原文作者：帕特里克·林奇（Patrick Lynch），都柏林商學院講師
澤稷-翻譯：Aimee
Traditional view傳統理論
傳統理論認爲最初隨着債務增加，雖然財務風險增加帶來了股權資金成本的增加，但擁有更多廉價債務而帶來的好處超過了股權資金成本的增加。WACC將繼續下降，直到達到最小值，即由點X表示的最佳資本結構。
Benefits of cheaper debt > increase in keg due to increasing financial risk
如果公司繼續增加債務，那麼WACC將會上升，因爲財務風險的增加導致股東要求更多回報——股權資金成本的增加超過了廉價債務的收益。在負債率很高的情況下，出現了破產風險，將會導致股權成本曲線以更陡峭的速度上升，並且還會導致債務成本開始上升。
Increase in Keg due to financial and bankruptcy risk > Benefits of cheaper debt
股東財務也會受負債比率變化的影響。在最優資本結構下，WACC減至最小，公司的總價值最大化。財務經理有責任實現並維持這種資本結構。雖然傳統理論下WACC通常是U形的，但我們無法精確地計算出最佳負債水平（即，沒有用於找到最佳資本結構的分析機制）。最優資本結構因公司而異，只能通過反覆試驗才能找到。
Pecking order theory啄序理論
啄序理論與以上通過找到資金成本最低的資本結構相關理論形成鮮明對比。在啄序理論中，沒有尋找最佳資本結構的機會。公司只需遵循既定的啄食順序，即可以最簡單，最有效的方式籌集資金，該順序如下：
1. 使用所有可用的未分配利潤；
2. 然後發行債務;
3. 然後發行股本，作爲最後的手段。
支持啄食順序的理由有三點：
Ø 公司將最大程度地降低發行成本。
Ø 公司將希望儘量減少說服外部投資者的時間和費用。
Ø 不對稱信息的存在和假定的信息傳遞是由管理層的行爲導致的。
下面我們展開分析這三個理由：
最小化發行成本
1. 留存收益沒有發行成本，因爲這是公司已有的資金
2. 發行債務只會產生適度的發行成本
3. 發行股票將招致高昂的發行成本
儘量減少說服外部投資者的時間和費用
1. 由於該公司已經擁有留存收益，因此無需花費任何時間說服外部投資者
2. 與發行債務相關的時間和費用通常大大少於與發行股票相關的時間和費用
信息不對稱的存在
由於信息不對稱的存在，與外部投資者/市場相比，管理層對自己公司的前景瞭解更多。管理層知道所有詳細的內部信息，而市場只能獲得過去和公開可用的信息。信息不平衡（信息不對稱）意味着管理層的行爲受到市場的嚴格審查。他們的行爲通常被視爲內部人士對公司未來前景的看法。比如說，管理層突然地增加了股息，那麼投資者將其解釋爲管理層對公司未來前景的信心增強的跡象，因此股價通常會上漲。
假設管理層正在考慮如何爲已經向市場披露的新項目融資。但是，由於行業的競爭性質，管理人員不得不保留與該項目相關或者新技術相關的內幕消息。因此，新項目可能會被低估，公司股價也可能被低估。管理層不希望在股價被低估時發行股票，因爲這將導致財富從現有股東轉移到新股東。他們更希望通過留存收益爲該項目提供資金，這樣，當市場最終看到該項目的真正價值時，現有股東將受益。如果在留存收益之外還需要其他資金，那麼債務將是下一個選擇。
當管理層掌握有利的內部信息時，他們不會發行股票，因爲股票被低估了。因此，換個角度，假設內部信息是不利的，此時股價可能是被高估的，高管如果在此時發行股票，那麼站在投資人角度，公司發行股票被解讀爲股價被高估了。結果，投資者可能開始出售公司的股票，從而導致股價下跌。因此使用資金的順序，先使用留存收益，然後是債務，而發行股票無疑是最後的選擇。
啄序理論的一層含義是，高利潤的公司借的錢最少，因爲它們有較高的留存收益來爲投資項目提供資金。Baskin（1989）發現高利潤水平與高負債比率之間存在負相關關係。這一發現與最優資本結構的存在的思想相矛盾，併爲啄序理論所提供了支持。
另一層含義是，公司出於投機原因應持有現金，應建立現金儲備，這樣，如果將來某個時候公司的留存收益不足以爲所有正NPV項目提供資金，則它們會使用這些現金儲備，因此不需要籌集外部資金。
總結
企業首要的財務目標是使股東財富最大化，因此公司應尋求使加權平均資本成本（WACC）最小化。實際上，這可以通過在資本結構中承擔一些債務來實現，因爲對於權益而言，債務更便宜，同時避免了資產負債率過低（WACC可以進一步降低）或資產負債率過高（公司遭受破產）的極端情況。公司應追求合理的負債比率。
而啄食順序理論，忽略了尋找最佳資本結構。它認爲，當一家公司想要籌集資金時，它會按照以下順序進行：首先是留存收益，其次是債務，最後是股本。