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2.融资破局 | 中英美三国多层次资本市场和STO全球市场的比较及借鉴
3.融资破局 | 国内信托、国内金交所、境外美元债、STO境外融资之比较
4.解读 | 中办、国办：允许地方政府合法合规融资行为（化解地方政府债务问题）
5解读 | .区块链供应链金融的落地策略及发展趋势分析（区块链是供应链金融化解萝卜章的救星）
摘要
P2P的不良资产处置一直是社会关注的话题，相比起政治任务下的“接盘侠”，行业更迫切希望出现一个可以成为行业标杆的市场化案例！
向何处去？未来肯定是; 科技、合规、效率
不良资产万亿大市场：能否互联网+区块链？
根据零壹数据，截止2019年2月，P2P网贷行业的借贷余额是8330亿。以平均不良率为10%计算，P2P不良资产规模达到833亿。如果算上已经出现的坏账，估计P2P不良资产将达到几千亿的规模。
几乎所有行业人士都同意：只要法律上的问题解决了，这会是一个非常大的机会。
有头部的P2P平台欲以约1.2%的价格出手近亿元的债权资产包。据悉，该资产包底层资产为P2P个人信贷不良资产，借款人平均年龄在35岁，贷款金额件均4万。（目前这类不良资产处理价为8%。~2%）
研究机构的公开数据显示，截至2015年6月，商业银行不良贷款余额为10919亿元；经济下行周期、金融改革的试错成本的因素叠加，不良资产行业的市场规模在未来3-5年将继续保持20%以上增幅，金融资产处理公司将迎来更大的机遇。
不良资产的投资回报也非常诱人。已经在香港上市的中国信达2015年上半年显示，实现归属于股东的净利润人民币7,823.8百万元，较上年同期增长47.7%，年化平均股东权益回报率(ROE) 16.1%。
如此高的投资回报自然吸引互联网公司进入。2015年5月28日，阿里巴巴集团与中国信达资产管理股份有限公司在杭州宣布达成战略合作，会上宣布，信达公司的40亿元不良资产将上线淘宝拍卖会资产处置平台。
不良资产并非不良，商业价值水涨船高
狭义的不良资产主要指银行的不良贷款。广义的不良资产还包括企业应收账款、PE/VC失败投资、P2P/小贷公司不良资产等。
由于目前经济进入下行周期，不少企业和个人陷入流动性危机导致困境资产形成，随后触发不良便形成了不良资产。
不良资产市场一般分为一级市场和二级市场，银行端不良资产包是一级市场，即四大资产管理公司及地方政府资产管理公司（下称“4+1”AMC）从银行直接购买不良资产包；而二级市场是处置端，即包括“4+1”AMC、民营资产管理公司、私募基金、证券公司、信托公司等机构在拿到资产包以后，参与不良资产处置。
不良资产并非没有价值的资产，相反，这类资产往往具有很高的商业价值。
市场的扩大使得不良资产市场的玩家及玩法都在逐步增加与创新，从传统的国有四大AMC、各地省市的AMC到逐步增多的民营机构，各类玩家从传统的诉讼、执行等清收手段，更多的引入了债转股、债务重组、资产证券化等商业化处置手段。
不良资产投资成本相对较低、投资周期更久，它最能体现高风险、高收益的特点。有做得好的机构花很少的钱接盘，盘活资产后能够有几倍、几十倍的收益。
市场中好的投资机会是一些资产持有人因为自身流动性问题而出售资产。这些资产如能以合适的估值成交，既能满足卖方对流动性等更优先目标的诉求，也能给买方较大的利润空间和安全边际。
在经济下行、去杠杆的背景下，具有天然逆周期性的不良资产，正迎来新一轮的投资热潮。
国外著名的橡树资本，曾通过逆向投资的策略，在2001年和2008年两次大危机中，逆势大举募集资金收购不良资产，为投资者带来高额回报。
互联网加不良资产为什么可以有77%的收益？
在2015年10月8日，分金社发布上线以来的第一个标的：动产1号。这个项目借款预估年化收益高达75%，投资总额7.3万元，周期20天。75%的收益已经让人瞠目结舌，10月9日，平台发布的动产3号预估收益达到77%。
是什么样的资产可以给到如此高的回报？
