點擊閱讀：
2.融資破局 | 中英美三國多層次資本市場和STO全球市場的比較及借鑑
3.融資破局 | 國內信託、國內金交所、境外美元債、STO境外融資之比較
4.解讀 | 中辦、國辦：允許地方政府合法合規融資行爲（化解地方政府債務問題）
5解讀 | .區塊鏈供應鏈金融的落地策略及發展趨勢分析（區塊鏈是供應鏈金融化解蘿蔔章的救星）
摘要
P2P的不良資產處置一直是社會關注的話題，相比起政治任務下的“接盤俠”，行業更迫切希望出現一個可以成爲行業標杆的市場化案例！
向何處去？未來肯定是; 科技、合規、效率
不良資產萬億大市場：能否互聯網+區塊鏈？
根據零壹數據，截止2019年2月，P2P網貸行業的借貸餘額是8330億。以平均不良率爲10%計算，P2P不良資產規模達到833億。如果算上已經出現的壞賬，估計P2P不良資產將達到幾千億的規模。
幾乎所有行業人士都同意：只要法律上的問題解決了，這會是一個非常大的機會。
有頭部的P2P平臺欲以約1.2%的價格出手近億元的債權資產包。據悉，該資產包底層資產爲P2P個人信貸不良資產，借款人平均年齡在35歲，貸款金額件均4萬。（目前這類不良資產處理價爲8%。~2%）
研究機構的公開數據顯示，截至2015年6月，商業銀行不良貸款餘額爲10919億元；經濟下行週期、金融改革的試錯成本的因素疊加，不良資產行業的市場規模在未來3-5年將繼續保持20%以上增幅，金融資產處理公司將迎來更大的機遇。
不良資產的投資回報也非常誘人。已經在香港上市的中國信達2015年上半年顯示，實現歸屬於股東的淨利潤人民幣7,823.8百萬元，較上年同期增長47.7%，年化平均股東權益回報率(ROE) 16.1%。
如此高的投資回報自然吸引互聯網公司進入。2015年5月28日，阿里巴巴集團與中國信達資產管理股份有限公司在杭州宣佈達成戰略合作，會上宣佈，信達公司的40億元不良資產將上線淘寶拍賣會資產處置平臺。
不良資產並非不良，商業價值水漲船高
狹義的不良資產主要指銀行的不良貸款。廣義的不良資產還包括企業應收賬款、PE/VC失敗投資、P2P/小貸公司不良資產等。
由於目前經濟進入下行週期，不少企業和個人陷入流動性危機導致困境資產形成，隨後觸發不良便形成了不良資產。
不良資產市場一般分爲一級市場和二級市場，銀行端不良資產包是一級市場，即四大資產管理公司及地方政府資產管理公司（下稱“4+1”AMC）從銀行直接購買不良資產包；而二級市場是處置端，即包括“4+1”AMC、民營資產管理公司、私募基金、證券公司、信託公司等機構在拿到資產包以後，參與不良資產處置。
不良資產並非沒有價值的資產，相反，這類資產往往具有很高的商業價值。
市場的擴大使得不良資產市場的玩家及玩法都在逐步增加與創新，從傳統的國有四大AMC、各地省市的AMC到逐步增多的民營機構，各類玩家從傳統的訴訟、執行等清收手段，更多的引入了債轉股、債務重組、資產證券化等商業化處置手段。
不良資產投資成本相對較低、投資週期更久，它最能體現高風險、高收益的特點。有做得好的機構花很少的錢接盤，盤活資產後能夠有幾倍、幾十倍的收益。
市場中好的投資機會是一些資產持有人因爲自身流動性問題而出售資產。這些資產如能以合適的估值成交，既能滿足賣方對流動性等更優先目標的訴求，也能給買方較大的利潤空間和安全邊際。
在經濟下行、去槓桿的背景下，具有天然逆週期性的不良資產，正迎來新一輪的投資熱潮。
國外著名的橡樹資本，曾通過逆向投資的策略，在2001年和2008年兩次大危機中，逆勢大舉募集資金收購不良資產，爲投資者帶來高額回報。
互聯網加不良資產爲什麼可以有77%的收益？
在2015年10月8日，分金社發佈上線以來的第一個標的：動產1號。這個項目借款預估年化收益高達75%，投資總額7.3萬元，週期20天。75%的收益已經讓人瞠目結舌，10月9日，平臺發佈的動產3號預估收益達到77%。
是什麼樣的資產可以給到如此高的回報？
