美元的升貶與世界經濟的升騰和沉淪

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解讀金本位之後的世界經濟史：美元的升貶與世界經濟的升騰和沉淪

看我帖子的會知道，起初我是指向這樣的觀點：美元貶值是各個市場牛市的基礎。一日美元貶值不息，一日牛市上漲不止；過了一段時間之後我發帖子開始認爲美元繼續貶值有可能會將世界經濟拖入蕭條，除了黃金，不再看好其它金屬。

偶然間我突然覺得，當前的世界經濟與上個世紀70年代的滯脹時期其實非常相似。與其用昔日的日本、臺灣來比擬現在的中國，或許遠不如用那個70年代世界經濟滯脹時期來比擬現在以及接下來將要進入的時代來得更貼切。

於是回過頭再去看那段時間的史料和數據，不經意間突然發現整個美元指數表現出一個長期的貶值趨勢，而美元指數的每一次大的升和貶，都恰巧對應着一個世界性的經濟升騰和沉淪。現在就回過頭去逐步回顧自佈雷頓森林體系崩潰、金本位退出世界經濟舞臺以來的近40年的歷史。

先看全圖：
1967年1月-2007年12月的美元、黃金和美國股市S&P500指數（月數據）。爲了能將它們放在一個圖裏，我採用了指數的處理方法，以1967年1月的月收盤爲基期，基期取值爲1。
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首先要看到，在過去的近40年裏，美元指數的走勢中有一種長期的下降趨勢。不要以爲這種長期趨勢是因爲從2002年以來的這段下跌所導致的幻覺，即使把2002年以來的這段下跌剔除，標準的計量分析還是能指出美元指數具有長期的下跌趨勢。（想一想，美元指數爲什麼會表現出長期的下跌趨勢？）

1.美元貶值製造了滯脹的20世紀70年代
上個世紀70年代是世界經濟發生滯脹的時期。這是一個教科書記錄在案的時期。想起來以前讀書的時候，看到的解釋那段時間滯脹出現的原因，有說是歐佩克導致油價上漲，是成本上漲推動了通貨膨脹同時抑制了經濟增長；或者說是凱恩斯的政府幹預經濟理論被運用過度，破壞了市場經濟的正常運行所導致的結果。

但是現在自己終於有點獨立思考和辨別的能力，再回過頭去看，上面這些解釋顯然太皮毛。我現在更願意相信導致那一次滯脹的根本原因，根本不是什麼油價和政府幹預過度，相反，油價、政府幹預過度和滯脹本身一樣，都是同一個原因的結果，即世界貨幣體系失去秩序，陷入混亂。

不應該忘記，也正是在上個世紀70年代，佈雷頓森林體系崩潰。1971年8月15日尼克松政府宣佈實行“新經濟政策”，停止履行外國政府或中央銀行可用美元向美國兌換黃金的義務，美元與黃金脫鉤，佈雷頓森林體系崩潰，世界貨幣體系由此進入混亂動盪的10年。
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從1970年1月-1979年12月，整整10年，美元指數下跌了29.5%，同期黃金價格上漲了1355.58%！要注意的是代表美國股市的S&P500指數在這10年裏也僅僅上漲了17.25%。

以前在讀書的時候，看書上說如何治理滯脹是經濟學的一大難題。現在回過頭來看，真是TMD的胡扯，何難之有？治理滯脹的措施再簡單不過了，不是如何調控利率，更不是如何增加財政支出，而只要做一件事情：整頓貨幣秩序，穩定貨幣幣值。

