2018 年 1 月初，距離我開始這個投資實證，過去了 3 個月的時間。
我們當時做了一個不太尋常的決定，一直主推基金組合和策略的我們，第一次推薦了單隻基金。並且我也在自己的投資實證裏面進行了買入，並且寫下了自己的理由：
這個投資實證的目標是用 5年時間，獲取年化 15% 的收益率。每一個獨立的投資決策，都要能符合這個標準。
當前的市場，處於全市場估值中等偏下的時點，熊市也已經進入了第三個年頭。未來2年大概率會落在以下三種情況中：
1）2年後全市場估值不變。上市公司業績的增長大概率會帶來年化 10% 左右（累計 20%）的淨值增長。興全的主動管理型基金在長週期超過指數的概率較大，可期待獲得 15% 的目標年化收益率
2）2年內有牛市（全市場估值大幅提升）：不用說了
3）如果 2年內碰到了10年一遇的金融危機（98年，08年，18年），並且2年後還未爬出大坑，那2年後也許會是更好的投資時點。因此需要留好後手，永遠保留子彈。
主要風險：考慮到首發規模可能會較大，擔心可能會影響基金經理的操作。
綜合考慮，我會認購 10萬元 的興全合宜基金。
2018 年 1 月 13 日
轉眼間，3 年過去了。我上週自己覆盤一下這筆買入操作：這隻基金目前的資產淨值是 20.4 萬元，三年時間累計收益爲 104%，如果摺合爲年化收益的話大概是 27% 的樣子。
回看當時寫下的「未來三種情況」，2018 年 A 股市場果然碰到了「逢 8 魔咒」，下跌幅度是 2008 年以來最大的一次。但是，很快 A 股爬出了大坑，並且這兩年走出了很多人都沒有想象到的局部行情。這也是能獲得這麼高收益的原因。
另外，我們當時之所以會推薦這樣一隻主動型基金，除了資產本身之外，兩年鎖定期也是重要的原因。我知道如果很多投資者並沒有成熟的投資理念的話，其實很容易在市場波動的影響，在最黑暗的時候下車，從而錯過最終的收益。
現在我還清楚地記得，當時「興全合宜」重倉受中美貿易摩擦影響的中興通訊，被很多媒體黑的不行。如果沒有鎖定期，又缺乏堅定的投資理念的話，大部分投資者大概都在恐慌中賣出了。
回看當時的買入邏輯，其實我沒有寫透的一點是這句話：「每一個獨立的投資決策，都要能符合這個標準」。這句話的背後，是一句深刻影響我投資理念的「金句」：
當你買入時，收益率其實已經鎖定了。
1.
有知有行的投資理念是：「好資產 + 好價格 + 長期持有」。
站在 2018 年初，我也是用這個理念和邏輯在做投資決策：
「上市公司業績的增長大概率會帶來年化 10% 左右（累計 20%）的淨值增長。興全的主動管理型基金在長週期超過指數的概率較大」 是在說「好資產」。
「當前的市場，處於全市場估值中等偏下的時點，熊市也已經進入了第三個年頭」是在說「好價格」。
而三年鎖定期，則「逼着」我們做到長期持有。
做到了這三點，其實也就鎖定了最後的收益率。
我經常說「因上努力，果上隨緣」，做到這三點，其實也就湊到了該有的因，而最終是否能獲得不錯的收益，第一是大概率的事情，第二還取決於運氣等其它因素。
回到這筆操作，我們鎖定的是 15% 左右的年化收益。事實上，站在今天，我們得到了 27%，這多出來的部分，和最近兩年市場對「核心資產」的狂熱追捧有關，這是我當時無法預料到的。
所以，如果我們真的能做到用「好價格」，買入「好資產」，再持有足夠長的時間，其實在買入的那一剎那，我們就已經鎖定了收益率。當然，最終能不能賺更多錢，還取決於其它人瘋狂的程度。
2.