分金社发布的资产自称是“特殊资产”，其实是通常说的不良资产。不良资产没有严格的定义，包括不能参与企业正常资金周转的资产，如债务单位长期拖欠的应收款项，企业购进或生产的呆滞积压物资以及不良投资等；上市公司挂*ST的股票等，其中最大的一类是银行不良贷款。
“分金社目前的资产来源包括银行的不良贷款、民间金融机构（小贷公司、担保公司、典当行等）的不良贷款以及资产管理公司 外包出去的资产，目前已经跟四川省的多家银行达成了合作”，分金社CEO唐伟对网贷天眼表示。在创立分金社之前，唐伟此前是四川知名国资系平台投促金融的 CEO，在业内被投资人称为“老唐”。
不 良资产处置难度高，利润空间也极大。唐伟表示，银行贷款等级分类可操作空间很大，为投资不良资产留下很大的利润空间，不良贷款可以低到两到三折。另外一方 面，分金社和链家地产、中原地产等地产中介联合处理不良贷款中的抵押房产等，处理资产周期很快，这也是为什么年化预期收益很高的原因之一。以预估收益 77%的动产3号标为例，资产处理周期只有30天。
传 统金融机构的不良资产处理主要被华融、长城、东方和信达四家金融资产管理公司和省级金融资产管理公司、部分民间资产管理公司切分，普通个人无法参与。分金 社的运作模式类似于由互联网用户委托分金社这个平台代为购买大额不良资产，购买成功后，由分金社处置不良资产，投资人获得资产处置的收益，分金社收取相应 的服务费。
但从巨头口中切分蛋糕并没有那么容易。业内人士认为，地域性较强，定价复杂，处置方式多样，无法产生稳定现金流和固定预期收益，处置经验极其重要。分金社受投资人委托购买、处置不良资产，如果购买不成功或者未能成功处置资产呢？
在投资说明中，分金社声明，若资产购入失败，“由分金社负责将投资者已支付的购买资金按原路径无息退回，已产生费用由分金社自行承担”。如果投资满标后的 60日届满，资产处置尚未完成，“在投资者自愿转让的前提下，分金社将引入第三方按原价受让剩余部分的投资份额”。
【盘点】P2P处理不良资产的几大途径
金融的本质是风险，风险沉淀为不良资产。无论传统金融还是现代金融，只要有金融活动，就一定会产生不良资产。虽然P2P只是承担了信息中介的角色，理论上不应该有自己的不良资产。但是，由于行业发展经历了不断试错的过程，平台或多或少有刚性兑付的历史，在投资者风险教育匮乏的年代，对于违约的债务，平台只能代投资人承担风险，致使平台手中沉淀了大批不良资产。
不良资产处置对金融行业的影响无需多说，处置得当，除了经济损失的挽回，还可增加资产的流动性。流动性往往决定了金融行业的命脉。特别是对于P2P平台来说，由于金融天然具有风险性，再加上平台风控技术的不成熟，导致平台保有或多或少的不良资产，而不良资产的背后是企业的自有资金、股东的出资及可能存在的灰色空间。P2P平台没有吸储功能，聚集在手中的不良资产如果是一潭死水、不能释放，可能会祸及平台。相信那些跑路的平台，一开始就抱着诈骗的并不多，往往是被刚性兑付和不良资产引起的流动性风险而被逼阵亡。解决资产的流动性，对P2P来说更是命运攸关的事。在行业发展的道路上，除了合规，不良资产处置将成为大多数平台不能言说的痛。
从1999年四大AMC成立起，不良资产处置行业历经了将近20年的迭代和发展，如今不良资产已经有了新的外延和内涵，而处置方式也发生了很多变化。不良资产有狭义和广义之分，狭义的不良资产仅指金融企业不良资产，而广义的不良资产还包括类金融机构的不良资产。传统金融机构的不良资产处置方式对P2P有极大的借鉴意义。
对于P2P不良资产的处理方式，大致包括依法收贷和资产处置两类。依法收贷是指，采取法律途径，向法院或仲裁机构提交诉讼、仲裁、申请支付、申请执行等，确立债权的合法性，依据法律方式回收债权。资产处置是指除依法收贷外的其它处置方式，包括催收、重组、债权转让、委托处置、资产证券化、债转股、其它转让渠道等。
