斜拉大橋的鋼纜由許許多多鋼絲組成，這樣才更有彈性，可支撐起整座大橋。如果投資模型有多組上百個阿爾法因子科學地組合在一起，因子之間風險的可互相抵消，就有望在不同市況下都能獲得相對穩定的超額收益。基本面多因子選股策略的有效性，已在韓國、新加坡、我國香港等市場得到驗證。
一本介紹以量化投資實現阿爾法收益的原理和途徑的新書《阿爾法經濟學：贏取資本超額收益的法則》，因被若干美國對沖基金經理推崇今年在美國熱銷。量化投資到底是如何獲取絕對收益的呢？
投資股市收益分爲兩部分，一部分來自市場行情波動，另一部分來源於選股操作。前者稱爲貝塔收益（β收益），後者稱爲阿爾法收益（α收益）。在資本市場上，有基於算法的高頻交易策略、統計套利策略，也有基於基本面的事件驅動策略、宏觀配置策略、市場或行業擇時策略、多因子選股策略。基本面多因子選股策略具有容量較大、波動性較小的特點，是這本書中討論的獲取絕對和超額收益重要的方法之一。
何爲基本面多因子？華泰柏瑞基金投資總監田漢卿的解釋很形象，“多因子，意味着從不同視角判斷股票的未來收益，因子數量多會並更全面；同時，因子之間風險的可互相抵消，這增加了模型的穩定性。就好比斜拉大橋的鋼纜，它不是一根鋼柱，而是由許許多多鋼絲組成，這樣才更有彈性，可以支撐起整座大橋。如果模型有多組上百個阿爾法因子科學地組合在一起，就可以在不同市場情況下模型都能獲得相對穩定的超額收益。”基本面多因子選股策略的有效性，已在韓國、新加坡、我國香港等市場得到驗證。
阿爾法模型關注量化選股，通過上百個因子，估測全市場預期較優的個股構建組合，力求在不同的市場環境下都能獲得相對穩定的超額收益。單一因子很難在不同的市場環境下都能成功跑贏基準，但若把這些有效因子結合起來，量化模型在不同市場環境下就都能有不錯的表現。阿爾法最大化策略雖釋放了行業和風格的限制，卻並不意味着不控制風險。風險模型解決了這個問題，比如會避免類似2007年發生的量化危機。2007年9月，著名投資機構AQR寫了一篇關於這件事情的反思報道。文中表示那場量化危機，並不是由於基本面的改變，它本質上是一個流動性危機。可以理解爲大量相同的量化策略和因子的基金操作在同一時間內撞車，導致左尾風險（發生機率非常小，但一旦發生將造成極其嚴重的損失的風險）。
在複雜模型的背後，真正的功夫在於尋找具有超額收益的因子。那需要有足夠的市場嗅覺，通過觀察和研究市場，找到能產生超額收益的市場驅動因素。在此基礎上，量化團隊還需針對性地立項研究、驗證具有超額收益的因子。如果最終驗證結果符合投資邏輯，捕捉超額收益更有效，便會將此因子加入量化模型中。
還有一種方法，是從數據角度出發去尋找具有超額收益的因子，通過檢查跟蹤可獲得的數據演化，看一些投資邏輯能否有新數據支撐展開研究。從大量閱讀出發去尋找具有超額收益的因子，量化團隊通常會借鑑學術界的研究成果以及一些先進的量化投資經驗。只是，這些研究成果已公開，其他投資人也可能會使用類似的因子，所以獲得超額收益的難度就加大了。此時，另類數據就顯得非常重要。
另類數據也可稱爲“非傳統數據”、“新型數據”，其特點在於快速、實時更新、較爲客觀全面。比如，如今我們可通過衛星圖像監測商場、餐廳附近的停車情況，以此預測該商場、餐廳的業績；也可通過網絡爬蟲，監控互聯網上的商品銷售變化，預測電商的業績。
去年11月，澳大利亞一輛裝載了268車鐵礦的火車脫軌了。此後，鐵礦價格上漲，許多投資人認爲這起事件會導致鐵礦的供給短缺。但實際上，如果找來當時事故發生地的衛星圖像，仔細分析後會發現，在事故地點把鐵礦重新裝車並不難。掌握這個情況的投資人於是斷定鐵礦短期內價格會上漲，但過後一定會回落。基於這個信息，他們精準進出，大賺了一筆。
手機信號這樣的數據，也被華爾街視作一種“另類數據”。美國有家Thasos的數據公司，監控了特斯拉在加州弗裏蒙特的工廠裏員工手機的信號。他們想用這個信息來預測特斯拉的量產。Thasos預測，特斯拉員工加班時長和其量產能力成正比，加班越長，量產越高。通過監測員工手機信號，可以知道員工的加班情況。去年三季度，他們發現特斯拉員工的工作時長大增，在整個季度通宵輪班比例增加了30%。他們據此判斷，特斯拉三季度量產應會大增。結果，Tesla披露第三季度財報，Model 3車型產量翻倍，當日股價上漲9%。
田漢卿曾供職於有着“量化鼻祖”之稱的巴克萊全球投資，併成爲其亞洲（除日本）量化團隊主要負責人之一。他認爲，在模型、數據都落實後，在滬深A股市場也可試水阿爾法投資策略。他說，“對於量化的阿爾法因子而言，沒有永遠。現在的阿爾法因子，用的人多了，未來可能變成貝塔的一部分。所以我們必須監控因子的表現情況，除了動態調整現有因子權重之外，也必須不斷進行新因子的研究，增強模型的有效性。這如同一輛無人駕駛電動汽車，我們會根據實時路況，保持對自動駕駛程序的監測和校正。”
他的設想是，通過跟蹤不同的指數，例如跟蹤滬深300指數，實現對大盤的投資；跟蹤中證500指數，實現對中盤的投資；跟蹤創業板指數，實現對創業板的投資。跟蹤同一指數，還可根據投資人的風險偏好，設置不同的目標跟蹤誤差，實現不同的預期收益。
（作者系資深財經媒體人）
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