波動率，簡單的說就是一種經濟形態，解決的是實體如何波動，波動的結構到底是如何進行等實質類問題。和桌子上擺放的蘋果，是通過色、香、味、狀來表達自己的存在一樣，波動率的概念是對波動這樣一種實體進行表達，它的存在實際上到了最後，是一種自然率。
波動率的定義與週期
在金融定義裏，波動率定義爲資產價格的變化，通常用於度量市場的風險程度。在實際應用中，波動率可由過去價格收益率變化的標準差或者期權合約中的隱含波動率表示。當波動率的上升，市場面臨更大的不確定性，從而影響市場價格走勢與策略的收益情況。
商品指數的歷史波動率的上升，通常由於商品價格的上漲或者下跌所造成，所以根據行爲金融學的相關定義，可以把波動率的週期分爲由價格上漲帶來波動率增加的正波動率週期和由價格下跌帶來的波動率增加的負波動率週期，如下圖所示：
圖1： 波動率週期循環
數據來源：Kathryn M.Kaminski, Aplha K Capital 華泰期貨研究所
由Kathryn M.Kaminski（2011）研究發現，不同的價格趨勢漲跌帶來的波動率上升會加劇市場的不確定性，投資者的行爲會難以預測。如果市場風險暴露，突發事件威脅市場價格，投資者會形成羊羣及擠兌效應，市場波動率快速拉昇並隨高波動率進入市場不確定性狀態，投資者產生焦慮、恐慌，對價格的波動敏感度提高。當焦慮、恐慌慢慢消失，市場波動率及投資者風險承受能力纔回歸正常。
當突發事件帶來正向的價格波動時，投資者行爲會帶來過度自信感，通常把這種行爲定義爲贏家效應，最終會導致市場價格快速升高，類似於資產泡沫時期。但隨後過高波動率往往帶來快速的反轉，使投資者蒙受損失，且如果這種反轉足夠強烈，隱藏風險暴露於市場，使投資者感覺價格的威脅，會使市場打破正波動週期，直接跳轉至負波動率週期。
CTA 策略的波動率使用
商品期貨市場的波動率策略主要分爲純波動率策略和整體波動率策略，純波動率策略即在橫截面做多波動率高的品種、做空低波動率的品種（或者做空高波動率的品種、做多低波動率的品種）的對沖組合策略；而整體波動率策略參考圖2、3 類似期權買入和賣出跨式組合策略，做多整體市場波動率或做空整體市場波動率。
圖 2： 買入跨式組合盈虧圖
拓展閱讀：