（原標題：《人民日報》首次提到的“灰犀牛” 到底指什麼？）
《人民日報》昨日在頭版刊發了一篇評論員文章提到，“既防‘黑天鵝事件’，也防‘灰犀牛’，對各類風險苗頭既不能掉以輕心，也不能置若罔聞。”“黑天鵝”已經世人皆知。然而，首次出現在官方媒體表述中的“灰犀牛”到底指什麼?
“灰犀牛”概念首先出現在《灰犀牛：如何應對大概率危機》一書中，該書被譽爲《黑天鵝》的姊妹篇，作者 Michele Wucker 是美國古根海姆學者獎獲得者。
Michele以重達兩噸的灰犀牛來比喻發生概率大且影響巨大的潛在危機，相對於黑天鵝事件的難以預見性和偶發性，灰犀牛事件不是隨機突發事件，而是在一系列警示信號和跡象之後出現的大概率。
根據此書，很多事件都能被歸入“灰犀牛”的範疇，比如：2008年美國房地產泡沫集中爆發以及在此之前的諸多泡沫破裂;颶風卡特里娜和桑迪以及其他自然災害後的毀滅性餘波;顛覆了傳統媒體的現實數碼技術;大橋坍塌和搖搖欲墜的城市基礎設施。
在金融市場方面，Michele指出08年的金融海嘯其實早已危機重重，有智者留意到房地產泡沫遲早必爆，然而，卻還是不能阻止這場金融海嘯，而事實上，提前沽空次按債券的高人，若不是堅持到底，也可能早已成爲輸家，而不能一朝大賺，相反的是，大部分人都要爲這場海嘯埋單。
當下的中國經濟，誰是“灰犀牛”？
中國金融改革研究院院長劉勝軍認爲，房地產泡沫是毫無疑問的最大“灰犀牛”。一方面，對於中國房價的泡沫化已經沒有爭議，但另一方面房價調控卻陷入“空調”的境地，不斷逼空，導致很多人產生“房價永遠不會跌”的錯覺。
環視全球的房地產泡沫，都符合兩個特徵： 一是週期長，一輪大牛市超過10年並不稀奇;二是泡沫破裂時地動山搖，猶如雪崩和泥石流，逃生非常困難。
第二隻“灰犀牛”是“貨幣貶值、資金外流”引發類似於1997年亞洲金融危機那樣的金融動盪。最近兩年，受國內資產價格高企、經濟增速放緩、經濟轉型不確定性等因素影響，形成了人民幣貶值預期，導致外匯儲備從4萬億美元下降至3萬億美元。儘管最近外匯儲備趨穩，但主要是外匯管制加強的結果，人民幣貶值預期仍未消除。
第三隻灰犀牛是銀行不良資產的增加。目前官方公佈的銀行不良資產率在2%左右，這是非常好的數字。但市場並不買賬，從銀行股的股價表現看，不良率顯然存在低估。很多銀行股的 PE(股票市值與淨利潤之比)在5倍左右(A股市盈率中位數70倍);PB 在1倍以下(即股價低於每股淨資產)。
我們離灰犀牛還有多遠？
對於被普遍認爲是最大的“灰犀牛”——房地產泡沫，天風證券宏觀分析團隊認爲，從長期來看，人們可能高估了政策對房價的控制力，低估了貨幣信用收縮的影響。目前中國的住房抵押貸款餘額/LTV開始超越家庭房地產市值，意味着中國的灰犀牛可能開始動起來了。幸好，中國現在的房貸收入比相比美國爆發危機時的水平，還處於相對安全的區間，這意味着離灰犀牛還有一段安全距離，這給了平穩跨越債務週期的空間。
天風證券從兩個維度計算房價安全墊的厚度：房地產的市值和其作爲抵押品的價值之比，居民的按揭貸款支出和可支配收入之比。
報告指出，決定房價的不是居民部門的整體槓桿率，而是購房者的邊際槓桿。2012年開始，中國居民購房抵押率(Loan to Value Ratio，LTV)也在不斷上行，並在2015-2016年加速上行。2016年底中國購房抵押率LTV達到50%，相當於美國2001-2002年的水平，與美國2004-06次貸危機爆發之前的LTV (56%)相差不大。
值得注意的是，2016年中國的住房抵押貸款餘額/LTV也開始超越家庭房地產市值，這不是一個善意的信號。雖然從銀行瞭解到的房貸違約率尚且不值得擔心。即使中國房地產市值低於其抵押價值，並也不一定意味着違約率的上升，這取決於居民的安全墊(首付比例和房貸支出收入比)有多厚。
美國家庭平均房貸支出與收入比從2000年之後快速上升，2000年時該指標爲65%，但2006年時已經是99%，無限接近房價的壓力極限。當家庭的全部收入只能用於房貸支出時，崩盤是早晚的事情。2007年美國家庭平均房貸收入比達到了101%，突破極限後旋即爆發危機。從這個維度看，雖然中國的灰犀牛隱約動起來了，但我們離它還有一段距離。
面對“灰犀牛”，你該怎麼辦？
一德期貨首席經濟師郭士英指出，從這次金融會議的嚴厲措辭和有關精神來看，至少“下半場的下半段”，也就是未來兩年，政策的基調不會輕易變了。那麼在全球緊縮的大環境下，資產市場的壓力是可想而知的，系統性金融風險幾乎是不可避免，而且已經進入了倒計時。未來商品市場也將因此面臨二次探底;供給側改革給上游國有企業帶來的異常增長預計也是不可持續的，中長期來看，其收入和利潤增速都可能跌回原有軌道內。
劉勝軍建議，第一，樹立堅定的風險意識，保持充足的流動性，資產組合保持合理的分散化。第二，踏空房地產大牛市的朋友們，這麼多年的心理煎熬都挺過來了，再繼續堅持幾年吧，千萬別在泡沫破滅前衝進去當“接盤俠”。第三，遠離恆大、融創之類的“債多不壓身”的大戶，警惕龐氏融資陷阱，遠離銀行股。