长期利率中枢下行 大类资产配置倾向高评级长久期固收产品

近日，受IPO重启等消息影响，国内债券市场窄幅波动，记者专访博时基金固定收益总部现金管理组投资副总监程凯杨。他认为，本轮IPO符合预期，对债券市场影响冲击有限，债券牛市的基础仍然存在，宽松的资金格局仍然存在，债券基金在本轮债市小调整后，正值配置良机。

　　您如何看待IPO重启对债市的影响？
　　陈凯杨：本轮ipo重启是基本符合预期的，国家层面需要股市正常融资的功能。然而，差别在于本次ipo融资方式发生变化，由网下原来预缴款形式转为实际缴款，因此网下资金的规模优势显著下滑；最重要的是，ipo重启后的定价采取市价配售模式，这意味着一二级市场的获利能力显著下滑，这样直接压缩了打新基金的盈利能力，收益率会显著下行。相比之下，债市虽然会受到一些冲击，然而冲击可能是很微小的，这一点从公布ipo政策后债券二级市场的表现可以获得支持。

　　债券市场持续两年的长牛，近来有所调整，您如何看待？
　　陈凯杨：10月底以来的债市调整，主要来自于股市的反弹、IPO重启的刺激，市场资金中风险偏好较高的部分向股市转移；事实上在当前的阶段下，股市暂不具备一次波澜壮阔的行情基础，因此债市所受调整基本到位，市场信心逐步恢复。最近一周，债市收益率不断下行，再次出现酝酿中的牛市机会。

　　您认为“债券牛市”的逻辑还存在吗？当下债基的配置价值如何？
　　陈凯杨：债券牛市的基础仍然存在，其基础来自于经济总体缓慢下行带来的回报率的下降，因此债券收益率也会呈现下降的大趋势，这是由经济基本面所驱动的。近期的收益率上行，主要源自于短期风险偏好变化，资金部分切换到权益市场所致；然而，我们看到宽松的资金格局仍然存在，债券短期调整只是牛市格局中的一个小波动。债券基金在本轮债市小调整后，正值配置良机。险资、理财目前对于债券市场的配置力量仍然十分强大，资产荒的背景下，债券市场的配置价值仍然受到资金面的普遍认同。近期债券市场有所回调，新成立的债券基金成立以后有望迎来较佳建仓契机。

　　您对未来债券市场看法如何？未来影响债券市场主要的不确定性因素有哪些？
　　陈凯杨：我们仍然看好未来债市，债券市场在一段时间内仍然有很好的获利机会。债券市场的主要不利可能来自于股票市场的影响，但影响幅度应该较为有限，宽松的货币格局推动资产价格的上升或者稳定。目前影响货币政策和资本市场的核心矛盾从增长与通胀转移到债务存续与守好底线。这意味着货币政策和资本市场真正的核心驱动因素，将是基于债务存续视角和对守住风险底线的政策思路把握。在长期的利率中枢下行背景下，整个配置思路会有彻底的转变：久期成为底仓品种，短期的波段预测必要性降低。未来一年的大类资产配置倾向于高评级、长久期的债券等固收类产品。

　　您对未来货币政策和资金面怎么看？
　　陈凯杨：我个人认为，受益于国家的经济拖底目标，央行会在货币市场维持适度宽松的格局，避免经济因资金面趋紧而受到影响。从这个角度而言，央行货币政策在一段时间内仍然会保持比较宽松的状态，通过逆回购、各种期限的货币工具来维持适度宽松的货币政策，因此资金面方面也会总体上维持宽松平衡的格局，资金利率也会维持在较低水平。

　　从债券品种看，能否分享您对未来利率债、信用债和可转债的看法？
　　陈凯杨：在利率大趋势下行的基础上，未来利率债和利率债趋势基本一致，会维持较好的牛市格局。需要注意的是，由于国内经济下行，周期性行业、小企业、传统行业所面临的生存压力较大，加之国内经济处于结构调整过程，市场存在一定的出清压力，因此信用债的违约风险显著上升，信用债违约的现象会增加，规避风险成了未来一段时间内信用债的主题。
　　可转债仍然存在较多的机会，虽然股票市场近期有一定的上行，然而宽松的货币环境很可能推动股债双牛；可转债作为股债双重性质的投资工具，在未来仍有机会从权益市场获得收益。值得关注的是，由于转债市场未来一年供给会逐步释放，现有转债溢价率较高，对投资的操作要求会很高，可能存在一些波动。

　　单从债基类型来看，未来一段时间比较建议投资者投资哪类债基？
　　陈凯杨：债券基金的整体投资者一般风险偏好都是偏低的。我们建议在利率大周期下行的情形下，投资者可申购安誉这样的定开债基，既能保持资产的适度流动性，也能利用利率下行的大周期获得较为稳健的收益。二级债基对于权益的敞口偏大，股市投资的风险要显著高于债市，因此对于二级债基的投资需要一定的风险承受能力。