上週一，2021 年 1 月 11 日，我買入了一筆 10 萬元富國中證紅利指數增強基金，佔全部資產的 1.4%。
我們不妨再用同樣的邏輯來分析一下這筆操作。
先來說「好資產」。
中證紅利指數是一個以「低估值、高股息」爲目標編制的一隻指數，共包含 100 只成分股，按照股息率而非市值進行加權。
買入這隻基金，相當於我們無需對這 100 只股票做深入的研究，而是分散地買入了市場上股息率最高、分紅穩定且具有一定的規模和流動性的公司。
這些公司的質量如何呢？過去兩年，中證紅利的內在價值增長大概在年化 11% 左右（5% 的分紅 + 6% 的淨資產增長）。
再來說「好價格」。
下面這張圖是中證紅利的指數溫度走勢圖，我們可以看到，在 2018 年 10 月鑽石坑時，在 2020 年 3 月疫情大跌時，包括最近，中證紅利都降到了 0°，也就是歷史估值最低的水平。
從 2018 年 10 月到現在，中證紅利基金上漲了 21%，其中兩年多的股息收益在 10% 左右，再加上企業淨資產增長在 13% 左右，估值幾乎沒有變化。
也就是說，價格的上漲幾乎完全來自於前面說的「內在價值」的增長，而代表「情緒」的估值則一直趴在地板上。
爲什麼會出現這種情況？這和過去兩年 A 股對「核心資產」的過度追捧有關。大量資金都去關注新能源、大消費、科技大公司等股票，而被貼上「舊經濟」標籤的中證紅利就不太受待見了。
回到這個投資實證的目標，我希望獲得 15% 左右的年化收益率。這 100 家公司不太可能一下子都過時並且陷入衰退，中證紅利的內在價值大概可以獲得 10% - 11% 的增長。另外，中證紅利指數的估值在歷史最低水平，如果未來市場風格有所變化，還能賺到一部分「估值提升」的錢。
15% 可期。
你看，這依然是我所說的「當你買入時，收益率其實已經鎖定了」。
3.
最近有知有行研究組的夥伴，做了一個有趣的研究：股市溫度對於一次性投資的影響。
我們選取了從 2005 年到 2021 年 1 月 14 日的區間，並且統計了在這期間內，如果在任意交易日買入一筆，並且持有 5 年時間後，最終獲得年化收益的分佈情況。
一圖勝千言，直接來看圖。
在這張圖中 ，藍色線是股市的估值溫度。紅色線和綠色線分別是投資萬得全 A 指數和滬深 300 指數，並持有 5 年所獲得的年化收益率。
可以看到，如果在溫度較低、也就是股市整體估值便宜的時候，比如 2008 年，2013 年買入並持有 5 年，我們大概率能獲得 10% 以上的收益率。但如果你買入的時間是股市比較貴的時候，比如 2007 年或者 2015 年，即使持有 5 年，你可能依然會賠錢。
背後的原因很簡單：「好價格 + 好資產 + 長期持有」。
對於大多數普通投資者來說，萬得全 A 或者滬深 300 指數是不錯的資產，如果我們再用比較便宜的價格來買入，並且能做到長期持有的話，我們就能大概率獲得不錯的收益。
還是那句話，當你買入時，你的收益率其實已經鎖定了。
4.
看完這些，我猜你一定關心目前股市是貴還是便宜。
我的觀點是，今天的 A 股市場，處於一個特別神奇的時刻。一方面，上證 50 等指數都處於歷史估值的高位，很多科技、消費等股票的估值，也絕對不能說便宜。另一方面，類似中證紅利、上證紅利、中證 500 等股票的估值，卻處於歷史較低的水平。
不止是 A 股如此，美股的「高股息、低估值」股票也處於 20 多年來表現最差的時刻。
這次不一樣嗎？我其實已經寫過我思考，我覺得「答案在中間」。
從全市場平均來看，現在整體的估值並不貴。但是其中一些資產的價格，我認爲已經很高了。如果你現在去跟風買入包含這些資產的無論是指數基金或者主動型基金。在你買入的一剎那，你的收益同樣鎖定了，只不過可能並不是你期待的。
5.
「好價格 + 好資產 + 長期持有」這三個因素中，其實最難的是「長期持有」。因爲人很難長時間做擰巴和逆人性的事情，所以最好的方式是，給自己打造一個能夠長期持有的環境。
我爲什麼要強調這個因素呢？因爲我很擔心你看了我的這篇文章後，重倉甚至全倉去購買中證紅利。
可以想象一下，如果你在 2020 年初就重倉這隻基金，一整年看到別人都是 50% 以上的收益率，而自己持有的資產還不怎麼漲甚至的時候，你還能「堅定」地長期持有嗎？
很多時候，投資並不是一個比拚智力的遊戲，而是一個控制自己情緒的旅程。因此，做好資產配置，打造或者選擇一個適合自己的投資系統，讓自己「漲跌都舒服」，纔是更重要的。
因爲，你在市場上賺到的大部分錢，其實是用「屁股」而不是「腦袋」賺到的。