分金社發佈的資產自稱是“特殊資產”，其實是通常說的不良資產。不良資產沒有嚴格的定義，包括不能參與企業正常資金週轉的資產，如債務單位長期拖欠的應收款項，企業購進或生產的呆滯積壓物資以及不良投資等；上市公司掛*ST的股票等，其中最大的一類是銀行不良貸款。
“分金社目前的資產來源包括銀行的不良貸款、民間金融機構（小貸公司、擔保公司、典當行等）的不良貸款以及資產管理公司 外包出去的資產，目前已經跟四川省的多家銀行達成了合作”，分金社CEO唐偉對網貸天眼表示。在創立分金社之前，唐偉此前是四川知名國資系平臺投促金融的 CEO，在業內被投資人稱爲“老唐”。
不 良資產處置難度高，利潤空間也極大。唐偉表示，銀行貸款等級分類可操作空間很大，爲投資不良資產留下很大的利潤空間，不良貸款可以低到兩到三折。另外一方 面，分金社和鏈家地產、中原地產等地產中介聯合處理不良貸款中的抵押房產等，處理資產週期很快，這也是爲什麼年化預期收益很高的原因之一。以預估收益 77%的動產3號標爲例，資產處理週期只有30天。
傳 統金融機構的不良資產處理主要被華融、長城、東方和信達四家金融資產管理公司和省級金融資產管理公司、部分民間資產管理公司切分，普通個人無法參與。分金 社的運作模式類似於由互聯網用戶委託分金社這個平臺代爲購買大額不良資產，購買成功後，由分金社處置不良資產，投資人獲得資產處置的收益，分金社收取相應 的服務費。
但從巨頭口中切分蛋糕並沒有那麼容易。業內人士認爲，地域性較強，定價複雜，處置方式多樣，無法產生穩定現金流和固定預期收益，處置經驗極其重要。分金社受投資人委託購買、處置不良資產，如果購買不成功或者未能成功處置資產呢？
在投資說明中，分金社聲明，若資產購入失敗，“由分金社負責將投資者已支付的購買資金按原路徑無息退回，已產生費用由分金社自行承擔”。如果投資滿標後的 60日屆滿，資產處置尚未完成，“在投資者自願轉讓的前提下，分金社將引入第三方按原價受讓剩餘部分的投資份額”。
【盤點】P2P處理不良資產的幾大途徑
金融的本質是風險，風險沉澱爲不良資產。無論傳統金融還是現代金融，只要有金融活動，就一定會產生不良資產。雖然P2P只是承擔了信息中介的角色，理論上不應該有自己的不良資產。但是，由於行業發展經歷了不斷試錯的過程，平臺或多或少有剛性兌付的歷史，在投資者風險教育匱乏的年代，對於違約的債務，平臺只能代投資人承擔風險，致使平臺手中沉澱了大批不良資產。
不良資產處置對金融行業的影響無需多說，處置得當，除了經濟損失的挽回，還可增加資產的流動性。流動性往往決定了金融行業的命脈。特別是對於P2P平臺來說，由於金融天然具有風險性，再加上平臺風控技術的不成熟，導致平臺保有或多或少的不良資產，而不良資產的背後是企業的自有資金、股東的出資及可能存在的灰色空間。P2P平臺沒有吸儲功能，聚集在手中的不良資產如果是一潭死水、不能釋放，可能會禍及平臺。相信那些跑路的平臺，一開始就抱着詐騙的並不多，往往是被剛性兌付和不良資產引起的流動性風險而被逼陣亡。解決資產的流動性，對P2P來說更是命運攸關的事。在行業發展的道路上，除了合規，不良資產處置將成爲大多數平臺不能言說的痛。
從1999年四大AMC成立起，不良資產處置行業歷經了將近20年的迭代和發展，如今不良資產已經有了新的外延和內涵，而處置方式也發生了很多變化。不良資產有狹義和廣義之分，狹義的不良資產僅指金融企業不良資產，而廣義的不良資產還包括類金融機構的不良資產。傳統金融機構的不良資產處置方式對P2P有極大的借鑑意義。
對於P2P不良資產的處理方式，大致包括依法收貸和資產處置兩類。依法收貸是指，採取法律途徑，向法院或仲裁機構提交訴訟、仲裁、申請支付、申請執行等，確立債權的合法性，依據法律方式回收債權。資產處置是指除依法收貸外的其它處置方式，包括催收、重組、債權轉讓、委託處置、資產證券化、債轉股、其它轉讓渠道等。