由于司法收贷面临成本高、时间长、财产回收困难等问题，且一旦进入司法程序，可能导致借款人丧失还款意愿、还款能力等，属于断腕式催收。资产处置是债权方首选的不良资产处置方式。但是，资产处置与司法收贷的临界点在哪里？何种债权适合处置？而处置中的多种方式，选取哪些方式可最大化的保障债权回收？何种债权可以不经处置直接司法收贷？解决这些问题，需要首先了解各种处置手段的利弊及适用条件。
催收，是指通过电话、信函、上门、媒体等方式促使借款人、担保人偿还债务的清收方式，包括自行催收和委托专门的催收公司。催收是债权逾期后早期的处置手段，适用于逾期时间短、债权债务关系明晰、借款人有较强的偿债意愿或偿债能力。催收具有成本低、效率高的特点，催收得当，能尽快回收债权，绝大多数债权人期望在催收阶段就回收债权，因此，滋生了催收的产业链，之前行业吵得沸沸扬扬的各种黑色催收手段，笔者相信是有生存空间的，暴利往往伴随着暴力。
重组，是指对债权的形式或内容进行重新组合，由债权人与借款人重新确定债权的要素，包括重新设定借款主体、金额、利率、期限、担保方式等。债权重组需具备一定条件，如需借款人配合、借款人有潜在的经营收入或有其他愿意承担借款人债务的第三人等。重组短期不能给债权人带来现金流，但可一定程度盘活资产。
债权转让，传统方式是将资产包以债权转让的方式打包处置给资产管理公司，由资产管理公司进行后续处置、回收；近年，出现了很多私募基金专门投资于不良资产，以较低的价格入手，通过自身的优势、渠道对不良资产进行处置或重组，获取增值及收益。对于数量较大的不良资产且资产包的资产性质相近的，如采取打包转让的方式，可加快处置进度，短期获得现金回收，但面临折扣低的取舍。
不良资产证券化（NPAS），是指将流动性较差的不良资产经过一定组合，使其具有比较稳定的现金流，再经过增信，从而发行可交易证券的一种融资形式。NPAS是国际上处置不良资产的常用手段之一，金融机构不良资产证券化在我国已发行多笔，但仍然存在一定的法律障碍，并没有成熟的市场和运作体系
债转股，是指债权人将对借款人的债权转为股权，原债权债务关系转变为持股关系，还本付息转变为持股分红。债转股适用于借款人有未来的经营收入或借款人企业的价值，债转股对尽调要求非常高，风险也相对较高。
其它转让渠道；最近国际上新起的STO市场（ST发行成本低）
普及： STO全称：Security Token Offering 证券类通证发行
「Security」表明它是证券，必须接受监管，走向合规（美国/新加坡/欧洲/台湾/香港等）「Offering」表明它以更广泛的筹集资金为目的，是一种融资方式
「Token」表明它是Blockchain技术的产物，意图改变传统证券的发行和流通方式；三个关键词：合规备案、发行融资、全球流通（二级市场）
可发行ST的底层资产：股权、债权、房产、应收账款、艺术品、不良资产包等
（从理论上讲任何资产都可以在合规的条件下发行ST）
ST优势有：
1、内在价值（Intrinsic Value）：ST必须有真实的资产或者收益作为价值支撑，例如公司股份、利润、地产。
2、自动合规和快速清算（Programmable & Automated Compliance and Rapid Settlement）：ST需要获得监管机构的批准和许可，将KYC／AML机制自动化，并实现瞬时清结算。
3、所有权分割（Fractional Ownership）：加速资产所有权的分割，降低高风险投资品的进入门槛，比如房地产和高端艺术品。
4、风险投资的民主化（Democratize Risk Investment）：拓展筹集资金的方式。
5、资产互通性（Asset Interoperability）：互联网本质上是一堆协议，它们使许多不同类型的软件能够交换和利用信息。而制定资产的标准化协议将促使不同资产间的互通更为便捷。
6、增加流动性和市场深度（Increase liquidity and market depth）：可以通过ST投资于流动性较差的资产，不用担心赎回问题，市场深度也会通过以下渠道增加：