看歷史上，紙幣本位下的滯脹根本不稀奇。交易是經濟的主要內容，貨幣是交易的媒介。紙幣濫發，自然會讓物價飛漲，由此破壞紙幣作爲交易媒介的信用，交易的媒介被破壞，交易自然會遇到阻礙，這也就是阻礙了經濟活動，導致經濟衰退。不稀奇，貨幣濫發一定導致惡性通貨膨脹，惡性通貨膨脹下經濟一定會進入衰退。所以，貨幣體系亂了，經濟一定滯脹，而要治理滯脹，則一定是要整頓貨幣體系，抑制貨幣濫發，穩定貨幣幣值。
2.1980年-1985強勢美元與發展中國家債務危機
1979年沃爾克就任美聯儲主席，宣佈美聯儲貨幣政策中介目標從利率轉向貨幣供應量，強力提升美元利率。1980年底，美國商業銀行優惠貸款利率一度超過20%。1981年，里根憑藉“強大的美國”競選口號入主白宮。這兩個人物是個標誌，將美元推入強勢美元時代。高息的強勢美元政策，吸引了大量的外國資本流入美國，促進了美國的又一次繁榮。S&P500指數也由此結束了10年原地踏步的狀況，開始上漲。
強勢美元意味美元紙幣的發行量受到控制，世界經濟自然順利走出了西方主流經濟學家認爲是疑難雜症的經濟滯脹時代（可見西方經濟學是多麼地不值得信任）。
但是對於世界來說，強勢美元所帶來的是另一場痛苦。在這次美元高利率所支撐的強勢美元時期，所引爆的是發展中國家的債務危機。
從1976～1981年，發展中國家的債務迅速增長，到1981年外債總額積累達5550億美元。美元利率每提升1%，發展中國家的債務負擔就增加50多億美元。1982年8月20日,墨西哥政府宣佈無力償還其到期的外債本息，要求推遲90天，由此引發了全球性的發展中國家的債務危機。到1985年底，債務總額又上升到8000億美元，1986年底爲10350億美元。其中拉丁美洲地區所佔比重最大，約爲全部債務的1/3，所以史上也有稱此次爲拉美債務危機。80年代成爲拉美“失去的10年”。
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這次債務危機的爆發，主要原因就是70年代美元瘋狂貶值下的通貨膨脹造就的實際利率爲負，鼓舞了發展中國家掀起了一股借款熱潮。就像現在，大家都在說現在實際利率爲負，貸款消費投資買房很划算。要慶幸咱們的國有銀行還很地道，否則那麼等大家都負債過度的時候，貸款人突然宣佈提高利率，借款人就會陷入債務危機中，個人財富被洗劫一空。

1980-1985，美元指數上漲了77.95%，S&P500指數上漲了66.42%，黃金價格最多下跌了54%。
歷史是唯一的，但是解讀有千萬種。趁着雪大人靜，就暫時靜心下來，用自己的眼光去回顧梳理過去的這些年的歷史，或許能找到自己想到的啓發和對未來的預見。