由於司法收貸面臨成本高、時間長、財產回收困難等問題，且一旦進入司法程序，可能導致借款人喪失還款意願、還款能力等，屬於斷腕式催收。資產處置是債權方首選的不良資產處置方式。但是，資產處置與司法收貸的臨界點在哪裏？何種債權適合處置？而處置中的多種方式，選取哪些方式可最大化的保障債權回收？何種債權可以不經處置直接司法收貸？解決這些問題，需要首先了解各種處置手段的利弊及適用條件。
催收，是指通過電話、信函、上門、媒體等方式促使借款人、擔保人償還債務的清收方式，包括自行催收和委託專門的催收公司。催收是債權逾期後早期的處置手段，適用於逾期時間短、債權債務關係明晰、借款人有較強的償債意願或償債能力。催收具有成本低、效率高的特點，催收得當，能儘快回收債權，絕大多數債權人期望在催收階段就回收債權，因此，滋生了催收的產業鏈，之前行業吵得沸沸揚揚的各種黑色催收手段，筆者相信是有生存空間的，暴利往往伴隨着暴力。
重組，是指對債權的形式或內容進行重新組合，由債權人與借款人重新確定債權的要素，包括重新設定借款主體、金額、利率、期限、擔保方式等。債權重組需具備一定條件，如需借款人配合、借款人有潛在的經營收入或有其他願意承擔借款人債務的第三人等。重組短期不能給債權人帶來現金流，但可一定程度盤活資產。
債權轉讓，傳統方式是將資產包以債權轉讓的方式打包處置給資產管理公司，由資產管理公司進行後續處置、回收；近年，出現了很多私募基金專門投資於不良資產，以較低的價格入手，通過自身的優勢、渠道對不良資產進行處置或重組，獲取增值及收益。對於數量較大的不良資產且資產包的資產性質相近的，如採取打包轉讓的方式，可加快處置進度，短期獲得現金回收，但面臨折扣低的取捨。
不良資產證券化（NPAS），是指將流動性較差的不良資產經過一定組合，使其具有比較穩定的現金流，再經過增信，從而發行可交易證券的一種融資形式。NPAS是國際上處置不良資產的常用手段之一，金融機構不良資產證券化在我國已發行多筆，但仍然存在一定的法律障礙，並沒有成熟的市場和運作體系
債轉股，是指債權人將對借款人的債權轉爲股權，原債權債務關係轉變爲持股關係，還本付息轉變爲持股分紅。債轉股適用於借款人有未來的經營收入或借款人企業的價值，債轉股對盡調要求非常高，風險也相對較高。
其它轉讓渠道；最近國際上新起的STO市場（ST發行成本低）
普及： STO全稱：Security Token Offering 證券類通證發行
「Security」表明它是證券，必須接受監管，走向合規（美國/新加坡/歐洲/臺灣/香港等）「Offering」表明它以更廣泛的籌集資金爲目的，是一種融資方式
「Token」表明它是Blockchain技術的產物，意圖改變傳統證券的發行和流通方式；三個關鍵詞：合規備案、發行融資、全球流通（二級市場）
可發行ST的底層資產：股權、債權、房產、應收賬款、藝術品、不良資產包等
（從理論上講任何資產都可以在合規的條件下發行ST）
ST優勢有：
1、內在價值（Intrinsic Value）：ST必須有真實的資產或者收益作爲價值支撐，例如公司股份、利潤、地產。
2、自動合規和快速清算（Programmable & Automated Compliance and Rapid Settlement）：ST需要獲得監管機構的批准和許可，將KYC／AML機制自動化，並實現瞬時清結算。
3、所有權分割（Fractional Ownership）：加速資產所有權的分割，降低高風險投資品的進入門檻，比如房地產和高端藝術品。
4、風險投資的民主化（Democratize Risk Investment）：拓展籌集資金的方式。
5、資產互通性（Asset Interoperability）：互聯網本質上是一堆協議，它們使許多不同類型的軟件能夠交換和利用信息。而制定資產的標準化協議將促使不同資產間的互通更爲便捷。
6、增加流動性和市場深度（Increase liquidity and market depth）：可以通過ST投資於流動性較差的資產，不用擔心贖回問題，市場深度也會通過以下渠道增加：
（1）數字資產價格的上漲創造了數十億美元的增量財富，迎來傳統金融巨頭入場。
