己用沒有關係，但如果分享給千千萬萬的朋友，沒有統一規則的靈活運用，很容易讓人嗯糊塗，進而犧牲很多無價值的腦細胞。
所以在《價值投資實戰手冊第二輯》裏，老唐將這個調整估值的時間修改了，力求讓規則更加簡單清晰，說一次就可以記清楚，而且不用再解釋：
年報後做調整，三年後就取值對應的年報年份+3.
半年報因爲集中在八月份以內發佈（港股除外），所以半年報的數據調整統一放在八月底進行，那是的三年後取值2022+3=2025年半年報數據。
不過，半年報若沒有重大事件或意外數據，通常還是採用將合力估值和買賣點統一上調10%的形勢處理，以反映企業伴隨時間推移的價值增長——相當於取值年度增長20%了。
順告，今年半年報出來後，騰訊和分衆相關數據不做上調，以反映當下業績增長乏力的現狀。
3.新書補充事宜及讀後感
今年入選的優秀讀後感，除了會在唐書房發表以外，還可以從以下兩個獎品任選其一：1）加老唐的私人微信；2）加入書房小圈子。
我給自己的定的目標是，寫一篇讀後感，加上老唐的私人微信。