3.1985-1995美元貶值與日本泡沫
強勢美元在爲美國吸引資本的同時，也使得使進口產品非常便宜，刺激了美國人的消費（我在想，美國人的揮霍性的消費習慣是不是就是這樣養成的？）。但同時也損害了美國工業的競爭力。美國實際淨出口急劇下降。1985年美國貿易赤字首次超過1000億美元。同期里根政府推行的龐大的星球大戰計劃，也使得美國的財政赤字同步不斷擴大，1985年美國財政預算赤字超過2000億美元，超過美國GDP的5%。這一年，美國從世界上最大的債權國淪爲最大的債務國。
強勢美元下美國進口的激增，也刺激了以日本爲代表的、以出口導向的亞洲國家的興起，加速了亞洲經濟的騰飛。先後出現了日本、亞洲四小龍、四小虎。這過程中，日本的汽車、電子產品開始進軍美國，橫掃美國市場。（記住：中國經濟也是以出口導向，中國的工業品現在也正在橫掃美國市場，而美國也正在經歷克林頓時期強勢美元所帶來的財政貿易雙赤字）。
在這樣的背景下，美國國內強烈要求里根政府幹預外匯市場，讓美元貶值，以挽救正在衰落的美國製造業。於是有1985年9月日美共同簽署了“廣場協議”，日本承諾日元升值和改變經濟結構。由此拉開日本持續近5年的泡沫、和隨後近13年的泡沫破滅期的序幕。
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廣場協議後的頭一年，日元升值也曾經給日本帶來短時間的經濟衰退，但是從1987年開始，日本的經濟成長率連續4年高於政府的預測值，同時企業的業績也連續大幅超出了市場的預期（跟中國像極了）。日本進入財富500強的日本企業不斷增加，一度世界前5大銀行全部被日本銀行佔據。日本國內投資者信心日益增強，認爲資產價格的上升還會持續下去。《日經新聞》在1990年初對著名企業的高層領導所作的調查中，80%以上的回答者認爲日經225指數會在年底超過40000點（背景：1989年12月31日，日經225指數最高達到38957.44。然後一路下跌，在跌了近14年之後的2003年4月30日最低跌至7603.76）。更不要說地球人都知道的日本房地產，當時的日本民衆絕大多數已經完全信奉了地價只會漲不會跌的土地神話。
從經濟增長率超預期、到企業業績超預期、到壟斷世界前5名的銀行、到對股市過萬點的期望、到房地產只漲不跌的神話，跟今日（更準確地說是跟股市本輪暴跌之前的）中國太相像了。
實際上，日本泡沫的產生，除了美元之外，被美國經濟學洗腦的日本政府也有莫大的責任。廣場協議導致日元升值，使日本的出口受抑制，爲了緩解日元升值帶來的經濟衰退，日本銀行實施了前所未有的銀根放鬆政策，加之金融體制改革，使企業比較容易地從銀行或資本市場獲得低成本的資金。我還能記得那個時候看到一個新聞報道說某日本企業在某個歐洲國家發行日元債券，由於歐洲投資者申購太踊躍，結果債券的發行票面利率最後是負的！也就是說那些歐洲投資者竟然願意付出利息來購買日元債券！！！這個事情太令人印象深刻了，所以到現在還有印象。那些歐洲的投資者無疑是看中日元升值，而寧願犧牲利息（就讓我們來期待中國企業到國際上發人民幣債券會不會也出現票面利率爲負的事情）。借錢太容易，同時日元大幅升值，房地產價格瘋漲，股價節節攀升，日本工商界眼見股票和地產可以“點石成金”，逐漸紛紛放棄原來的實業，一窩蜂改行去搞能迅速發達的“虛業”（看看中國越來越多的人要辭職炒股），這也就漸漸掏空了日本的實體經濟。於是日本實體經濟的繁榮漸漸演變成了實體經濟空洞的泡沫。
日本政府爲控制泡沫，從1990年開始相繼採取控制土地總量、強化稅收、提高利率、收縮銀根、限制金融機構向不動產業界貸款等措施。這些措施本身並沒有錯，無奈這時日本實體經濟已經空洞化，這時日本才發現泡沫破了，但實體經濟也早虛了。後面的時間就是日本人自己感嘆的“失落的10年”。這是在拉美之後的第二個失去的10年。
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從1990到1995年，日經225指數最大下跌了62.7%，S&P500指數則最大上漲了102.6%。我們現在說，小日本的股市跟香港股市一樣，都TMD是美國股市的影子，但是在10多年以前，日本股市可不是這個樣子。1990年以前，日本股市比美國股市橫；到1990-1999，日本股市比美國股市衰；自1999年以後，日本股市變成了美國股市的影子。這之中的感覺，就像一匹烈馬終於被馴服了。（去做計量分析可以知道，中國股市到目前爲止還是非常有個性的，是全球範圍內少見的還能獨立走行情的大股市。以後呢？）
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4.1995-2001強勢美元與東南亞金融危機、互聯網泡沫
（1）東亞奇蹟
其實與日本繁榮泡沫並存的還有東亞奇蹟。東亞奇蹟的得名來自1993年世界銀行的研究報告《東亞奇蹟—經濟增長與公共政策》。該報告以經驗的高度總結了東亞國家的經濟發展，並作爲一種值得學習和效法的榜樣向世界推薦。在世行報告中所提到的亞洲奇蹟國家，除了日本之外，還有亞洲四小龍：香港、臺灣、韓國、新加坡，和亞洲四小虎：泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓。
