首家登陸美股的UiPath一路下跌，RPA市場前景到底如何?
上市半月UiPath市值回落至358億，RPA未來市場缺乏大幅上升空間?
文/王吉偉
美國當地時間4月21日，AI機器處理自動化技術研發商、企業級RPA軟件巨頭UiPath成功登陸紐交所，股票代碼“PATH”。
UiPath開盤股價爲65.50美元/股，較發行價56美元/股上漲約17%。上市當日，午盤一度漲破70.40美元，日內漲幅擴大到近26%。最終股價增幅23.2%，市值增長至358億美元。
但最近半個月以來，UiPath股價猶如過山車。4月27日，最高價一度漲超84美元。5月3日，最低價降至67.70美元。5月3日，最高漲回76美元。5月6日最低價爲65.56美元，以69.15美元收盤。
截至5月7日，UiPath市值358.32億美元，收盤價69.02美元，與IPO後的估值350億美元基本持平。半個月時間，UiPath市值從上市初的358億美元，重新回落至358億美元。
在資本市場，UiPath身上貼着很多亮眼的標籤。它創造了美股史上第三大軟件業IPO，也是企業級軟件獨角獸進入資本市場，還是首家登陸美股市場且市值最高的RPA軟件平臺，並且背後股東均是谷歌、騰訊、紅杉等知名資本機構。
所以，有着科技股“女股神”之稱的凱薩琳·伍德(Cathie Wood)所領軍的方舟投資(ARK Invest)，在UiPath掛牌當日購買了約270萬股，佔當天交易量的三分之一。有意思的是，ARK在當天減持了特斯拉股票。
而ARK大量購買AI創業公司、自動化軟件商的股票，似乎預示了科技股的未來的走向。重倉UiPath，是否也意味着以ARK爲首的投資機構，看好RPA行業呢?
鑑於UiPath近期不算很好的股市表現，未來更多上市RPA廠商的市值又能不能衝向更高?
高增長+高毛利+高留存率，UiPath被看好爲何股價一路下跌?
事實上，UiPath的股市表現，除了呈現“過山車”症狀，還有一路下跌的態勢。除了開盤前幾日的高增幅，後面的股價基本一路下行。
即便偶有小幅增長，也會在第二天繼續下行。4月27日其股價最高衝到83.40美元，而5月6日的最低價也一度降至65.56美元，幾乎與開盤價持平。5月7日，UiPath以69美元收盤，當前市值358.32億美元。
爲何UiPath會有這樣的股市表現呢?咱們還得先從其營收說起。
UiPath的營收來源主要有三塊，分別是Licenses許可證(客戶爲軟件付費)，Maintenance and support支持和維護(幫助運行和維護機器人)和Services服務(培訓)。
過去5年，UiPath利用其在RPA領域的領先地位，營收從100萬美元增長到6億美元，並實現了高增長、高毛利與高留存率。從SaaS領域而言，它是是有史以來增長最快的公司之一。
招股書顯示，UiPath在截至1月31日的2019財年、2020財年、2021財年營收分別爲1.48億美元、3.36億美元、6.08億美元，2021財年營收較2019財年同比增長了310.8%。其中，許可證收入(Licenses)分別爲9491萬美元、2億美元、3.46億美元，支持和維護收入分別爲4728.7萬美元、1.2億美元、2.32億美元。
營收佔比最大的是許可證收入，第二位是支持和維護收入，服務營收佔比不足5%。
在過去的8個季度，UiPath的季度營收同比增速穩定在80%上下。同時，毛利率也不斷攀升，且其主要收入來源的毛利率都非常高。其中，許可證收入爲98%的毛利率，因爲該產品在客戶的計算機上運行，沒有基礎設施成本，生產產品的成本接近零。而支持和維護業務的毛利率爲90%，比71%的SaaS公司平均水平高出近20%。
截至2021年1月31日，全球有超過7968家組織運用UiPath的軟件，其中63%都是財富全球500強企業，財富十強中有八家都是UiPath客戶，著名財富500強企業中有60%以上爲UiPath客戶，其中包括美國銀行、豐田汽車、通用電氣、Adobe等公司。
UiPath通過提供自動化平臺向客戶收取訂閱費用產生收入。業務通常從單個項目開始，逐步拓展至部門及公司整體，從而進一步提高公司的自動化程度和工作效率。在王吉偉頻道看來，這意味着客戶一旦取得初步成果，就會持續在這RPA項目上投資，因此留存率特別高。目前，該公司的客戶留存率高達96%。
雖然公司業務發展呈現“高增長+高毛利+高留存率”的態勢，但UiPath卻仍然處於虧損狀態，主要是因爲其銷售費用居高不下。接下來，會不會出現規模體量越大銷售費用也越高的情況?2021年能不能做到收支平衡?很多人都會在心中打幾個問號。
這種情況下，持有的股票的人或會賣掉一部分，觀望的人也會更大。
利好其股市的一點在於，2021財年UiPath的淨虧損已減少82%至9240萬美元。隨着營收的進一步增加與銷售費用的優化，預計下一個財年能夠實現扭虧爲盈。
重要的一點是， UiPath的成功上市，證明了以授權收入、運維及技術支持爲主的營收模式，在RPA行業是可行的，商業模式存在巨大潛力。可以說，UiPath在爲整個RPA行業背書，其股市表現也會影響很多機構對該行業的看法。
多機構買入UiPath股票，意味RPA行業前景廣闊?
