長期利率中樞下行 大類資產配置傾向高評級長久期固收產品

近日，受IPO重啓等消息影響，國內債券市場窄幅波動，記者專訪博時基金固定收益總部現金管理組投資副總監程凱楊。他認爲，本輪IPO符合預期，對債券市場影響衝擊有限，債券牛市的基礎仍然存在，寬鬆的資金格局仍然存在，債券基金在本輪債市小調整後，正值配置良機。

　　您如何看待IPO重啓對債市的影響？
　　陳凱楊：本輪ipo重啓是基本符合預期的，國家層面需要股市正常融資的功能。然而，差別在於本次ipo融資方式發生變化，由網下原來預繳款形式轉爲實際繳款，因此網下資金的規模優勢顯著下滑；最重要的是，ipo重啓後的定價採取市價配售模式，這意味着一二級市場的獲利能力顯著下滑，這樣直接壓縮了打新基金的盈利能力，收益率會顯著下行。相比之下，債市雖然會受到一些衝擊，然而衝擊可能是很微小的，這一點從公佈ipo政策後債券二級市場的表現可以獲得支持。

　　債券市場持續兩年的長牛，近來有所調整，您如何看待？
　　陳凱楊：10月底以來的債市調整，主要來自於股市的反彈、IPO重啓的刺激，市場資金中風險偏好較高的部分向股市轉移；事實上在當前的階段下，股市暫不具備一次波瀾壯闊的行情基礎，因此債市所受調整基本到位，市場信心逐步恢復。最近一週，債市收益率不斷下行，再次出現醞釀中的牛市機會。

　　您認爲“債券牛市”的邏輯還存在嗎？當下債基的配置價值如何？
　　陳凱楊：債券牛市的基礎仍然存在，其基礎來自於經濟總體緩慢下行帶來的回報率的下降，因此債券收益率也會呈現下降的大趨勢，這是由經濟基本面所驅動的。近期的收益率上行，主要源自於短期風險偏好變化，資金部分切換到權益市場所致；然而，我們看到寬鬆的資金格局仍然存在，債券短期調整隻是牛市格局中的一個小波動。債券基金在本輪債市小調整後，正值配置良機。險資、理財目前對於債券市場的配置力量仍然十分強大，資產荒的背景下，債券市場的配置價值仍然受到資金面的普遍認同。近期債券市場有所回調，新成立的債券基金成立以後有望迎來較佳建倉契機。

　　您對未來債券市場看法如何？未來影響債券市場主要的不確定性因素有哪些？
　　陳凱楊：我們仍然看好未來債市，債券市場在一段時間內仍然有很好的獲利機會。債券市場的主要不利可能來自於股票市場的影響，但影響幅度應該較爲有限，寬鬆的貨幣格局推動資產價格的上升或者穩定。目前影響貨幣政策和資本市場的核心矛盾從增長與通脹轉移到債務存續與守好底線。這意味着貨幣政策和資本市場真正的核心驅動因素，將是基於債務存續視角和對守住風險底線的政策思路把握。在長期的利率中樞下行背景下，整個配置思路會有徹底的轉變：久期成爲底倉品種，短期的波段預測必要性降低。未來一年的大類資產配置傾向於高評級、長久期的債券等固收類產品。

　　您對未來貨幣政策和資金面怎麼看？
　　陳凱楊：我個人認爲，受益於國家的經濟拖底目標，央行會在貨幣市場維持適度寬鬆的格局，避免經濟因資金面趨緊而受到影響。從這個角度而言，央行貨幣政策在一段時間內仍然會保持比較寬鬆的狀態，通過逆回購、各種期限的貨幣工具來維持適度寬鬆的貨幣政策，因此資金面方面也會總體上維持寬鬆平衡的格局，資金利率也會維持在較低水平。

　　從債券品種看，能否分享您對未來利率債、信用債和可轉債的看法？
　　陳凱楊：在利率大趨勢下行的基礎上，未來利率債和利率債趨勢基本一致，會維持較好的牛市格局。需要注意的是，由於國內經濟下行，週期性行業、小企業、傳統行業所面臨的生存壓力較大，加之國內經濟處於結構調整過程，市場存在一定的出清壓力，因此信用債的違約風險顯著上升，信用債違約的現象會增加，規避風險成了未來一段時間內信用債的主題。
　　可轉債仍然存在較多的機會，雖然股票市場近期有一定的上行，然而寬鬆的貨幣環境很可能推動股債雙牛；可轉債作爲股債雙重性質的投資工具，在未來仍有機會從權益市場獲得收益。值得關注的是，由於轉債市場未來一年供給會逐步釋放，現有轉債溢價率較高，對投資的操作要求會很高，可能存在一些波動。

　　單從債基類型來看，未來一段時間比較建議投資者投資哪類債基？
　　陳凱楊：債券基金的整體投資者一般風險偏好都是偏低的。我們建議在利率大週期下行的情形下，投資者可申購安譽這樣的定開債基，既能保持資產的適度流動性，也能利用利率下行的大週期獲得較爲穩健的收益。二級債基對於權益的敞口偏大，股市投資的風險要顯著高於債市，因此對於二級債基的投資需要一定的風險承受能力。