追溯起來，包括日本在內的東亞地區的經濟增長是從第二次世界大戰結束之後就開始的。經濟的增長，一靠投入增加，二靠生產效率提高。在被稱爲奇蹟的這些東亞國家/地區，共同的特徵是高人口密度、高儲蓄率、重視教育、出口導向。高人口密度、高儲蓄率、重視教育，就從內部爲這些國家的經濟增長積累起了所必要的勞動力、資本和技術等要素投入。而且這些國家/地區經濟發展的共同特徵是出口導向。1980-1985年間的強勢美元，則加速了以出口爲導向的東亞經濟的增長。
一方面，1990年日本泡沫開始破滅，當時仍然貶值着的美元推動着過剩資本逃離日本湧向東亞其它國家；另一方面，東南亞國家卻在這個時候爲國際遊資的進入以歡迎的姿態敞開了國門。以泰國爲例，泰國從1992年開始放寬乃至取消資本賬戶的管制，允許國內投資者通過曼谷國際銀行獲取低息的外國資金。不曉得當時的泰國政府是怎樣的考慮，猜測起來應當是發展經濟心切，且又抱着一種佔便宜的心態。應該是又一次受到了低息資本的誘惑。
資本管制的取消，直接推動泰國的外債飛速增長。1992年泰國的外債還只有200億美元，到1995年底就增加到了750億美元，增加了將近3倍。在過剩資本的推動下，東南亞小龍小虎的經濟繁榮開始加速，從實體經濟的繁榮過度到泡沫。表現爲股市上漲、房地產價格上漲、固定資產投資過剩。
（2）強勢美元
然後此時的美國，在美元政策上正醞釀着一場重大變革。1993年，克林頓入主白宮。在克林頓政府的經濟內閣成員裏有鼓吹強勢美元的魯賓和薩默斯。從1994年開始，美聯儲重啓加息週期，開始不斷拉高聯邦基金利率。1995年1月，魯賓成爲克林頓政府第二任財長。魯賓的就職，標誌着美國的強勢美元政策正式出臺。魯賓反覆強調“強勢美元符合美國的國家利益”。1995年5月31日，美國聯合日德等12國央行動用20億美元資金入市，一舉將美元對日元匯率推升至84.40的水平。在隨後的4個月時間裏，美國又聯合其他國家對美元匯率進行了4次大規模干預。所以，是從1995年6月開始，美元指數結束了10年的疲軟，止跌反彈，進入了持續近5年的上漲週期。
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（3）東南亞金融危機
美元走強，逆轉了國際資本的流向。1980年啓動的5年強勢美元是伴隨着10年的發展中國家債務危機。在1995年下半年美國又一次啓動強勢美元之後，世界看到的是1997年的東南亞金融危機。通常是將東南亞金融危機與索羅斯等對沖基金聯繫起來。據報道，索羅斯和其他對沖基金從1997年2月份就開始對泰銖發起進攻，不斷借入並拋售泰銖，買入美元。在對沖基金的攻擊之下，1997年7 月2日泰國中央銀行宣佈泰銖放棄對一攬子貨幣但實際上是釘住美元的固定匯率、實行浮動匯率制。當天泰國銖應聲下跌20%。由此拉開東南亞金融危機的大幕。原本光輝的東亞奇蹟隨即轉變成破滅的東亞泡沫。
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在1997.7-1998.7的一年裏，泰國SET50指數下跌了64.0%，印尼的雅加達綜合指數下跌了33.2%，韓國KOSPI 200指數下跌了47.3%，香港恆生指數下跌了51.5%。但是，可注意的是，同期美國S&P 500指數上漲了17.4%。
很少看到有人將東南亞金融危機與強勢美元進行聯繫。更多的人描述這場危機是索羅斯這些“蒼蠅”叮了東南亞國家這些“有縫的蛋”。好在我們已經回顧了80年代的發展中國家債務危機，也看到了東南亞國家在這次危機爆發前已經是外債債臺高築。很多人指出東南亞國家釘住美元的固定匯率制度是危機爆發的一個重要原因。在當時的強勢美元大場景之下，東南亞國家將貨幣釘住美元，自然會是貨幣匯率高估，淪爲索羅斯等的攻擊目標。
但是反過來想像一下，當時的東南亞國家不採用固定匯率、沒有索羅斯就能沒事嗎？如果當時東南亞國家是採用的浮動匯率制度，那麼美元升值，他們的貨幣比如泰銖就得貶值。美元的加息和升值無疑將引爆另一場危機：債務危機。可以認爲，這些東南亞國家在進入1997年時已經是處於砧板之地，伸頭是被這個屠夫一刀，縮頭無非是被那個屠夫一刀。
另外，現在再回過頭去看，索羅斯對泰銖的攻擊並不是那種霸王式的硬生生地強扭局勢的氣魄，我更願意相信他當時的策略是那種滑頭的堅守右側交易原則的投機者在傷口上順勢插刀。理由是泰國股市的大跌是早在1996年1月就開始了，從1996年1月到危機爆發的1997年7月，泰國的SET50指數已經下跌了54.7%！所以，索羅斯的攻擊其實是在泰國股市已經快跌到半山腰的時候纔出的重手，打的是一場輕鬆的擊潰戰，而不是艱難的阻擊戰。
（4）互聯網泡沫
日本泡沫的破滅、強勢美元和東南亞金融危機，徹底扭轉了國際資本的流向，資本從發展中國家倒流回美國。過剩的資本與當時美國萌發的互聯網科技一結合，就產生了90年代後期的紅紅火火的互聯網奇蹟並進而演變成泡沫。
1993年，楊致遠創建雅虎搜索網站，1996年4月上市，到1999年12月股價最多上漲8935%。1994年，貝索斯創建亞馬遜網站，1997年5月上市，到1999年12月股價最多上漲7275%。網絡的神奇和暴富的神話刺激了資本的瘋狂追捧。風險投資、燒錢、市夢率、注意力經濟等新名詞誕生。沒什麼可多說的，神奇的科技倘沒有資本的追捧是創造不了奇蹟、也成就不了泡沫的。