在美國，UiPath可謂集萬千寵愛於一身，不然也不會被資本市場所熱烈擁護。
首先，UiPath僅次於去年9月的Snowflake和今年1月的Qualtrics，創造了美股史上第三大軟件業IPO。
同時，UiPath也是繼Zoom、Snowflake等企服巨頭成功上市之後，又一家企業級軟件獨角獸進入資本市場。
並且，UiPath也是首家登陸美股市場且市值最高的RPA軟件平臺，市值方面之前已上市的全球三大RPA之一BluePrism無法與其媲美。
此外，UiPath背後的股東，還有谷歌、騰訊、紅杉等一衆知名資本機構的身影，這些名企持有股票的企業的自然值得關注。
以上這四點，可以算是ARK等資本機構大量買入UiPath股票的幾個原因。同時UiPath的上市，也使得RPA行業得到更多組織的認同，RPA的行業與商業價值得到進一步的市場肯定。
資本機構對行業的前瞻性看法，總能打開大家的想象空間。在中國市場，金沙江創業投資基金董事總經理朱嘯虎，曾在去年世界人工智能大會上指出，RPA軟件與服務市場是百億美金的“無人經濟”，商業價值潛力巨大。
這裏的“無人經濟”並不是無人售賣機、無人超市那樣的相對傳統的經濟模式，而是替代人力的流程自動化普及到企業經營中的各個場景。如此一來，RPA的市場空間就要大得多。
不管是海外還是國內，出於降本增效的需求，自動化替代人力以及人機協作的趨勢是不可逆的。作爲軟件機器人，近些年RPA的推廣與應用還催生了一個商業經營名詞“RPA機器人應用密度”。
在IDC的全球範圍內的RPA機器人應用密度對比數據中，排名第一的韓國每10000名工人中有710個機器人，相比之下中國的機器人應用密度只有97。這個比較懸殊的數據對比，意味着中國市場的巨大潛力。
在國外市場，UiPath等廠商已經得到很多世界500強企業的青睞。在中國的廣闊藍海市場，正等着更多的RPA廠商去馳騁衝殺。
並非所有企業看好RPA，雲原生、低代碼是競爭還是助力?
