近日，泛海控股股份有限公司（SZ000046）（以下簡稱“泛海控股”）發佈了2019年年報及2020年一季度財報。
在泛海控股快速轉型金融的背景下，2019年的成績單毫無意外的引起了市場的廣泛關注。
根據泛海控股2019年年報顯示，報告期內，公司全年實現營收125億元，同比增長0.79%；歸屬於上市公司股東的淨利潤10.94億元，同比增長17.62%。
成績單看似光鮮，但幾大沉珂泛海控股仍需直面：除去大額資產的變賣，泛海控股的營收不足以支撐起2019年華麗的業績、在短期鉅額到期債務的背景下，泛海的融資並不順暢。
同時，在淨資產負債率居高，短期償債能力不強的形勢下，風險隱憂突出。
對泛海控股來說，需要解決的問題遠不能被成績所覆蓋，金融由副業變爲主業後，仍能更好前行，纔是至關重要。
房產營收持續下降 不賣資產即虧損
“不想做金融的房地產企業不是好上市公司”。
事實上，泛海控股掌舵人盧志強的金融理想一直堅定，始終立志於進軍金融。
從2014年開始，泛海控股逐漸從地產抽身，通過收購和增資，逐步向金融轉型。
目前，泛海控股取得了證券、信託、期貨等多業務牌照，基本完成了在金融領域的佈局。
自然而然，市場最希望通過泛海控股2019年年報瞭解到的信息之一就包括：當下泛海控股的金融轉型進展如何，金融業務線又爲其業績增色幾分？
從泛海控股2019年年報中不難看出，房地產行業業務在營收中所佔比例已出現顯著下降，與之對比的是金融方面的直線上升。
根據財報顯示，2019年泛海控股的房地產業務上實現的收入達到28.05億元，佔總營收的比例爲22.44%，這與2018年39.13%的比重相比，下降了近17個百分點。
同時，房產營收的下降幅度也較爲明顯。
2018年，泛海控股在房產領域上實現的營收爲48.53億元，2019年直接下滑42.2%，房產業務營收急劇萎縮。
圖片來源：2019年泛海控股年報
另一面，金融領域的營收無論是在佔比還是自身漲幅，都出現明顯上升。
2019年，泛海控股金融方向實現營收96.96億元，佔總營收的比重達到77.57%，與2018年相比，增長了28%。
泛海控股金融上的營收增長主要來源於證券和保險兩個領域。
2019全年，泛海控股在證券行業上的營業收入達到28.75億元，同比增長91.82%，毛利率同比增加32.78個百分點至20.08%。
保險行業營收增幅24.89%。
整體來說，證券上的業績歸功於民生證券，保險方面，亞太保險貢獻了大壁江山。
圖片來源：2019年泛海控股年報
表面上，金融業務欣欣向榮，但是仔細研究不難發現，泛海控股金融上的營收並沒有爲利潤增色太多，爲人詬病的是，2019年泛海控股營業利潤大增的主要原因在於相關資產處置。
公告顯示，2019年泛海控股實現營業利潤24.59億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤爲10.94億元，營業利潤與2018年相比大幅增長。
大漲的原因主要是2019年初，泛海控股出售了自己控股子公司100%的產權，總交付價格達到148.87億元。
詳情見文章《業績平平、債務高企 泛海控股去地產化征途漫漫》顯而易見的是，沒有這筆資產的出售，泛海控股的利潤，不用說持平，少虧都很難保證，嚴重虧損是不爭事實。
淨負債率較高 償債能力較弱
除了業績上成色不足，泛海控股2019年的財報中還顯示出其在運營上的高槓杆和流動性風險上的隱患。
評判一家房產企業經營風險是否集中，幾大預警性較強的財務狀況不容忽視，如：
短期償債能力；
長期償債能力；
現金流缺口；
槓桿水平等。
具體細化到指標上，流動比率、速動比率衡量短期償債能力；資產負債率、淨負債率衡量長期償債能力，現金流增減衡量現金流缺口大小，槓桿倍數反映槓桿情況。