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5、2001-2007年，互聯網泡沫破滅、次貸危機和再次貶值的美元2000年美國的互聯網泡沫開始破滅。在2000年一年裏，納斯達克綜合指數最多下跌了55.4%，可以用災情嚴重來形容。2001年，小布什入主白宮，恰巧的是在2001年1月3日，美聯儲徹底調整貨幣政策立場，宣佈降息50個基點（看到有評論說，克林頓政府離任時所留下的經濟繁榮，其實已經只是表面風光，也許吧）。自此，克林頓政府啓動的加息週期結束。
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此輪降息一直持續到2004年初，美國聯邦基金利率也從降息前的6.5%最低降低到1%。美聯儲持續不斷的降息的累積效應扭轉了強勢美元，從2002年底開始，美元再次走上也許會持續長達10年的貶值道路。
但同時，美聯儲的快速降息，刺激了另一個泡沫的形成：房產泡沫。可以這麼說，美聯儲的強力降息使美國經濟從互聯網泡沫快速過渡到了房產泡沫。從1974-2007年美國的聯邦基金利率與美國新建住宅銷售總額的走勢中可以看到，聯邦基金利率每一輪大的升和降都直接對應着美國房地產市場的衰和興，並且聯邦基金利率幾乎總是走在前面。
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很顯然，最近一次美國房地產市場的繁榮是由克林頓政府所締造的。但是小布什政府期間爲了挽救互聯網泡沫的強力降息將這種繁榮推向了泡沫。也許會有很多人站出來說，MBS、CDO等貸款證券化的金融創新和發明這種創新的不良投資銀行、失去節制的房產貸款機構是美國的這次房地產泡沫的重要推手。也許吧，但是我始終認爲，這些都只是具體原因，而並非根本原因。在聯邦基金利率只有1%的環境中，即使沒有這些具體原因，也一樣會有其它的具體原因來製造這場泡沫的。
應該是對美國的房地產泡沫感到不安，同時也許是小布什政府還想在世界面前嘴硬要維繫克林頓政府的強勢美元政策、維護強勢美元給美國帶來的榮光，從2004年6月開始，美聯儲再次啓動加息進程，經過連續17次的加息，到2006年6月，聯邦基金利率從1%最終上調到了5.25%。
加息最終刺破了房地產泡沫。事實上，在2006年6月美聯儲把聯邦基金利率調高到5.25%的時候，美國的次級債市場已經出現不祥的徵兆。2007年4月，美國第二大次級債供應商新世紀金融公司申請破產保護，正式拉開了波及全球市場的次貸危機的大幕。
據稱在美國的次級房貸和ALT-A貸款這兩類垃圾貸款的總額已經積累到超過2萬億美元。不曉得這場危機什麼時候纔會結束，但是可以肯定的一點是，從到目前爲止暴光出來的機構在次貸上的損失金額來看，現在談論危機結束還爲時尚早。
從2007年9月開始，在次貸危機的壓力下，美聯儲不得不中斷加息進程，再次啓動降息進程。
那麼可以認爲，如果次貸危機還未結束，那麼美聯儲的此輪降息進程也未結束，進而此輪美元貶值的週期也未結束，黃金的上漲週期也未結束，推動中國經濟、股市、房地產進入泡沫的動力也未結束。
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6. 下一個破滅的泡沫是誰？
克林頓時期的強勢美元在給美國經濟帶來榮光的同時，也終結了之前10年美元貶值帶給美國的貿易赤字逐漸縮小的趨勢，美國的貿易赤字再次擴大。確實得承認，美國的進口是世界其它國家經濟增長的拉動力。等到2002年美元再次貶值的時候，美國之外新的經濟奇蹟又開始放光。2003年10月1日，高盛公司發表了一份題爲《與BRICs一起夢想》的全球經濟報告，一個新的奇蹟：巴西（Brazil）、俄羅斯（Russia）、印度（India）、中國（China）“金磚四國”面世。
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所以，回顧過去這近40年的世界經濟的升騰和沉淪，意外地發現湊巧美元指數是一條可以將之串聯起來的線索。美元的每一次貶值，都爲美國經濟的復甦奠定了基礎，同時爲世界的某個角落帶來了泡沫；而美元的每一次升值都擠破了世界某個角落的泡沫，爲美國帶來了繁榮。然而，也正是在強勢美元和美國的繁榮中，美國的貿易赤字又給世界的某個角落奠定了繁榮的基礎，等待美元再次衰落的時候，這種繁榮又被推向泡沫，等待着下一次美元升值的時候被再次擠破。幾乎可以確定，此輪美元貶值的結束之日，一定是世界某個角落出現顯著的泡沫之日！
湊巧的是，在此之前的兩輪美元貶值持續的時間都是10年，跟隨的兩次強勢美元持續的時間也是5到6年。這一輪美元的貶值應該還沒有結束，它也會是持續10年嗎？它會在世界的哪個角落裏孕育出泡沫？等它結束後，會是又一輪持續5到6年的強勢美元嗎？屆時被擠破的在世界某個角落裏的泡沫又是誰？
但願不是中國！所以，我仍然100%地支持中國政府繼續採取緊縮的貨幣政策。這反過來其實也是在說，目前距離談論中國股市、房市的進入熊市爲時尚早。
最後，生活中的經驗和過去這近40年的世界經濟史一再證明，負利率、融資成本低廉經常是一個有意或者無意的陷阱。負利率、低廉的融資成本本身當然是好事，但是它們會刺激借錢者的揮霍和胡亂投資的行爲，最後就是債務危機。真的是應該把負利率看作是一個請君上鉤的誘餌纔對！
（完）
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陳總好，貨幣是個神祕而費解的東西。