（1）数字资产价格的上涨创造了数十亿美元的增量财富，迎来传统金融巨头入场。
（2）程序化做市商提高了长尾ST的流动性。
（3）资产互通协议将促进跨国资产流通。
关于证券通证金融模型设计时，可能需要注意的是：
完整流程中，数字化证券的金融模型设计是十分重要的一环，考量的因素包括数字化证券发行数量、数字化证券估值模型和分红规则等。数字化证券金融模型设计，建议选择专业的机构进行设计，以确保其规则的合理与正确。
在使用股权进行数字化时，需要注意发行区域的相关规定，建议数字化证券的生成及分红规则尽量简单，以便于监管机构理解项目，增加公募通过的概率。
①、ST0目前主要是华尔街精英在推动( 索罗斯量子基金，摩根大通（JPMorgan Chase） 、高盛（Goldman Sachs）等)，最近的几个月很多华尔街的大型机构的人出来进入ST0生态，且伦敦香港日本新加坡迪拜澳洲等二三级金融中心在持续跟进，所以STO赋能实体经济是大趋势。
②、华尔街为什么要推动STO; 因为STO把全球所有价值资产都证券化了(房产股债艺术品IP大宗等)，华尔街的金融精英们要的是:全球金融定价权、全球金融游戏规则！
目前，另类资产市场目前的规模为 7.7 万亿美元，新发行的私人证券规模约为 18 亿美元。
「另类资产」指的可以是任何不被认为是「典型」的资产，如股票、债券和现金。历史上，另类资产一直很难交易，因此流动性也很低，这里的低流动性指买家或卖家很难找到匹配的资产。稀有艺术品是另类资产的绝佳例子，由于在给定的时间内，潜在买家的数量是有限的，但若把艺术品分割成几部分，它便失去了价值。区块链技术变革的一个方面就是它允许拥有部分的所有权，这样，一件罕见的艺术品便第一次可以轻易地由多方拥有，以数字证券为代表。
「资产的证券化是区块链技术最明显的案例之一。通过对这些历史上难以交易的资产数字证券化，该行业可能会进入另一个大规模增长阶段。」
「通过为这些市场创造更多的流动性，我们可以开始消除市场中的所有低效现象，并增加对这些资产的需求。无论是希望通过数字证券申购融资的新公司，还是希望通过证券通证化来为其投资者增加流动性的现有资产（比如不动产投资信托公司等），都会存在这种强烈的需求。」
③、如何做STO;合法合规是关键，最好参照现有美国的美股上市标准来进行，主体，财务，法律，信息披露等，让投资人在信息公开透明的环境下做选择，即保护发行方也保护投资者。让外资投资中国企业，解决了当地税收和就业，促进当地产业发展，这就是区块链以STO的形式对当前阶段实体经济最大的赋能
不良资产+区块链·以STO的方式的切入，会给不良资产处置行业带来什么变化？国内不良资产处置的圈子较小，受关注度相对来说并不高，STO平台无疑扩大了不良资产的交易受众人群。
但从目前来看，传统互联网公司和四大资产管理公司合作多，互联网公司从事的是大资产管理公司的二级市场。 “四大资产管理公司是批发业务，动辄上亿甚至数十亿；有的是做零售业务，把从资产管理公司购入的资产包拆分再处置，比如购入一栋抵押的楼房，拆 分成一套一套的销售”。
那么STO就是把不良资产通过发行ST的形式，面向全球用户，让全球的用户投资人可以认购ST，
这样既能化解当下不良资产处置难的问题，也能让投资人获得可观的未来收益！
随着市场活跃度增强和政策法律的日趋支持，不良资产的处置手段越来越丰富，只要能够达到资产清收或增加流动性的目的，均可尝试。而对于司法收贷的介入点，笔者认为，对于借款诈骗、恶意借款、逾期时间较长、借款人还款意愿低、常规处置无效等情况下，要提早进入司法收贷，以避免拖延给司法收贷带来更多障碍
STO与纳斯达克、澳洲证券交易所、中国A股、港交所、新三板、科创板发行难易程度对比
STO与金交所、信托发行（国内）、境外美元债发行之成本及难易程度对比
90年代，香港设计了红筹股的概念，推动了内地产业发展；30年后，香港政府正在跟进的STO监管细则，或将为内地创新创业和全面产业升级转型，插上猛虎之翼。而香港作为亚太地区资本“首都”，在此时更有不可推卸的责任，起到连接国际资本市场和全球数字资产投资界的桥梁作用，为大湾区、为内地创新创业通过香港合规STO，引来国际资本活水。