（2）程序化做市商提高了長尾ST的流動性。
（3）資產互通協議將促進跨國資產流通。
關於證券通證金融模型設計時，可能需要注意的是：
完整流程中，數字化證券的金融模型設計是十分重要的一環，考量的因素包括數字化證券發行數量、數字化證券估值模型和分紅規則等。數字化證券金融模型設計，建議選擇專業的機構進行設計，以確保其規則的合理與正確。
在使用股權進行數字化時，需要注意發行區域的相關規定，建議數字化證券的生成及分紅規則儘量簡單，以便於監管機構理解項目，增加公募通過的概率。
①、ST0目前主要是華爾街精英在推動( 索羅斯量子基金，摩根大通（JPMorgan Chase） 、高盛（Goldman Sachs）等)，最近的幾個月很多華爾街的大型機構的人出來進入ST0生態，且倫敦香港日本新加坡迪拜澳洲等二三級金融中心在持續跟進，所以STO賦能實體經濟是大趨勢。
②、華爾街爲什麼要推動STO; 因爲STO把全球所有價值資產都證券化了(房產股債藝術品IP大宗等)，華爾街的金融精英們要的是:全球金融定價權、全球金融遊戲規則！
目前，另類資產市場目前的規模爲 7.7 萬億美元，新發行的私人證券規模約爲 18 億美元。
「另類資產」指的可以是任何不被認爲是「典型」的資產，如股票、債券和現金。歷史上，另類資產一直很難交易，因此流動性也很低，這裏的低流動性指買家或賣家很難找到匹配的資產。稀有藝術品是另類資產的絕佳例子，由於在給定的時間內，潛在買家的數量是有限的，但若把藝術品分割成幾部分，它便失去了價值。區塊鏈技術變革的一個方面就是它允許擁有部分的所有權，這樣，一件罕見的藝術品便第一次可以輕易地由多方擁有，以數字證券爲代表。
「資產的證券化是區塊鏈技術最明顯的案例之一。通過對這些歷史上難以交易的資產數字證券化，該行業可能會進入另一個大規模增長階段。」
「通過爲這些市場創造更多的流動性，我們可以開始消除市場中的所有低效現象，並增加對這些資產的需求。無論是希望通過數字證券申購融資的新公司，還是希望通過證券通證化來爲其投資者增加流動性的現有資產（比如不動產投資信託公司等），都會存在這種強烈的需求。」
③、如何做STO;合法合規是關鍵，最好參照現有美國的美股上市標準來進行，主體，財務，法律，信息披露等，讓投資人在信息公開透明的環境下做選擇，即保護髮行方也保護投資者。讓外資投資中國企業，解決了當地稅收和就業，促進當地產業發展，這就是區塊鏈以STO的形式對當前階段實體經濟最大的賦能
不良資產+區塊鏈·以STO的方式的切入，會給不良資產處置行業帶來什麼變化？國內不良資產處置的圈子較小，受關注度相對來說並不高，STO平臺無疑擴大了不良資產的交易受衆人羣。
但從目前來看，傳統互聯網公司和四大資產管理公司合作多，互聯網公司從事的是大資產管理公司的二級市場。 “四大資產管理公司是批發業務，動輒上億甚至數十億；有的是做零售業務，把從資產管理公司購入的資產包拆分再處置，比如購入一棟抵押的樓房，拆 分成一套一套的銷售”。
那麼STO就是把不良資產通過發行ST的形式，面向全球用戶，讓全球的用戶投資人可以認購ST，
這樣既能化解當下不良資產處置難的問題，也能讓投資人獲得可觀的未來收益！
隨着市場活躍度增強和政策法律的日趨支持，不良資產的處置手段越來越豐富，只要能夠達到資產清收或增加流動性的目的，均可嘗試。而對於司法收貸的介入點，筆者認爲，對於借款詐騙、惡意借款、逾期時間較長、借款人還款意願低、常規處置無效等情況下，要提早進入司法收貸，以避免拖延給司法收貸帶來更多障礙
STO與納斯達克、澳洲證券交易所、中國A股、港交所、新三板、科創板發行難易程度對比
STO與金交所、信託發行（國內）、境外美元債發行之成本及難易程度對比
90年代，香港設計了紅籌股的概念，推動了內地產業發展；30年後，香港政府正在跟進的STO監管細則，或將爲內地創新創業和全面產業升級轉型，插上猛虎之翼。而香港作爲亞太地區資本“首都”，在此時更有不可推卸的責任，起到連接國際資本市場和全球數字資產投資界的橋樑作用，爲大灣區、爲內地創新創業通過香港合規STO，引來國際資本活水。