ARK的重倉舉動，代表某些資本機構看好UiPath。但仍有一些機構，並不怎麼看好UiPath以及RPA行業，甚至對UiPath的長期前景表示擔憂。
比如PitchBook Data的分析師Brendan Burke就認爲，UiPath可能缺少耐久的價值。雖然過去一年UiPath憑藉自動化的高需求飛速擴張業務，但該公司的平臺更像是雲原生自動化的過渡技術，它面臨AI領域企業入局的競爭風險。
因爲未來企業自動化需要一線用戶配置雲原生機器學習模型，它們可以適應動態的數據流，以做出準確決策。但UiPath的應用並不是雲原生的，需要與大約75家第三方AI模型廠商結合，才能做出智能化決策。這意味着，在AI方面UiPath缺少核心競爭力。
而在技術的可替代性上，流程技術供應商Celonis首席執行官亞歷山大·林克(Alexander Rinke)也在某採訪中直言，與低代碼自動化相結合的流程技術，可以取代RPA+AI之類的自動化技術，甚至比傳統RPA更有效，且可擴展性更強。這個觀點的主要邏輯是，低代碼技術正在衝擊全球RPA市場的發展。
事實上，目前流行的智能認知型RPA都是融合流程技術、低代碼和AI的融合性產品。很多低代碼開發平臺，都已經推出或者引入了RPA產品。
王吉偉頻道認爲，RPA本身就是爲流程技術而生的自動化產品，並且當代RPA產品的編輯器，基本都配備了低/無代碼技術，目的就是降低開發難度，讓更多非技術人員能夠快速上手開發流程機器人。
從技術屬性來講，RPA是自動化處理技術，融合AI的RPA則已經被納入AI技術體系。低代碼則是一種圖形化編程技術，本身並無法實現自動化功能。而現在很多低代碼平臺廠商，在自動化技術模塊的選擇上，甚至會直接引入RPA產品。比如微軟整合FortressIQ和Softomotive，就是其中的典型。
在低代碼平臺與RPA產品的組合中，RPA解決已有軟件系統中簡單、重複的操作性問題，低代碼解決輕量化應用的開發成本與效率的問題。兩者相得益彰，在處於融合發展的進程中，並未呈現相互取代的趨勢。
後記：經濟價值高契合領域廣，未來RPA股市表現當會更好
從相關機構的預測數據來看，RPA的未來市場有着強勁的增量。
IDC數據顯示，截至2020年底，全球RPA市場的市場規模爲170億美元。並預計以16%的複合年增長率，在2024年底增至300億美元。
純RPA市場來看，16%的增長率並不算高。但RPA幾乎能夠被任何自動化解決方案所包容，也正在成爲大數據解決方案的重要工具，同時已經成爲人工智能解決方案的重要組成部分，此外一些數字化平臺也會與RPA廠商進行深度生態合作。
多重領域來看，RPA在行業生態方面具有多維契合的屬性，市場比較多元。
因此，RPA實際產生的商業價值，比一些機構預測的數據要大很多。早在2019年麥肯錫就預測，至2025年RPA所屬的自動化技術市場將會有近6.7萬億美元的經濟價值。而在業務流程自動化領域，RPA正在成爲自動化解決方案的頂流。
在RPA的市場增量上，2019年Gartner發佈的軟件市場數據報告中，全球軟件市場RPA就以75.6%的增幅速度繼續領跑。隨着更多企業接觸並瞭解RPA，加上各地相關組織的推動，未來幾年RPA都會有足夠高的增長速度。
重點是，RPA與AI融合之後，它的應用場景越發廣泛，在未來某個時間節點上，定會迎來一個指數級爆發。這樣發展下去，未來5-10年，“人手一個機器人”的願景未必不能實現。所以，IDC預測2024年RPA僅有300億美元市場，而UiPath會在招股書中強調預計市場規模將會超過600億美元。
身處一線的RPA從業人員給予王吉偉頻道的反饋是，眼下RPA的資本市場與現實市場差距比較大。在一些實際應用中，RPA的維護等成本甚至比人力成本還要高。
但這其中有一個邏輯在於，技術的迭代會推動RPA的成本不斷降低，人力成本卻會隨着時間推移而不斷升高，所以未來肯定會有普適性的RPA自動化產品用於任何組織。
RPA能夠契合的領域，在更大的範疇還可以進入自動化、流程再造、SaaS、企服市場、無人經濟、人機協同等領域，所以在資本市場它並不缺少概念與標籤。一級市場中RPA的身價自2019年就已經提上來了，但在二級市場目前的表現並不算很好，或者說沒有達到人們的期望值。
相信後面隨着“自動化優先”思維在企業管理中漸漸普及，超自動化的理念在企業經營中逐步實踐，將會有更多人與組織接受、推廣及應用，RPA也會在創投領域拿到更多融資。一級市場推動二級市場，RPA的股市表現自然也就能更好。
【王吉偉頻道，關注TMT與IoT，專注數字化轉型與流程自動化。】