如果認爲我們能數清貨幣的數量，那麼就只好說貨幣與經濟與物價，並不是物理世界中的機械關係，有一分的貨幣就有一分的物價。

但是，貨幣的總數量=貨幣供應存量×貨幣流通速度。我們能看見貨幣供應存量，但是隻有老天爺才知道貨幣流通速度會怎麼變。貨幣流通速度增加1倍，在貨幣供應存量不變的情況下一樣會讓貨幣總數量增加1倍。

就像很早就說中國的居民儲蓄是籠中之虎，它趴在銀行裏不出來，對物價就構不成多大壓力，它要心血來潮跑出來，而且跑幾輪，這就是我們看到的房價暴漲、股市暴漲。這麼多的錢就好像一夜之間從地下冒出來的。

反過來，一個看上去很困惑的問題是在泡沫時期的惡性通貨膨脹之後很快出現的蕭條時期的通貨緊縮。原本無處不在的錢就好像一夜之間消失了一樣。這原因，十之八九還是出在貨幣流通速度上。在貨幣存量不變的情況下，流動性過剩一樣能快速過渡到流動性不足。

任何一件事情的發生，總是會有非常具體的原因，但是對於每一個具體的原因，幾乎總是可以認爲，即使這個具體原因不發生，也一定會有其它的具體原因讓這件事情發生。這就是具體原因和大環境。我暫時回答不了你的具體問題，先這樣來搪塞一下 :D

至於匯率與黃金，與黃金負相關的並不只有美元匯率，任何一種紙幣的匯率都會跟黃金負相關，就像在東南亞金融危機中的泰國國內的黃金價格暴漲。匯率是紙幣的價格，黃金和商品的紙幣價格的倒數（即購買力）也是紙幣的價格，紙幣的價格下降了，自然地它的匯率、以及它的倒數--商品和黃金的價格會上漲。這之間的關係其實不是什麼因果，而是同一個東西的不同表述。就好像跟我們說債券的價格與利率一樣，對於同一種債券的價格和利率，不應該去說：因爲利率上漲所以債券價格下跌，而應該是：利率上漲，換言之即債券價格下跌。當然，不同債券之間的價格和利率是另一回事。
那麼可以認爲，如果次貸危機還未結束，那麼美聯儲的此輪降息進程也未結束，進而此輪美元貶值的週期也未結束，黃金的上漲週期也未結束，推動中國經濟、股市、房地產進入泡沫的動力也未結束。
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再鼓起勇氣問一聲：

Ａ：美聯儲降息=美元貶值
Ｂ：美聯儲降息＝美國經濟復甦＝美元升值
這兩個等式應選哪個？
如果是等式的話，那應該是這樣的：

過去和現在美國經濟衰退=現在的美聯儲降息+美元貶值=將來的美國經濟復甦、再將來的美聯儲加息=再再將來的美元升值