結論
總之，海外許多國家已建立成熟完善多層次資本市場理論和運作方法體系，具備相關實踐經驗，這些都值得我們借鑑和學習。但考慮我國基本國情和我國市場經濟發展的不完善，在借鑑國外經驗的時候我們不能生搬硬套，要結合實際情況，具體問題具體分析，進行創新性研究和大膽設想，循序漸進。既要借鑑海外國家發展經驗，也要發揚我國的“摸着石頭過河”精神，通過對我國多層次資本市場的研究分析，針對其發展制約因素和不足之處探索制定相應改進措施，促進我國資本市場的多層次建設，形成和完善具有中國社會主義特色的多層次資本市場體系。
融資破局
融資最主要的兩個機制問題：交易成本高、信用風險大，所以解決融資難度問題要瞄準這兩個根本性的問題，區塊鏈在該方面有着天然的優勢。
-· VCBlo Financing Accelerator
精彩分享
一機構入場第一門戶！Bakkt將成爲證券通證資產市場的重大推動力
Bakkt首輪融資1.825億美元，參與首輪投資的投資機構包括波士頓諮詢集團、Galaxy Digital、維港投資、洲際交易所、微軟風險投資部門、Pantera Capital等。藉由其強大的背景，Bakkt被視爲推動傳統機構投資者進入證券通證資產世界的第一個便捷門戶。美東時間8月16日，紐交所母公司洲際交易所（ICE）旗下數字資產平臺Bakkt正式宣佈，將於9月23日推出實物交割BTC期貨合約，已經得到美國金融衍生品最高監管機構商品期貨交易委員會（CFTC）的批准，經過了自我證明流程，開始了用戶驗收測試，最終將在ICE美國期貨市場上市和交易，在ICE美國清算所清算。不出意外的話，這也將是全球首例實物結算的期貨合約。二
Fundament 已經獲得德國金融監管機構 BaFIN 的批准，發行了第一個可以提供給個人投資者的基於ETH的通證房地產債券化，規模 2.5 億歐元（ 2.8 億美元），通證化債券將對所有零售投資者開放，沒有最低投資限制。
換句話說，其他國家的民衆也可以通過購買以ETH，從而間接投資德國商業地產。一位德國金融監管機構的代表在接受採訪時表示：“我們批准了 Fundament 的招股說明書。
三
STO代表了傳統資產和加密融資之間的橋樑，允許更多人蔘與。涉及房地產市場的STO是STO的常見用例。全球房地產市場價值217萬億美元，如果該部門通過繼續採用STO方案來提高效率，那麼更多的巨頭資本流入這一領域。大型傳統玩家已經開始進入該市場。例如：中國交通銀行使用區塊鏈網絡完成了住宅抵押貸款支持證券（RMBSs）的重大發行。
民生銀行與中信銀行合作打造的基於區塊鏈的國內信用證信息傳輸系統一期(Blockchain based Letter of Credit System , 簡稱BCLC)成功上線。2017年7月21日上線首日，系統就完成了首筆一億人民幣的國內信用證業務。
同期：美洲銀行着眼採用以太坊智能合約信用證，聯合微軟加速部署區塊鏈技術
美洲銀行貿易與供應鏈金融主管Ann McCormack展示了一種基於以太坊的新版本應用，演示瞭如何實現自動化創建備用信用證。
這個區塊鏈解決方案要解決的問題就是微軟財政（Microsoft Treasury）——這家科技巨頭的一種內部銀行，最近的估值高達1200億美元——擁有超過1000種不同的銀行賬戶，只有這些賬戶的供應商數量要比美洲銀行還要多。此外，美洲銀行向廣泛的潛在供應商提供信用證。
爲了能夠真正利用將這種工作流移動到區塊鏈上所帶來的網絡效應，就需要更多的銀行使用這種服務，以及更多的供應商能夠利用這種技術。
這就是互操作性可以真正發揮作用的地方。
例如，美洲銀行與匯豐銀行合作推出了一種區塊鏈供應鏈項目，該項目使用了Linux領導的超級賬本。然後，微軟成爲了企業以太坊聯盟（EEA）的創始成員之一。
因此，傳統金融業的碎片正在逐漸被反映到區塊鏈上，很有可能會需要每一種解決方案能夠彼此互操作。