幾大指標考量下，泛海控股表現如何？我們逐一來看。
速動比率比例的參考值爲“1:1”，這個指標過小意味着償債能力低，過大則不利於企業的資金週轉；
流動比率的參考值爲2，小於2則意味着企業負債壓力較大，短期償債能力差。
根據泛海控股2019年相關財務指標覈算，2019年泛海控股的速動比率爲0.75，流動比率爲1.34。
套用參考值比量，泛海控股的短期償債能力並不強。
此外，泛海控股的流動比率正呈現出下滑趨勢，2016年，其流動比率爲2.32，到了2019年，這個數字就下滑到了1.34，這也就意味着泛海控股的短期償債力正在不斷下滑。
資產負債率方面，雖然泛海控股近幾年在“降負債”上有所努力，其資產負債率從2015年的87.19%下降到了2019年的81.39%，但是這並不意味着泛海控股的長期償債能力增強。
截至2019年年末：
泛海控股的短期借款爲166.67億元；
長期借款爲211.45億元；
應付債券爲182.68億元；
一年內到期的非流動性負債爲261.74億元；
計息負債合計爲822.54億元。
扣除183.74億元的貨幣資金後，綜合計算得出淨負債率高達192%。
泛海控股對債務的依賴程度只高不低。
對市場來說，房企一旦出現經營性現金流入減少，投資性現金流出增加的情況往往意味着違約風險係數的上升。
截至2019年年末，泛海控股在經營性活動產生的現金流入爲287.89億元，與2018年相比減少31.82億元。
在投資性現金支出方面，泛海控股沒有明顯的增長，不過上述財務信息仍需關注。
事實上，泛海控股債務壓力之大、流動性之緊，從近幾個月的資本運作上也能看出。
從2019年12月，泛海控股開始頻繁發行債券，而從幾次募集結果上看，均未獲得市場足額認購。
2019年12月，擬公開發行公司債券不超過22億元，最終實際發行數量爲5億元；
2020年1月，擬公開發行債券不超過17億元，最終實際發行數量爲12億元；
2020年2月，擬公開發行公司債券不超過5億元，最終實際發行數量爲4億元。
在無法通過債券籌集到所需資金的背景下，泛海控股開始將解決資金壓力的重任放到外部融資和出讓內部民生證券的股份。
房產企業通過舉債解決資金壓力無可厚非，但是如果不考慮自身情況，一味進行融資，風險的爆發也只是時間問題。
正如澎湃新聞評價：房地產行業屬於資金密集型行業，通過舉債的形式取得較大規模資金是較爲普遍的做法。
但如果不能合理控制債務規模和匹配債務期限結構，將會對融資能力和未來債券的償付能力產生不利影響。
一季度營收下降 去化風險加大
除了2019年年報的公佈，泛海控股2020年一季度財報也同時被公佈。
公告顯示，2020年一季度，泛海控股實現營業收入23.34億元，同比下降18.71%。
歸屬於上市公司股東的淨利潤爲-1.2億元，上年同期爲20.85億元。
營收上的下滑顯示出泛海控股正在“咀嚼”新冠疫情帶來的影響，有別於其他房企佈局上的“各地開花”，泛海控股房地產項目主要集中於武漢，業務上的進展困境已經顯示於一季度財報之上。
除了業績上的擔憂，去化風險上升顯然也是泛海控股難以迴避的尷尬。
國金證券發佈研報指出，泛海控股目前的土地儲備倍數爲15.46，且主要集中於武漢地區，受疫情影響，具有一定去化風險。
房企涉足金融領域可以更好的解決融資需求問題，支持地產業務，還可以獲取比地產更高的利潤。
雖然在房地產企業進軍金融行業上，市場普遍認爲是大勢所趨，未來將會有許多像泛海控股這樣的企業從地產轉向金融。
但是這樣的“換軌”不是誰想換都可以的，體量如泛海控股一時間都難承轉型之痛，在政策趨緊，監管加碼的背景下，後來者的追隨只怕是越來越難。