一邊是前三季度虧損額高達近10億元，預計全年虧損額可能將攀新高，另一邊則是多元化經營策略還纔剛剛開始，公司營收增長未來持續承壓。在如此情況之下，B站仍然不斷砸錢押注投資，只能說，B站在玩一場從未玩過的遊戲。
累計虧損近25億元的現狀爭議不斷
日前，有媒體報道稱，嗶哩嗶哩視頻網站（簡稱B站）以8億元高價，力壓競爭對手鬥魚、虎牙、快手等多個直播平臺，拍下英雄聯盟（LOL）全球總決賽中國地區未來三年（2020-2022）的獨家直播權。
對於這一輪投資，整個外界爭議很大，爭議的背後，其實是大家關注B站的未來可持續性，以及無法看見公司何時實現盈利時間表的擔心。
根據公司財報數據顯示，2015年，B站的淨營收約爲1.31億元（約合2010萬美元），2016年增至5.233億元（約合8040萬美元），2017年進一步增至24.684億元（約合3.794億美元）。
與此同時，隨着公司的營收增長，公司的虧損額也是水漲船高。2015年至2019年Q3季度，B站已經累計虧損高達近25億元。其中2015年、2016年、2017年的淨虧損分別爲3.735億元（約合5740萬美元）、9.115億元（約合1.401億美元）和1.838億元（約合2820萬美元）。
B站的虧損主要來源於缺少盈利模式。另外，目前公司平臺還存在內容侵權，部分色情暴力內容等幾大問題，此前就曾被有關部門點名批評甚至被要求內容下架，重新整改。
回顧B站的發展歷程，雖然公司成立已十年，但是業務營收模型相對比較單一，嚴重依賴遊戲創收。從其上市招股書來看，有近8成營收來自遊戲。從2018年初開始，爲了擺脫單一的公司營收結構，開始重點拓展廣告、直播、電商及其他業務等全新業務。通過今年Q3財報可以發現，雖然公司遊戲業務收入和非遊戲收入佔比各達到了50%，其中廣告業務收入達到14%，直播及相關收入達到24%，電商及其他收入達到12%，但是公司依然未找到真正的盈利模式。換言之，未來幾年虧損可能將是公司常態，意圖通過投資戰略佈局，來改善公司盈利困境的策略，具有一定的不確定性。
B站的遠慮：二次元變現難
事實上，B站所遇到的問題是整個社區，或者垂直社交行業的變現難題，包括此前的天涯、豆瓣網，人人網，以及寶寶樹、小紅書等等，都存在如何商業化的困擾。
作爲中國二次元文化的集聚地，B站一直都是許多經典二次元內容的發源地，譬如雷軍的“are you ok”、成龍的“duang duang duang”、唐國強的諸葛王朗片段等等，現在都已經成爲網友廣泛傳播的搞笑內容。
得益於市場進入較早，目前公司平臺上部分UP主年收入已經接近百萬，但是其他活躍內容創造者的收入確是相差較大，純粹依靠個人興趣在堅持創造內容。
對於B站而言，儘管二次元用戶數量較大，但是尋求商業化變現的門檻也較高，需要完成二次元壁壘的突破。就公司目前業務模型來看，短期內很難看到機會。
首先在遊戲方面，B站目前一半的營收都是來自遊戲代理，其中日本遊戲命運-冠位制定（FGO）和碧藍航線兩款遊戲佔了遊戲收入85%左右。從公司營收規模和代理產品來看，和巨頭都存在較大的差距。未來，隨着能夠代理的優質遊戲資源越來越少，再加之自己並沒有獨立的研發能力，導致的結果就是公司的發球權永遠掌握在別人手上，一直都比較被動。而反觀騰訊、搜狐和網易幾家的情況就完全不同，他們不僅僅代理別人家的遊戲，而且依託自己的強大研發能力，也推出了多款爆款遊戲產品。在整個產業鏈中的話語權並沒有那麼被動。
除了遊戲之外，擺在B站面前只有廣告、電商和直播三個選項。總體來看，廣告方面，其實是整個社區或者垂直社交平臺的商業化首選，雖然本身沒有什麼成本，但是會嚴重影響到平臺的用戶體驗。一味的追求商業變現，那麼就會導致用戶大規模流失，最終直接威脅到平臺的生存。
在電商方面，依據寶寶樹、小紅書等的前車之鑑，B站未來要想做好這一塊業務挑戰巨大，畢竟專業玩家太多，整個行業紅利已經消失，基本沒有其他玩家任何機會。最重要的是，B站缺乏做電商的基因，要想做好電商，可能比重做一個B站還要困難。
而剩下就只有直播了，現階段來看，直播是其最優選項。從大環境來看，整個行業還處於玩家混戰階段。市場沒有壟斷者，且整個行業仍然還在高速發展中，存在一定的紅利空間。對於B站而言存在一定的機會，但也同樣面臨較大的風險。
從過往兩年的戰績來看，儘管B站投資參與了大量的電競直播賽事，包括賽事直播、俱樂部運營等等，其中包括2017年成立電競俱樂部Bilibili Gaming，策劃了遊戲《英雄聯盟》、《絕地求生》等分部征戰相關聯賽。2018年，成立電競公司，並舉辦遊戲《守望先鋒》分部征戰知名度更高的海外聯賽。但在其財報中，月活出現了反常的變化，尤其是在去年三季度和四季度，月活僅由9270萬上升至9280萬，環比增長率僅爲0.1%。換句話說，B站在直播領域投入較多，但現階段效果甚微。這就表明B站的直播探索還有很長一段路要走。
B站的近憂：現金流壓力
從公司財報數據來看，B站一直都存在一定的現金流壓力。
表面上看，近4年來，B站的經營活動產生的現金流持續攀升，其中2015年爲—1.92億元，2016年爲—1.99億元，2017年首次實現正向現金流，達到4.65億元，同比增長達到333.48%，2018年一度達到7.37億元，同比增長達到58.71%。
值得注意的是，儘管公司的經營現金流已經接近10億元，但是依然趕不上公司投資虧損現金流總額。統計顯示，2015年公司投資產生現金流淨額爲—3.66億元，2016年達到—11.87億元，同比增長—224.79%，2017年這一數據降低爲—7.16億元，同比增長39.67%，2018年再度猛增至—31.96億元，同比增長達到346.27%。
另一方面，在公司營收成本支出方面，2015年，B站營業成本達到3.04億元，2016年增長至7.73億元，同比增長154.58%，2017年繼續攀升至19.19億元，2018年達到32.73億元，創下歷史新高。
公司爲了解決現金流問題，開始加快了籌資活動的現金流規模。2015年，公司籌資活動產生的現金流量淨額爲10.99億元，2016年降至10.24億元，2017年變爲6.67億元，2018年這一數字暴增至49.75億元，同比增長達到636.43%，也是創下公司歷史記錄。
從某種意義上來講，B站的現金流相對充裕，還可以支撐公司進行更大範圍的投資實驗，但是長線來看，當公司的籌錢速度遠遠趕不上花錢的速度時，這將是公司崩盤的轉折點。雖然B站現階段並不存在這一問題，但是公司如何儘快找到盈利的突破點，也是非常的關鍵。畢竟放大到整個互聯網圈來看，目前單純靠投資驅動，而且還良性發展的公司並不多見。
未來，在公司盈利模式的探索上，B站的還有一個挑戰就是如何避免與用戶體驗正面衝突難題，可謂是商業化與用戶體驗二者不可兼得。