结论
总之，海外许多国家已建立成熟完善多层次资本市场理论和运作方法体系，具备相关实践经验，这些都值得我们借鉴和学习。但考虑我国基本国情和我国市场经济发展的不完善，在借鉴国外经验的时候我们不能生搬硬套，要结合实际情况，具体问题具体分析，进行创新性研究和大胆设想，循序渐进。既要借鉴海外国家发展经验，也要发扬我国的“摸着石头过河”精神，通过对我国多层次资本市场的研究分析，针对其发展制约因素和不足之处探索制定相应改进措施，促进我国资本市场的多层次建设，形成和完善具有中国社会主义特色的多层次资本市场体系。
融资破局
融资最主要的两个机制问题：交易成本高、信用风险大，所以解决融资难度问题要瞄准这两个根本性的问题，区块链在该方面有着天然的优势。
-· VCBlo Financing Accelerator
精彩分享
一机构入场第一门户！Bakkt将成为证券通证资产市场的重大推动力
Bakkt首轮融资1.825亿美元，参与首轮投资的投资机构包括波士顿咨询集团、Galaxy Digital、维港投资、洲际交易所、微软风险投资部门、Pantera Capital等。借由其强大的背景，Bakkt被视为推动传统机构投资者进入证券通证资产世界的第一个便捷门户。美东时间8月16日，纽交所母公司洲际交易所（ICE）旗下数字资产平台Bakkt正式宣布，将于9月23日推出实物交割BTC期货合约，已经得到美国金融衍生品最高监管机构商品期货交易委员会（CFTC）的批准，经过了自我证明流程，开始了用户验收测试，最终将在ICE美国期货市场上市和交易，在ICE美国清算所清算。不出意外的话，这也将是全球首例实物结算的期货合约。二
Fundament 已经获得德国金融监管机构 BaFIN 的批准，发行了第一个可以提供给个人投资者的基于ETH的通证房地产债券化，规模 2.5 亿欧元（ 2.8 亿美元），通证化债券将对所有零售投资者开放，没有最低投资限制。
换句话说，其他国家的民众也可以通过购买以ETH，从而间接投资德国商业地产。一位德国金融监管机构的代表在接受采访时表示：“我们批准了 Fundament 的招股说明书。
三
STO代表了传统资产和加密融资之间的桥梁，允许更多人参与。涉及房地产市场的STO是STO的常见用例。全球房地产市场价值217万亿美元，如果该部门通过继续采用STO方案来提高效率，那么更多的巨头资本流入这一领域。大型传统玩家已经开始进入该市场。例如：中国交通银行使用区块链网络完成了住宅抵押贷款支持证券（RMBSs）的重大发行。
民生银行与中信银行合作打造的基于区块链的国内信用证信息传输系统一期(Blockchain based Letter of Credit System , 简称BCLC)成功上线。2017年7月21日上线首日，系统就完成了首笔一亿人民币的国内信用证业务。
同期：美洲银行着眼采用以太坊智能合约信用证，联合微软加速部署区块链技术
美洲银行贸易与供应链金融主管Ann McCormack展示了一种基于以太坊的新版本应用，演示了如何实现自动化创建备用信用证。
这个区块链解决方案要解决的问题就是微软财政（Microsoft Treasury）——这家科技巨头的一种内部银行，最近的估值高达1200亿美元——拥有超过1000种不同的银行账户，只有这些账户的供应商数量要比美洲银行还要多。此外，美洲银行向广泛的潜在供应商提供信用证。
为了能够真正利用将这种工作流移动到区块链上所带来的网络效应，就需要更多的银行使用这种服务，以及更多的供应商能够利用这种技术。
这就是互操作性可以真正发挥作用的地方。
例如，美洲银行与汇丰银行合作推出了一种区块链供应链项目，该项目使用了Linux领导的超级账本。然后，微软成为了企业以太坊联盟（EEA）的创始成员之一。
因此，传统金融业的碎片正在逐渐被反映到区块链上，很有可能会需要每一种解决方案能够彼此互操作。